隨著泰國(guó)和柬埔寨軍事沖突暫時(shí)?；穑袌?chǎng)對(duì)于雙方?jīng)_突升級(jí)可能威脅到產(chǎn)區(qū)橡膠生產(chǎn)和運(yùn)輸?shù)膽n慮顯著緩解。膠市地緣溢價(jià)縮水導(dǎo)致本周以來(lái)國(guó)內(nèi)滬膠期貨2509合約展開高位回調(diào)走勢(shì)，期價(jià)自15665元/噸一線回落至14820元/噸附近才止跌企穩(wěn)。昨日滬膠期價(jià)維持在15000元/噸附近窄幅震蕩。隨著多空分歧出現(xiàn)，預(yù)計(jì)后市滬膠期貨2509合約或維持高位震蕩走勢(shì)。

宏觀情緒改善 商品估值抬升

近期海外市場(chǎng)呈現(xiàn)樂觀氛圍。

一方面，前期美國(guó)國(guó)會(huì)陸續(xù)通過(guò)《大而美》方案和《穩(wěn)定幣法案》，前者意味著未來(lái)美國(guó)政府將開啟寬松財(cái)政政策，釋放流動(dòng)性，后者則希望通過(guò)大規(guī)模發(fā)行穩(wěn)定幣來(lái)增強(qiáng)美債購(gòu)買力量，從而幫助美債完成金蟬脫殼式的軟著陸。隨著美國(guó)債務(wù)危機(jī)有望解除，宏觀預(yù)期迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)，積極因素占據(jù)主導(dǎo)。

另一方面，近日美國(guó)陸續(xù)與日本、歐盟等多個(gè)經(jīng)濟(jì)體達(dá)成關(guān)稅協(xié)定。本周中美兩國(guó)在瑞典舉行第三輪經(jīng)貿(mào)會(huì)談，全球金融市場(chǎng)對(duì)此寄予較高樂觀預(yù)期。在宏觀因子改善的背景下，大宗商品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯回升，并驅(qū)動(dòng)商品估值抬升。

泰國(guó)和柬埔寨是重要的產(chǎn)膠國(guó)

眾所周知，泰國(guó)是全球最大的天然橡膠生產(chǎn)國(guó)，其產(chǎn)膠量占全球總產(chǎn)量的約三分之一。該國(guó)橡膠種植主要集中在南部和東部地區(qū)。據(jù)天膠生產(chǎn)國(guó)（ANRPC）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2024年，泰國(guó)產(chǎn)膠量合計(jì)達(dá)466.24萬(wàn)噸，同比下降27.58萬(wàn)噸，降幅達(dá)5.59%。2024年，泰國(guó)合計(jì)出口392.63萬(wàn)噸，同比下降10.57萬(wàn)噸，降幅達(dá)2.62%。不過(guò)進(jìn)入2025年，泰國(guó)產(chǎn)膠量和出口量企穩(wěn)回升。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年1-5月泰國(guó)產(chǎn)膠量合計(jì)達(dá)143.21萬(wàn)噸，同比小幅增加2.43萬(wàn)噸，增幅達(dá)1.73%。2025年1-5月泰國(guó)天膠合計(jì)出口量達(dá)177.49萬(wàn)噸，同比大幅增加18.24萬(wàn)噸，增幅達(dá)11.45%。而柬埔寨作為新興的橡膠生產(chǎn)國(guó)，近年來(lái)該國(guó)產(chǎn)量呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。2024年，柬埔寨產(chǎn)量40.72萬(wàn)噸，同比小幅增加1.54萬(wàn)噸，增幅達(dá)3.93%。2024年，柬埔寨合計(jì)出口39.95萬(wàn)噸，同比略微增加0.65萬(wàn)噸，增幅達(dá)1.65%。

可以發(fā)現(xiàn)，泰國(guó)和柬埔寨均是東南亞較為重要的產(chǎn)膠國(guó)。對(duì)比來(lái)看，泰國(guó)年度產(chǎn)膠量和出口量分別是柬埔寨的11.45倍和9.83倍。

柬泰沖突地區(qū)對(duì)產(chǎn)膠和種植影響有限

此次柬泰沖突地區(qū)主要在泰國(guó)與柬埔寨的邊境接壤處——泰國(guó)的素林府和柬埔寨的奧多棉吉省。從泰國(guó)和柬埔寨兩國(guó)的橡膠種植區(qū)域和產(chǎn)量來(lái)看，雖然泰國(guó)東北部地區(qū)的產(chǎn)膠量約占該國(guó)總產(chǎn)量的30%，但主要集中在包括烏汶府、孔敬府、武里南府等地，素林府當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)膠量較為有限，占泰國(guó)比重偏低。而對(duì)于柬埔寨而言，本身該國(guó)的總體產(chǎn)膠量偏低，加之大部分種植面積和產(chǎn)量集中在磅湛省、蒙多基里省、拉達(dá)那基里省、上丁省和柏威夏省，上述區(qū)域合計(jì)占該國(guó)橡膠種植面積和產(chǎn)量的80-90%，而柬泰雙方交戰(zhàn)的地區(qū)——奧多棉吉省并未柬埔寨的重要產(chǎn)膠省份，因此對(duì)于橡膠產(chǎn)量影響也非常有限。

結(jié)  論

總體來(lái)看，泰國(guó)和柬埔寨沖突地區(qū)的橡膠種植面積和產(chǎn)量占比較低，無(wú)法對(duì)東南亞橡膠產(chǎn)量造成較大影響。隨著泰國(guó)和柬埔寨的軍事沖突告一段落，膠市地緣溢價(jià)出現(xiàn)回吐。在宏觀偏多因子與膠市供需結(jié)構(gòu)偏弱因子博弈下，多空分歧開始出現(xiàn)，預(yù)計(jì)后市滬膠期貨2509合約或維持高位震蕩整理的走勢(shì)。