一、玻璃供需弱平衡，純堿過剩較明顯

今年以來，玻璃純堿基本面處于供需寬松狀態(tài)，價(jià)格在成本附近運(yùn)行，成本受煤價(jià)波動影響較大，行情基本是被動跟隨焦煤波動，沒有走出獨(dú)立行情。

玻璃下游需求包含房地產(chǎn)、汽車、家電和電子等，我們計(jì)算的需求大概占比分別在85.6%、5.1%、8.1%和1.3%，其中房地產(chǎn)占據(jù)主導(dǎo)地位，玻璃需求周期基本跟房地產(chǎn)竣工周期一致，近幾年竣工面積持續(xù)下滑，到目前為止仍未企穩(wěn)，預(yù)期未來仍有下降空間，玻璃需求也在持續(xù)走弱，同時(shí)供給端玻璃日熔量也在跟隨利潤情況不斷下降，2024年底我們根據(jù)房地產(chǎn)建設(shè)周期、二手房成交量、汽車家電電子的產(chǎn)量大概計(jì)算2025年的玻璃需求，發(fā)現(xiàn)玻璃供需基本平衡，但實(shí)際情況是今年春節(jié)之后各地復(fù)工緩慢，建筑需求推遲，上半年建筑業(yè)整體竣工超預(yù)期下降10%以上，玻璃需求偏弱，供需偏寬松，價(jià)格跌至成本附近，跟隨煤價(jià)波動。

當(dāng)前玻璃產(chǎn)能大概7400萬噸，有部分生產(chǎn)線是長期停產(chǎn)的，2021年玻璃利潤最好的時(shí)期，行業(yè)產(chǎn)能利用率最高能達(dá)到90%，而當(dāng)前產(chǎn)能利用率在78%左右，產(chǎn)能比較充足。今年雖然玻璃價(jià)格大趨勢下跌，但成本也在持續(xù)下降，利潤沒有進(jìn)一步惡化，玻璃日熔量相對比較穩(wěn)定，維持的15.7萬噸/天左右，4月份之后玻璃下游加工廠訂單天數(shù)基本恢復(fù)至較高水平，并且在國內(nèi)玻璃價(jià)格比較低和國際關(guān)稅擾動的情況下，玻璃出口較大幅度增長，對需求有一定支撐，玻璃庫存小范圍波動，供需弱平衡，市場壓力主要來自于玻璃上游不減產(chǎn)和高庫存，下游庫存較低。如果未來預(yù)期反轉(zhuǎn)，市場形成正反饋，玻璃還是有一定上漲空間的。

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當(dāng)前純堿產(chǎn)能大概4100萬噸，大部分產(chǎn)能都是活躍產(chǎn)能，產(chǎn)能利用率最高能達(dá)到95%左右，當(dāng)前在84%，產(chǎn)能較充足，由于純堿廠家開工比較靈活，產(chǎn)能過剩情況表現(xiàn)的就比較明顯，價(jià)格跌至成本附近，跟隨煤價(jià)波動。相對來說純堿的需求比較容易計(jì)算，重堿下游玻璃的生產(chǎn)比較穩(wěn)定，日耗計(jì)算簡單，輕堿下游需求比較分散，但大體上跟隨GDP增長，我們根據(jù)數(shù)據(jù)計(jì)算純堿2024年需求大概在3300萬噸，供需過剩大概390萬噸，2025年預(yù)期純堿需求同比基本持平，但后市純堿仍有新產(chǎn)能計(jì)劃投產(chǎn)，過剩幅度加劇，純堿總庫存持續(xù)增加至歷史高位，目前我們計(jì)算純堿的周度產(chǎn)量平衡在70萬噸左右，由于庫存過高，部分廠家維持低符合運(yùn)行，整體周產(chǎn)量在70萬噸上下波動，總庫存仍在緩慢增加，總之，純堿過剩比較嚴(yán)重，如果沒有落后產(chǎn)能淘汰，很難改變供需過剩的狀態(tài)。

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二、反內(nèi)卷改變玻璃純堿預(yù)期，行業(yè)可能加速淘汰落后產(chǎn)能

上半年玻璃純堿產(chǎn)能過剩，價(jià)格持續(xù)跌至成本附近，企業(yè)承受著較大的壓力，其他很多行業(yè)也是類似的情況，市場經(jīng)濟(jì)陷入了需求不足，無限內(nèi)卷的通縮螺旋，7月1日中央財(cái)經(jīng)委召開會議明確提出：要縱深推進(jìn)全國統(tǒng)一大市場建設(shè)，聚焦重點(diǎn)難點(diǎn)，依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無序競爭，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動落后產(chǎn)能有序退出，市場開始反內(nèi)卷預(yù)期。

一開始市場大部分認(rèn)為反內(nèi)卷可能主要在光伏和新能源車產(chǎn)業(yè)鏈，因?yàn)檫@兩個是政府經(jīng)過多年規(guī)劃培養(yǎng)起來的具有戰(zhàn)略意義的產(chǎn)業(yè)鏈，期貨品種主要是多晶硅，并且光伏行業(yè)也有控產(chǎn)、控價(jià)、產(chǎn)能收購等傳聞，所以多晶硅是最先啟動上漲的品種。

隨后一系列政策逐步出臺，1、工信部總工程師謝少鋒在7月18日國新辦新聞發(fā)布會上表示，鋼鐵、有色金屬、石化、建材等十大重點(diǎn)行業(yè)穩(wěn)增長工作方案即將出臺，工業(yè)和信息化部將推動重點(diǎn)行業(yè)著力調(diào)結(jié)構(gòu)、優(yōu)供給、淘汰落后產(chǎn)能。2、雅魯藏布江下游水電工程開工，投資1.2萬億。3、國家能源局綜合司發(fā)布促進(jìn)煤炭供應(yīng)平穩(wěn)有序的通知，擬于近期在重點(diǎn)產(chǎn)煤省(區(qū))組織開展煤礦生產(chǎn)情況核查工作，超能力生產(chǎn)煤礦一律責(zé)令停產(chǎn)整改。4、《農(nóng)村公司條例》推動農(nóng)村公路升級改造。5、《中華人民共和國價(jià)格法修正草案(征求意見稿)》公開征求意見，其中提到，進(jìn)一步明確不正當(dāng)價(jià)格行為認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，完善低價(jià)傾銷的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范市場價(jià)格秩序，治理“內(nèi)卷式”競爭。隨著政策逐步清晰，反內(nèi)卷預(yù)期一步步加強(qiáng)，基本確認(rèn)反內(nèi)卷要從供需兩端同時(shí)發(fā)力解決當(dāng)前市場內(nèi)卷通縮的問題，市場在一步步的確認(rèn)中持續(xù)上漲。

在這一系列政策中，對玻璃純堿影響最大的，1、國家能源局核查煤礦超產(chǎn)，煤炭供給或進(jìn)一步下降，煤價(jià)大幅反彈，玻璃純堿成本抬升，盤面跟隨煤價(jià)反彈。2、工信部推動淘汰落后產(chǎn)能，可能重新定義石化行業(yè)老舊裝置概念，把原標(biāo)準(zhǔn)30年調(diào)整為20年，或成為玻璃純堿行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能的抓手。3、《玻璃工業(yè)大氣污染防治可行技術(shù)指南(征求意見稿)》公開征求意見。這三點(diǎn)可能從成本、淘汰落后產(chǎn)能、技術(shù)升級等方面影響行業(yè)的供給，但具體政策還沒出，還不能做定量分析，我們先梳理一下行情當(dāng)前的情況。

玻璃行業(yè)，如果政策想要以老舊裝置為標(biāo)準(zhǔn)來淘汰落后產(chǎn)能，那么影響可能很大。玻璃行業(yè)的特點(diǎn)是一條生產(chǎn)線點(diǎn)火之后，一般持續(xù)運(yùn)行8-10年再冷修，冷修過程也會做一些技術(shù)升級，這樣的話新點(diǎn)火的生產(chǎn)線大概率是技術(shù)比較先進(jìn)的。當(dāng)前玻璃日熔量在15.7萬噸/天左右，其中運(yùn)行10年及以上的生產(chǎn)線算是老線，占比大概在13-14%，如果政策想要10年及以上的生產(chǎn)線冷修完成技術(shù)改造，那么對玻璃產(chǎn)量將影響巨大，并且玻璃生產(chǎn)線冷修時(shí)間至少4個月左右，會造成較長時(shí)間的市場供需錯配，供需極度偏緊的狀態(tài)。

如果政策想要以環(huán)保、燃料標(biāo)準(zhǔn)來淘汰落后產(chǎn)能，那么影響可能也很大。當(dāng)前以天然氣、煤炭、石油焦、重油為燃料的玻璃生產(chǎn)線占比分別是61%、19%、19%、1%，政府也在不斷的支持和引導(dǎo)生產(chǎn)工藝向天然氣升級，如果政策短時(shí)間內(nèi)推動升級，會影響巨大，玻璃供需或?qū)⒊霈F(xiàn)大缺口。

當(dāng)然實(shí)際情況不太可能一刀切的以一個標(biāo)準(zhǔn)短時(shí)間內(nèi)完成對行業(yè)產(chǎn)生重大影響，政策的目標(biāo)主要是結(jié)束當(dāng)前過度內(nèi)卷的狀態(tài)，讓企業(yè)有合理的利潤，政策制定的標(biāo)準(zhǔn)也可能是在2024年發(fā)布的《工業(yè)重點(diǎn)行業(yè)領(lǐng)域設(shè)備更新和技術(shù)改造指南》的基礎(chǔ)之上，增加更加嚴(yán)格的指標(biāo)，以完成逐步淘汰落后產(chǎn)能的目標(biāo)。

純堿行業(yè)，當(dāng)前產(chǎn)能大概在4100萬噸，我們統(tǒng)計(jì)的20年以上的產(chǎn)能占比大概在34%左右，但是純堿設(shè)備檢修靈活，老產(chǎn)能在運(yùn)行過程中也在不斷的做技術(shù)和環(huán)保升級，實(shí)際上的老舊落后裝置比較少。如果政策以能耗指標(biāo)為標(biāo)準(zhǔn)，2024年純堿行業(yè)已經(jīng)發(fā)布了《純堿單位產(chǎn)品能源消耗限額》，并在2025年5月1日實(shí)施，目前來說對行業(yè)影響較小，如果要到達(dá)去產(chǎn)能的目標(biāo)，政策可能收緊指標(biāo)和時(shí)間來完成目標(biāo)，需等待具體政策出臺。

總之，近期市場行情由反內(nèi)卷政策預(yù)期主導(dǎo)，短期內(nèi)情緒性超跌修復(fù)，長期還是要正確的理解政策方向，我們覺得《求是網(wǎng)》對反內(nèi)卷的解釋更具有理性和實(shí)際操作可行性，《求是網(wǎng)》的文章指出整治“內(nèi)卷式”競爭是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)性工程，不可能一蹴而就、一招制勝，需要遵循經(jīng)濟(jì)規(guī)律，匯集各方力量，多管齊下，綜合整治。具體方案：1、供需兩側(cè)協(xié)同發(fā)力，促進(jìn)總供給和總需求動態(tài)平衡。2、規(guī)范政府行為，促進(jìn)有效市場和有為政府更好結(jié)合。3、強(qiáng)化行業(yè)自律，提高行業(yè)和企業(yè)反“內(nèi)卷”的自覺性。其中能短期內(nèi)解決部分問題的是供需兩側(cè)協(xié)同發(fā)力，但要長期解決問題，就需要規(guī)范政府行為，因?yàn)槲覈?jīng)濟(jì)發(fā)展最重要的動力來自于地方政府的引導(dǎo)和推動，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)問題最突出的點(diǎn)在于內(nèi)需不足，產(chǎn)能過剩，最根本的解決辦法是政府稅收改革，稅收引導(dǎo)政府減少對投資的關(guān)注度，增加對消費(fèi)的關(guān)注度，從而形成內(nèi)循環(huán)的供需平衡。嚴(yán)重內(nèi)卷不是單獨(dú)存在的，而是跟當(dāng)前我國處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期所面臨的問題都是一體的，反內(nèi)卷是一個系統(tǒng)性工程，它和我們經(jīng)濟(jì)向高質(zhì)量發(fā)展的大方向應(yīng)該是同步進(jìn)行和同步完成的，這是一個較長期的過程，我們認(rèn)為商品盤面反應(yīng)比較劇烈，是因?yàn)橹俺掷m(xù)下跌過程中，悲觀預(yù)期持續(xù)太久太一致，預(yù)期反轉(zhuǎn)之后形成了一個情緒性超跌修復(fù)，后市仍需要根據(jù)具體政策來評估市場，至少政策的決心和方向是確定的，玻璃純堿可能要經(jīng)歷一個悲觀預(yù)期反轉(zhuǎn)，估值快速修復(fù)，政策出臺之后供需再平衡的過程。

當(dāng)前玻璃純堿在成本抬升和淘汰落后產(chǎn)能的預(yù)期下持續(xù)暴漲，而焦煤限倉之后反內(nèi)卷情緒降溫，盤面暴跌，市場主要由反內(nèi)卷情緒主導(dǎo)，風(fēng)險(xiǎn)較高，短期內(nèi)建議觀望，中長期低多思路，等待情緒企穩(wěn)，驅(qū)動加強(qiáng)。我們預(yù)估政策方向可能是在2024年出臺的行業(yè)能耗指標(biāo)政策基礎(chǔ)之上，收緊指標(biāo)和緩沖時(shí)間來完成反內(nèi)卷目標(biāo)?？傊?，反內(nèi)卷政策目標(biāo)比較明確，可能需要一個較長時(shí)間的落實(shí)過程，如果出臺的政策效果不好，政策可能會靈活調(diào)整，最終達(dá)到反內(nèi)卷的效果，所以不可過度看空行業(yè)利潤，政策改善了玻璃純堿行業(yè)的長期預(yù)期。