全球玻璃工業(yè)，誰主沉浮一百年？我國的玻璃工業(yè)起步離不開袁世凱家族，至今一半企業(yè)都姓“耀”，洛陽浮法曾經改變了中國，然后至今確實“福建系”占據半壁江山，未來我們判斷，全球玻璃工業(yè)或將邁入中國的時代。

投資故事：誰主沉浮一百年

人類世界最早的玻璃出現于古埃及和美索不達米亞，而近100年來玻璃工業(yè)最重要的事件是英國皮爾金頓（PILKINGTON）1952年發(fā)明了浮法工藝，至今及可見的未來，人類主流的建筑及汽車玻璃的工藝依然基于浮法……不同于一般的深度報告，本文我們想從更廣的視角來闡述對于中國及全世界玻璃工業(yè)的研究觀點，并且本報告也是我們福耀玻璃、中國巨石等極致制造全球擴張系列研究之一；

中國的玻璃工業(yè)至今一半企業(yè)都姓“耀”，起步繞不開袁世凱家族。中國玻璃工業(yè)的起點是耀華，取自“光耀中華”的含義，秦皇島耀華玻璃廠于1922年3月由民族資本家周學熙發(fā)起，耀華的投資方之一灤礦是袁世凱出任直隸總督時創(chuàng)辦，而周氏則為袁氏幕僚。袁世凱之子袁克桓曾任秦皇島耀華董事長，后創(chuàng)建上海耀華，曾經一度袁世凱家族主導了中國玻璃及水泥工業(yè)的發(fā)展，上海耀華和英國皮爾金頓合資成立上海耀皮——此為中國近代史上的第一家中外合資企業(yè)，至今取名“耀”字的玻璃企業(yè)，仍占玻璃工業(yè)近的一半；

皮爾金頓的“浮法工藝”改變了世界玻璃工業(yè)發(fā)展史，而“洛陽浮法”令我國玻璃進入工業(yè)化時代。1952年英國皮爾金頓公司（PILKINGTON）發(fā)明浮法技術，“浮法工藝”改變了世界玻璃工業(yè)發(fā)展：玻璃工業(yè)自此進入規(guī)模經濟、成本大幅降低的時代。新中國成立后，由于海外技術封鎖， “洛陽浮法”于1981年正式開發(fā)成功。與英國皮爾金頓浮法、美國PPG浮法工藝齊名為世界公認的三大浮法工藝。至今，人類的平板玻璃工業(yè)依然建立在浮法工藝的基礎上；

開啟工業(yè)化的黃金年代，“福建系”逐漸三足鼎立。雖然我國浮法工藝起步于“洛陽浮法”， 以洛陽浮法命名的老牌國企洛陽玻璃2015年將浮法業(yè)務進行置換，轉型電子及光伏玻璃領域。曾連續(xù)13年玻璃產銷量全國第一的華爾潤于2015年宣告破產，城頭變幻大王旗，當前的玻璃行業(yè)已經形成：福耀玻璃、信義玻璃及旗濱集團等三家“福建系”半壁河山。偶然之中有必然，我們認為企業(yè)家精神、聚焦主業(yè)、以及對工藝及成本等孜孜不倦的追求極致是其成功關鍵；

全球玻璃工業(yè)或邁入“中國時代”，誰是世界浮法王者？旭硝子、圣戈班依舊屹立，而皮爾金頓、PPG逐漸退出平板業(yè)務?；诟》üに嚨氖澜绮ＡЧI(yè)，很有可能被中國企業(yè)所重塑，也就是說，我們認為就浮法工藝而言，中國的玻璃企業(yè)已經具備明顯的國際比較優(yōu)勢；自2014年以后，國內玻璃的龍頭企業(yè)：福耀、信義等率先揚帆出海，而國際化的歷程中必然將拉大其差異化，這是國內玻璃龍頭企業(yè)的宿命也是出路，并且將令世界玻璃工業(yè)邁入“中國時代”；

概述：玻璃的產業(yè)很傳統(tǒng)

經過數百年的發(fā)展，現代玻璃早已脫離當初的形態(tài)，功能性也各不相同?，F代玻璃可以簡單分為平板玻璃和深加工玻璃，深加工玻璃主要可以分為建筑玻璃、汽車玻璃、太陽能玻璃、電子精細玻璃以及特種玻璃（家電玻璃、安防玻璃等），至今我國在超薄精細玻璃等領域依然有技術空白。

平板玻璃生產工藝以浮法為主，而深加工玻璃加工工藝各異。平板玻璃生產工藝先后經歷吹制術、垂直引上法、平拉法、輥壓法及浮法等數次變革，目前主流工藝為浮法。

而深加工玻璃生產工藝千差萬別，以建筑玻璃和汽車玻璃為例，建筑玻璃通常在浮法原片生產之后無需復雜的后端環(huán)節(jié)，屬于產品同質化較強，重資產屬性的化工行業(yè)；而汽車玻璃是在浮法玻璃原片的基礎上，進行鋼化、成型，密封，除霜，注塑，車型匹配，光學畸變，產品差異化，屬于差異化較強的典型的機械加工行業(yè)。相較于建筑平板玻璃，汽車玻璃的門檻要明顯高出。

中國玻璃工業(yè)變遷：誰主沉浮一百年？

中國玻璃工業(yè)的起點是耀華，取自“光耀中華”的含義，中國的玻璃工業(yè)至今一半都姓“耀”，起步繞不開袁世凱家族：袁世凱之子袁克桓曾任秦皇島耀華董事長，后創(chuàng)建上海耀華，上海耀華和英國皮爾金頓合資成立上海耀皮——此為中國近代史上的第一家中外合資企業(yè)；

一、“耀”字的由來

秦皇島耀華玻璃廠于1922年3月由民族資本家周學熙發(fā)起，取“光耀中華”之意，其由灤礦及開平礦共同投資創(chuàng)立。耀華玻璃廠當時建設了中國和亞洲第一條機制平板玻璃生產線，年產能達到15萬-20萬重箱，中國玻璃工業(yè)發(fā)展緩慢，至1949年我國平板玻璃產量僅為92萬重箱。

值得一提的是，中國近代玻璃工業(yè)的背后始終有袁世凱家族的身影。耀華的投資方之一灤礦（全稱為“北洋灤州礦務有限公司”），是袁世凱出任直隸總督時創(chuàng)辦，而周氏則為袁氏幕僚。袁世凱之子袁克桓曾任秦皇島耀華董事長，后創(chuàng)建上海耀華，曾經一度袁世凱家族主導了中國玻璃及水泥工業(yè)的發(fā)展。

二、皮爾金頓改變世界，“洛陽浮法”改變中國

皮爾金頓的“浮法工藝”改變了世界玻璃工業(yè)發(fā)展：1952年英國皮爾金頓公司發(fā)明浮法技術，玻璃加工工藝進入規(guī)模經濟，成本大幅降低的新時代。然而由于當時國外的技術封鎖，中國無法引入浮法工藝。

新中國成立后，先后建成有槽引上生產線（株洲玻璃廠 1959年11月）、壓延玻璃生產線（株洲玻璃廠 1964年4月）、無槽引上生產線（秦皇島耀華玻璃廠 1966年12月），截止到1978年，全國平板玻璃產量達1784萬重箱，生產效率遠遠不及皮爾金頓所代表的浮法工藝的世界水平。

洛陽玻璃廠1971年將原壓延玻璃產線改建成浮法產線， 1981年被正式命名為“洛陽浮法玻璃工藝”。這一工藝的誕生使得中國成為世界上唯一沒有購買“皮爾金頓專利技術使用權”而自行發(fā)明浮法工藝技術的國家。中國浮法工藝與英國皮爾金頓浮法工藝、美國PPG浮法工藝齊名為世界公認的三大浮法工藝，自此，中國玻璃工業(yè)買入大規(guī)模工業(yè)時代；

至今，人類的平板玻璃工業(yè)依然建立在浮法工藝的基礎上，自動化水平和單體產能規(guī)模提升，實現了成本的明顯降低；

三、中國制造的黃金年代，城頭變幻大王旗，“福建人”逐漸占據半壁江山

自主掌握了全套浮法工藝的中國玻璃工業(yè)，改革開放后進入黃金年代；我國平板玻璃產量由1978年的1784萬重箱提高到2016年的77403萬重箱，增長幅度超過40倍。

然而，雖然我國浮法工藝起步于“洛陽浮法”， 但以洛陽浮法命名的老牌國企洛陽玻璃2015年將浮法業(yè)務進行置換，轉型電子及光伏玻璃領域。曾連續(xù)13年玻璃產銷量全國第一的華爾潤于2015年宣告破產，震驚行業(yè)，城頭變幻大王旗，當前的玻璃行業(yè)已經形成：福耀玻璃、信義玻璃及旗濱集團等三家福建起家公司占據半壁江山；

1. 1982-2001：群雄割據，國企民企大發(fā)展

耀皮玻璃和南玻A始創(chuàng)于80年代初，并且于90年代初期成為中國最早的一批上市企業(yè)。而到了80年代末期，兩位福建人——曹德旺和李賢義，瞅準了中國汽車市場的巨大商機，分別在福建和廣東創(chuàng)立了福耀玻璃和信義玻璃。

這個時間段中國市場遠未飽和，各企業(yè)分割一隅。

2. 2002-2014：兩輪景氣起落，城頭變幻大王旗

2000年后玻璃工業(yè)隨著地產的高速發(fā)展進入黃金期，體現在同質化的產能快速擴張，產品差異化并不明顯。

由于玻璃產業(yè)供給剛性的特性（一旦點火投產不能隨意關停）長期積累的供給過剩在需求進入平穩(wěn)階段逐步令行業(yè)洗牌：

以洛陽浮法命名的老牌國企洛陽玻璃2015年將浮法業(yè)務進行置換，轉型電子及光伏玻璃領域。上海的耀皮營收凈利近十年來增長緩慢；曾連續(xù)13年玻璃產銷量全國第一的華爾潤于2015年宣告破產，震驚行業(yè)。

行業(yè)景氣度下滑成為企業(yè)的試金石，福建派系的三大頂梁柱福耀玻璃、信義玻璃、旗濱集團脫穎而出，“福建系”營收不降反增，業(yè)績亦罕受影響：信義和福耀2015年業(yè)績分別同增50%、17%，而旗濱2015年在行業(yè)普遍虧損的情況下依舊盈利1.7億元，體現出強大的經營能力。信義、旗濱此階段大肆擴張市場份額，營收持續(xù)保持增長，浮玻產能至2017年分列行業(yè)前二。

冷思考：“福建系”為什么會脫穎而出？

江湖之中玻璃企業(yè)千千萬，玻璃工業(yè)生自袁世凱家族，長自洛陽浮法，然而今日殺出重圍占據半壁河山的卻是“福建系”（福耀、信義和旗濱）。偶然之中有必然，我們認為企業(yè)家精神、聚焦主業(yè)、以及對工藝及成本等孜孜不倦的追求極致是其成功關鍵：

一、引領行業(yè)發(fā)展的企業(yè)家精神

我們以福耀玻璃為例：事實證明，國內雖有“洛陽浮法”等領先的浮法生產工藝，但汽車玻璃加工領域技術起步較晚，包括蚌埠等玻璃設計院不掌握汽車玻璃生產技術，這也是國內很多浮法玻璃企業(yè)無力涉足高毛利率的汽車玻璃行業(yè)的原因；

1995~1998年，福耀以市場換技術引入世界龍頭圣戈班，“開眼看世界”，學到了玻璃加工技術、世界級管理，也獲得了資金優(yōu)勢，1999~2007年，再次以市場換技術，打贏反傾銷官司后，PPG同意合作和福耀分享上游汽車級浮法技術，從此掌握汽車級浮法工藝（此前僅有通遼的建筑級，產品工藝差一個世代），是成本下降至世界一流水平之關鍵；

二、專注主業(yè)，只做一片玻璃

我們還是以福耀玻璃為例：福耀起源是創(chuàng)辦于1976年的福建省福清市高山鎮(zhèn)的一家鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)——高山異形玻璃廠，1983年4月，曹德旺承包了這家年年虧損的鄉(xiāng)鎮(zhèn)小廠。剛開始專門生產水表玻璃，1985年，轉戰(zhàn)汽車玻璃維修賺到第一桶金，92年改制93年上市，上市之初涉足房地產、證券等，93年宏觀調控地產大虧，曹德旺決心砍掉地產、賣掉證券，定調此后一心一意做好“一片玻璃”，不行賄，自稱沒“送過一盒月餅”（沒有資本原罪，且專注，定力出眾）。其一跟風搞多元化不是好事，要“專注，務本” ；其二是洞見汽車在中國普及，汽玻需求必然可觀（企業(yè)家精神）；

信義玻璃只做玻璃上下游的業(yè)務（浮法玻璃、建筑玻璃及汽車玻璃），當要拓展與玻璃無關的業(yè)務時果斷分拆（2013年分拆信義光能、2016年分拆信義香港），旗濱集團2005年成立，只專注于浮法原片業(yè)務，當產能做到幾乎最大時進一步往玻璃下游延伸。旗濱集團2005年成立，只專注于浮法業(yè)務，至今產能比肩信義玻璃；

三、布局很重要，生產工廠覆蓋我國核心經濟區(qū)域

玻璃需求關乎區(qū)域經濟的發(fā)展，產品運輸半徑通常在500公里左右。信義分別在廣東、安徽、四川、天津、遼寧等五個省市設有生產工廠，輻射我國津京冀、長三角及珠三角核心經濟帶；旗濱布局南方市場，生產基地布局在浙江、湖南、廣東、福建等地，覆蓋長三角、珠三角區(qū)域。

四、對工藝及成本等孜孜不倦的追求極致

“福建幫”期間費用率長期低于可比競爭對手。信義、旗濱在核心生產基地建有碼頭（降低運費），旗濱自己研發(fā)有混合燃燒系統(tǒng)（高熱能利用率），費用的良好控制使得行業(yè)低谷時公司游刃有余。

海外企業(yè)：那些年謝幕的巨頭

一、老牌王者，遺憾告別的皮爾金頓

2006年板硝子以30億英鎊(折合52億美元)現金收購皮爾金頓股票，經過六年的資本運作，板硝子終于蛇吞皮爾金頓。本次兼并改變了各大公司之間的力量對比，板硝子從全球第十的優(yōu)質浮法玻璃企業(yè)躍居為當時的世界第二。

皮爾金頓公司創(chuàng)建于1826年，作為有180多年歷史的百年老店，皮爾金頓公司發(fā)明的浮法玻璃制造工藝被評為20世紀世界最重要的50項發(fā)明之一，然而公司如此遺憾的落幕令人唏噓，我們認為主要在于以下幾點原因：

在歐洲市場公司經營保守，反應較為遲緩被動。公司營收主要來自歐洲，然而即使在傳統(tǒng)優(yōu)勢市場--歐洲，皮爾金頓也不能夠積極的應對外來競爭壓力，尤以2003年美國加迪安公司甚至在英國本土建成一條浮法玻璃生產線為最大例證。

不重視新興市場。公司在新興市場的開拓過程往往都以失敗告終，在埃及廠股份競購、南非廠技術服務包括在中國合資的耀皮玻璃項目都難言成功。

在生產工藝升級方面，動力不足。2005年，平板玻璃業(yè)務占到公司營收的96%，圣戈班、旭硝子僅占到14%、47%。隨著平板玻璃技術的成熟，公司毛利下滑嚴重，較高的平板玻璃生產成本拉低了公司的盈利能力。

二、成功轉型，抽身而退的PPG

1883年，PPG在美國匹茲堡成立。PPG是美國首家成功采用鍍膜工藝生產優(yōu)質厚板玻璃的公司。同時，PPG也是世界上第一個利用當地天然氣資源作為窯爐燃料的平板玻璃工廠。這一創(chuàng)使用凈化燃燒氣體作為工業(yè)燃料，產品檔次大幅提升，快速風靡全球。

公司充分受益于二戰(zhàn)時期美國的經濟繁榮和戰(zhàn)后全球重建，一度快速發(fā)展玻璃業(yè)務，但隨著行業(yè)壁壘下降（來自日本企業(yè)的競爭壓力），公司選擇切換賽道進入涂料領域；2016年3月，公司正式宣布將平板玻璃制造出售給Vitro S.A.B，這一決定意味著公司正式剝離玻璃業(yè)務，實現玻璃龍頭到涂料帝國的一個跨越。我們認為作為以玻璃生產起家的企業(yè)，公司切換賽道，積極轉舵的原因在于：

隨著生產工藝的壁壘逐漸消失，而生產工藝及產品升級緩慢，競爭對手進入該領域的學習成本降低，整個行業(yè)競爭激化，產品價格下降，拖累公司整體盈利能力。

輕資產的涂料業(yè)務已成為主業(yè)，其ROE明顯高于玻璃業(yè)務。20世紀60年代，公司把握機遇，積極進行全球性的生產基地擴張，進入21世紀以后，公司在涂料等業(yè)務領域發(fā)展迅速，在營收占比中超過93%左右。

三、歷史悠久，發(fā)展停滯的圣戈班和旭硝子

法國圣戈班1665年由創(chuàng)始人Colbert先生創(chuàng)辦，并于當年承建了巴黎凡爾賽宮的鏡廊，法國盧浮宮前的玻璃金字塔和北京及上海的大劇院所用的玻璃也來自于圣戈班。這家歷經350余年風雨的公司目前在玻璃行業(yè)依然處于全球第三、歐洲第一。目前公司在全球67個國家設有生產企業(yè)，擁有17余萬的員工，2016年銷售額2858.7億元，在全球擁有近17萬名員工。

旭硝子公司于1907年成立，母公司為日本三嶺集團，為全球第二大玻璃制品公司，2016年公司實現營收764億元（人民幣），凈利潤28億元。百年來公司堅持以玻璃產業(yè)為主線，目前公司在汽車玻璃及顯示器玻璃等領域市占率均處全球前2名。

然而圣戈班和旭硝子十年來營收和利潤停滯不前甚至下滑，盈利能力更是遠遠不及中國的福耀、信義和旗濱。從銷售毛利看，福耀玻璃和信義玻璃顯著領先，旗濱集團2016年毛利率亦高于兩巨頭。從銷售凈利率來看，“福建系”亦明顯高于兩巨頭。

玻璃工業(yè)或邁入“中國時代”，誰是世界浮法王者？

我們認為“浮法工藝”自50年代至今，以及在可見的未來，依然是人類社會主流的建筑及汽車玻璃的生產工藝；

那么基于浮法工藝的世界玻璃工業(yè)，很有可能被中國企業(yè)所重塑，也就是說，我們認為就浮法工藝而言，中國的玻璃企業(yè)已經具備明顯的國際比較優(yōu)勢；

自2014年以后，國內玻璃的龍頭企業(yè)：福耀、信義等率先揚帆出海，我們判斷，這是國內玻璃龍頭企業(yè)的宿命也是出路，并且將令世界玻璃工業(yè)邁入“中國時代”；

一、國際化是發(fā)展的宿命

一方面國內需求進入成熟期，且政府相繼出臺一系列指導性文件，嚴禁新建生產線，因此國內市場競爭格局將基本穩(wěn)定，很難再有大的格局變化。

另一方面環(huán)保壓力趨嚴提高了玻璃企業(yè)的復產和運行成本（我們估算，一條600～800t/d日熔量的玻璃產線，脫硫脫硝除塵設備安裝成本約在2000-4000萬元，其日運行成本超過2萬元），而玻璃并非完全的不可貿易品；

二、國際化也必然是出路

“福建系”企業(yè)率先出海，開啟全球化道路，我們認為當前國內玻璃龍頭企業(yè)之間的差異化并不顯著，而國際化的歷程中必然將拉大其差異化，包括生產工藝管理、產品品質、新產品研發(fā)及人才引入方面，且諸多發(fā)展中國家市場需求仍具有較大想象力，因此，對國內玻璃龍頭企業(yè)而言，國際化是出路。

另外，國際化絕不僅僅是量的增長，全球市場、全球制造、全球供貨，生產前移的同時帶來本土化人才的引入和全球化的物流體系，考慮國際比較優(yōu)勢，未來或將實現以外供內（海外生產，國內市場）；

福耀信義的汽車玻璃早已占據世界領先地位，同時海外設廠，截至2017年8月底，信義、旗濱馬來浮法生產線已經建成投產，而福耀美國、俄羅斯工廠有望今年貢獻利潤，下一步或將北美及歐洲加大布局。我們認為“福建系”再次領先一步，未來或將與國內競爭對手的差距已經拉開。