七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀(guān)點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀(guān)點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶(hù)理性謹(jǐn)慎。

楊志江：復(fù)旦大學(xué)和香港大學(xué)MBA，招商期貨上海營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理，期貨行業(yè)從業(yè)16年，從業(yè)以來(lái)持續(xù)專(zhuān)注于產(chǎn)業(yè)研究，尤其對(duì)棉花有非常深的理解，對(duì)棉花產(chǎn)業(yè)有嚴(yán)謹(jǐn)?shù)难芯靠蚣芎头治鲞壿嫛?/p>

精彩觀(guān)點(diǎn)：

現(xiàn)在文華指數(shù)160點(diǎn)處于從90年代初到現(xiàn)在這二十多年以來(lái)相對(duì)高位區(qū)。

工業(yè)品推動(dòng)了商品這次的反彈上漲。這一波工業(yè)品上漲的幅度受政策影響大一點(diǎn)。

供給側(cè)改革至少有兩年時(shí)間了，所以這種題材對(duì)工業(yè)品推動(dòng)來(lái)講，屬于強(qiáng)弩之末，慢慢在弱化。

這次商品流入210億其中農(nóng)產(chǎn)品占了8成，因?yàn)樗磸棻容^早，從今年近半年反彈來(lái)講，工業(yè)品稍微晚了一點(diǎn)。

增庫(kù)存是比較快的，國(guó)家政策一支持，供給方面就有兩位數(shù)的增長(zhǎng)，但是消化庫(kù)存需要供給和需求的差額，所以去庫(kù)存一般是比較慢的，特別是農(nóng)產(chǎn)品。 

農(nóng)產(chǎn)品這么多年來(lái)庫(kù)存這么高，現(xiàn)在庫(kù)存普遍的下降，國(guó)家在理順這種關(guān)系，等降到正常水平之后，未來(lái)農(nóng)產(chǎn)品肯定是會(huì)有更好的機(jī)會(huì)的。

什么時(shí)間農(nóng)產(chǎn)品能真正的上漲，關(guān)鍵還是看整個(gè)去庫(kù)存的力度，現(xiàn)在實(shí)際上處于去庫(kù)存的下半場(chǎng)，農(nóng)產(chǎn)品庫(kù)存還沒(méi)有達(dá)到合理的水平。

我認(rèn)為農(nóng)產(chǎn)品真的要上漲崛起，先要把前期積累的庫(kù)存達(dá)到正常的水平，達(dá)到正常水平之后我覺(jué)得農(nóng)產(chǎn)品的機(jī)會(huì)可能會(huì)更大一點(diǎn)。

庫(kù)存消費(fèi)比是年度期末庫(kù)存除以當(dāng)年的消費(fèi)量，這個(gè)數(shù)據(jù)是衡量一個(gè)商品潛在供給能力的一個(gè)非常重要的指標(biāo)。

棉花這個(gè)品種一旦完成去庫(kù)存后期機(jī)會(huì)還是蠻好的，2019/2020年度棉花短缺的可能性是比較大的。

（貿(mào)易戰(zhàn)影響）從兩個(gè)方面分析，一：國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品對(duì)外依存度；二：國(guó)家是進(jìn)口國(guó)還是出口國(guó)。

第一個(gè)方面，首先分析美國(guó)這次的貿(mào)易政策是長(zhǎng)期政策還是短期的，或者說(shuō)是權(quán)宜之計(jì)。第二方面，了解美國(guó)這次貿(mào)易戰(zhàn)的目的是什么。第三方面，從投資者角度來(lái)講，這樣的政策實(shí)施以后要對(duì)最壞的結(jié)果有一個(gè)預(yù)期。

（美國(guó)推出的）這些政策長(zhǎng)期性的可能性比較大，它不是權(quán)宜之計(jì)而是長(zhǎng)期的。

美國(guó)后面不會(huì)妥協(xié)，很可能采取比較激進(jìn)的措施，由于預(yù)期會(huì)有這些政策手段，所以對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)影響要保持一種警醒。

研究商品是要對(duì)不確定性進(jìn)行分析，棉花政策是確定性的，所以政策不應(yīng)該成為分析棉花市場(chǎng)的重點(diǎn)。

整個(gè)新疆產(chǎn)量受這次低溫和大風(fēng)影響，總體上產(chǎn)量影響幅度應(yīng)該不會(huì)超過(guò)4%，因?yàn)檫@是初期，即使大風(fēng)刮了后期還可以補(bǔ)種。

進(jìn)入2018/2019年度開(kāi)始，中國(guó)的棉花供需格局會(huì)進(jìn)入緊平衡，再往后面推一年，進(jìn)入2019/2020年度，中國(guó)棉花供應(yīng)格局會(huì)出現(xiàn)短缺。

目前（棉花）這波上漲有些操之過(guò)急，不太合適。

進(jìn)入2018年度以后，棉花未來(lái)會(huì)很難看到1字頭的價(jià)格，特別是2019年度，2019年度棉花出現(xiàn)1字頭的概率是微乎其微的。

通過(guò)調(diào)研才能理解產(chǎn)業(yè)里的細(xì)節(jié)問(wèn)題，很少會(huì)受情緒的影響，因?yàn)槟憬邮值氖堑谝皇仲Y料。

調(diào)研之前要對(duì)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)的內(nèi)容知識(shí)要一定程度上熟悉。

調(diào)研要有所收獲，還需要具有獨(dú)立思考的能力，你要明白為什么要出去做調(diào)研，調(diào)研的目的是什么，你要了解什么情況。

調(diào)研實(shí)際上是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程。

農(nóng)產(chǎn)品調(diào)研供給端是可行的，需求端的調(diào)研我認(rèn)為效果都一般。

不管什么樣的商品，它的價(jià)格趨勢(shì)方向，最主要的影響因素還是供需，供給和需求是基本面因素，這是影響商品價(jià)格的最主要的因素，商品價(jià)格同時(shí)也受到宏觀(guān)因素影響。

農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格宏觀(guān)關(guān)系，就是發(fā)動(dòng)機(jī)（基本面）和洋流（宏觀(guān)）的關(guān)系，但在不同階段，發(fā)動(dòng)機(jī)和洋流會(huì)出現(xiàn)哪個(gè)力量更強(qiáng)的問(wèn)題。

天氣因素是不可控的，防范這些風(fēng)險(xiǎn)我覺(jué)得要把握農(nóng)產(chǎn)品的生長(zhǎng)規(guī)律。

解讀USDA數(shù)據(jù)全球趨勢(shì)是相對(duì)數(shù)研究更靠譜，研究國(guó)別的時(shí)候最好用該國(guó)國(guó)內(nèi)權(quán)威機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，要注意區(qū)分。

說(shuō)玉米是影響農(nóng)產(chǎn)品牛市的主因，我認(rèn)為是有道理的，但是未來(lái)玉米會(huì)不會(huì)出現(xiàn)牛市，這個(gè)我很難去判斷，我認(rèn)為出現(xiàn)牛市有個(gè)條件，它要完成去庫(kù)存。

企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)管理子公司結(jié)合做合作套保或風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，包括做場(chǎng)外期權(quán)，這樣的效果肯定比自己參與市場(chǎng)，從長(zhǎng)期來(lái)看，效果會(huì)好一點(diǎn)。

做研究是抬頭看路，做實(shí)盤(pán)是低頭走路。研究與實(shí)盤(pán)的區(qū)別來(lái)說(shuō)，我覺(jué)得關(guān)鍵在知行合一。

如果能做到知行合一，具備一定的技術(shù)，又有很強(qiáng)大的心臟，就一定能夠轉(zhuǎn)型成功。

七禾網(wǎng)1、楊總您好，感謝您在百忙之中與七禾網(wǎng)進(jìn)行深度對(duì)話(huà)。據(jù)統(tǒng)計(jì)今年商品市場(chǎng)凈流入資金210億，其中農(nóng)產(chǎn)品占到了8成，市場(chǎng)中有聲音說(shuō)農(nóng)產(chǎn)品要崛起了，您是否認(rèn)同？您覺(jué)得大量資金涌入農(nóng)產(chǎn)品的原因在哪里？

楊志江：關(guān)于農(nóng)產(chǎn)品是否要崛起這個(gè)問(wèn)題，我們可以看到從2015年底到2016年初，這一波大宗商品開(kāi)始反彈的時(shí)候，它的反彈幅度有差別，也就是說(shuō)從2015年底到2016年初大宗商品反彈到目前總體是上升趨勢(shì)，但在上升過(guò)程中工業(yè)品上漲幅度更大，農(nóng)產(chǎn)品上漲浮動(dòng)相對(duì)來(lái)說(shuō)要小一點(diǎn)。大家看到農(nóng)產(chǎn)品反彈幅度相對(duì)小，認(rèn)為未來(lái)可能要補(bǔ)漲，所以更關(guān)心和關(guān)注農(nóng)產(chǎn)品反彈問(wèn)題，即所說(shuō)的農(nóng)產(chǎn)品這個(gè)板塊要崛起。

我們來(lái)看一下數(shù)據(jù)，文華商品指數(shù)從2015年的11月下旬開(kāi)始反彈，當(dāng)時(shí)文華商品指數(shù)是從106點(diǎn)開(kāi)始反彈，到2016年12月中旬達(dá)到了高點(diǎn)160點(diǎn)附近，反彈幅度達(dá)到57%，到目前為止（6月27日）在160點(diǎn)附近，仍舊處于2015年底商品反彈以來(lái)相對(duì)的高位區(qū)，如果我們不考慮2010年和2011商品大漲那段時(shí)間，現(xiàn)在文華指數(shù)160點(diǎn)處于從90年代初到現(xiàn)在這二十多年以來(lái)相對(duì)高位區(qū)。

文華商品指數(shù)分工業(yè)品指數(shù)和農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)，我們來(lái)看一下工業(yè)品指數(shù)這次反彈的情況，2015年以來(lái)商品大漲主要是工業(yè)品上漲推動(dòng)的，文華的工業(yè)品指數(shù)從2015年十一月下旬90點(diǎn)附近開(kāi)始反彈，到2016年12月中旬，也就是近一年的時(shí)間達(dá)到了164點(diǎn)，反彈幅度達(dá)到82%， 2017年9月4日，達(dá)到了高點(diǎn)174，目前為止也在160點(diǎn)左右，這個(gè)160點(diǎn)相對(duì)來(lái)講也屬于高位區(qū)，所以剛才講是工業(yè)品推動(dòng)了商品這次的反彈上漲。

我們來(lái)看一下農(nóng)產(chǎn)品的情況，農(nóng)產(chǎn)品這輪上漲筑底的時(shí)間相對(duì)來(lái)說(shuō)晚一點(diǎn)，農(nóng)產(chǎn)品是從2016年的2月底3月初才開(kāi)始筑底反彈，文華商品農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)從2016年2月29日的124點(diǎn)開(kāi)始反彈，2016年的12月中旬達(dá)到了高點(diǎn)157點(diǎn)，漲幅27%，到目前為止，在150點(diǎn)附近。從90年代初到現(xiàn)在的長(zhǎng)期來(lái)看，150點(diǎn)相對(duì)來(lái)講也是處于高位區(qū)域，但這個(gè)高位要除去2010年和2011年這種極端情況。所以我們剛才講這次商品價(jià)格上漲主要是工業(yè)品推動(dòng)，這一年時(shí)間，工業(yè)品基本漲了82%，農(nóng)產(chǎn)品才漲了27%，這是從這一波上漲的幅度來(lái)講的。市場(chǎng)就會(huì)認(rèn)為，農(nóng)產(chǎn)品這波漲的少，后期是不是機(jī)會(huì)多一點(diǎn)。上面這波上漲，工業(yè)品上漲幅度大于農(nóng)產(chǎn)品，原因是什么呢？在于工業(yè)品主要受惠于供給側(cè)改革，受惠于青山綠水環(huán)保政策，所以這一波工業(yè)品上漲的幅度受政策影響大一點(diǎn)。

到目前為止，供給側(cè)改革至少有兩年時(shí)間了，所以這種題材對(duì)工業(yè)品推動(dòng)來(lái)講，屬于強(qiáng)弩之末，慢慢在弱化。在2014年度之前，大部分農(nóng)產(chǎn)品庫(kù)存度比較高，但從2014年開(kāi)始，這三四年農(nóng)產(chǎn)品一直在持續(xù)的去庫(kù)存，工業(yè)品供給側(cè)改革影響力度在減弱，農(nóng)產(chǎn)品的去庫(kù)存一直在持續(xù)，從這種情況格局變化來(lái)講，大家對(duì)農(nóng)產(chǎn)品也有一個(gè)相對(duì)好的預(yù)期。所以如果大家看好大宗商品的話(huà)，市場(chǎng)可能傾向于選擇農(nóng)產(chǎn)品，所以市場(chǎng)中有聲音說(shuō)農(nóng)產(chǎn)品要崛起這個(gè)問(wèn)題，從上漲幅度和影響因素來(lái)講，市場(chǎng)上可能有這種情緒，但是從短期上來(lái)看，你會(huì)發(fā)現(xiàn)從2018年1月到現(xiàn)在近半年的時(shí)間，文華商品農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)應(yīng)該是提前反彈的，文華商品農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)從2018年的2月5日開(kāi)始筑底反彈，但這次工業(yè)品指數(shù)是延后兩個(gè)月，差不多從3月30日開(kāi)始反彈。這次商品流入210億其中農(nóng)產(chǎn)品占了8成，因?yàn)樗磸棻容^早，從今年近半年反彈來(lái)講，工業(yè)品稍微晚了一點(diǎn)。

再補(bǔ)充一下，從農(nóng)產(chǎn)品機(jī)會(huì)上來(lái)講，我覺(jué)得整個(gè)市場(chǎng)里面去庫(kù)存這種情況確實(shí)是在一直持續(xù)，之前國(guó)家對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品一直有一些政策，這些政策影響了農(nóng)產(chǎn)品供需格局。比如，為什么到目前為止一直討論農(nóng)產(chǎn)品去庫(kù)存的問(wèn)題，是因?yàn)橹坝捎谡哂绊?，?dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品積累了大量的庫(kù)存，這些庫(kù)存導(dǎo)致了農(nóng)產(chǎn)品供需失衡，目前為止要降農(nóng)產(chǎn)品庫(kù)存，但庫(kù)存不可能一下子降下去，因?yàn)檎弋a(chǎn)生的時(shí)候?qū)Ξa(chǎn)量的增加幅度是比較大的，降庫(kù)存要靠供需缺口，并不是說(shuō)降庫(kù)存今年就不種了，種還是要種的，需求和供給的缺口實(shí)際上就沒(méi)有那么大，去庫(kù)存需要經(jīng)過(guò)供需缺口來(lái)把以前增加的庫(kù)存消化掉。所以你會(huì)發(fā)現(xiàn)增庫(kù)存是比較快的，國(guó)家政策一支持，供給方面就有兩位數(shù)的增長(zhǎng)，但是消化庫(kù)存需要供給和需求的差額，所以去庫(kù)存一般是比較慢的，特別是農(nóng)產(chǎn)品。 2011年到2013年棉花由于國(guó)家的臨時(shí)收儲(chǔ)，這三年時(shí)間收了1650萬(wàn)噸棉花。去庫(kù)存來(lái)講，從2014年開(kāi)始，臨時(shí)收儲(chǔ)政策取消之后開(kāi)始進(jìn)行直補(bǔ)政策，直補(bǔ)之后就是真正的開(kāi)始去庫(kù)存，去庫(kù)存經(jīng)過(guò)三四年時(shí)間，下個(gè)棉花年度年度，2018年度，才會(huì)慢慢恢復(fù)到正常水平，所以去庫(kù)存需要這么長(zhǎng)的時(shí)間。玉米也是這樣，玉米之前國(guó)家有一個(gè)臨時(shí)收儲(chǔ)政策，玉米和大豆都有這個(gè)臨時(shí)收儲(chǔ)政策，大豆的臨時(shí)收儲(chǔ)政策也是在2014年就取消掉了，也是改成了直補(bǔ)。什么是臨時(shí)收儲(chǔ)，當(dāng)時(shí)國(guó)家定一個(gè)價(jià)格敞開(kāi)進(jìn)行收購(gòu)。臨時(shí)收儲(chǔ)的時(shí)候，收農(nóng)產(chǎn)品是貿(mào)易商進(jìn)行收購(gòu)，實(shí)際上這個(gè)效果沒(méi)有直補(bǔ)政策要好，通過(guò)貿(mào)易商來(lái)收購(gòu)的話(huà)，貿(mào)易商要收個(gè)高價(jià)，農(nóng)民給他提價(jià)，經(jīng)過(guò)這樣一輪傳導(dǎo)，這種收購(gòu)農(nóng)民獲益相對(duì)少，補(bǔ)貼效率較低，實(shí)際上農(nóng)民最后獲得的利益不一定最大，因?yàn)橹虚g還有一個(gè)貿(mào)易商的利潤(rùn)。

棉花臨時(shí)收儲(chǔ)這幾年，即2011到2013年，貿(mào)易商賺的缽滿(mǎn)盆滿(mǎn)，農(nóng)民雖然也賺到了一點(diǎn)，但肯定沒(méi)有貿(mào)易商賺得多，農(nóng)民受惠的力度不大，臨時(shí)收儲(chǔ)政策目標(biāo)是讓農(nóng)民受益，但由于中間有貿(mào)易商這個(gè)環(huán)節(jié)，貿(mào)易商受益是更大一些。

從2014年改變這種弊端，采取直接補(bǔ)貼政策，直接補(bǔ)貼政策是直接讓種植者受益，對(duì)種植戶(hù)進(jìn)行直接補(bǔ)貼。以棉花為例，國(guó)家定一個(gè)目標(biāo)價(jià)格對(duì)生產(chǎn)者直接補(bǔ)貼，定一個(gè)補(bǔ)貼價(jià)格比如18600，對(duì)農(nóng)戶(hù)來(lái)講，它到市場(chǎng)上賣(mài)籽棉，折算成皮棉均價(jià)是15000，那么國(guó)家補(bǔ)貼你3600，這樣直接補(bǔ)貼給種植者，這樣的效果是讓終端種植者直接受益，直補(bǔ)政策改變了臨時(shí)收儲(chǔ)政策農(nóng)民受益有限這個(gè)弊端。大豆、棉花在2014年從臨時(shí)收儲(chǔ)變成直接補(bǔ)貼政策，玉米在2016年以后也變成了直補(bǔ)，之前也是臨時(shí)收儲(chǔ)。

直補(bǔ)政策有什么好處呢？以前臨時(shí)收儲(chǔ)時(shí)是國(guó)家直接干預(yù)，它擾亂了供給需求的市場(chǎng)關(guān)系，農(nóng)戶(hù)種植時(shí)只管種植不看需求，它就按國(guó)家定的價(jià)格，劃算我就種，不劃算就不種，一般國(guó)家定的價(jià)格比較高，它就狠命的種，導(dǎo)致前兩年庫(kù)存一直在堆，臨時(shí)收儲(chǔ)敞開(kāi)了收，只要這個(gè)價(jià)，來(lái)者不拒一直收，導(dǎo)致供求關(guān)系嚴(yán)重失衡。目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼實(shí)際上就是讓市場(chǎng)定價(jià)，比方說(shuō)國(guó)家定了一個(gè)價(jià)格18600，市場(chǎng)價(jià)格超過(guò)18600國(guó)家是不補(bǔ)貼的，低于18600的話(huà)按照銷(xiāo)售價(jià)格與18600的差價(jià)補(bǔ)貼，這樣的話(huà)，實(shí)際上不管在18600點(diǎn)以上還是以下，基本上都是按照市場(chǎng)價(jià)格來(lái)銷(xiāo)售，低于18600大家還是正常的銷(xiāo)售，對(duì)農(nóng)民來(lái)講最終還是會(huì)拿到差額，買(mǎi)賣(mài)變成市場(chǎng)行為，理順了市場(chǎng)的關(guān)系。這個(gè)政策是目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼讓農(nóng)民受益，但從商品供求關(guān)系來(lái)講，已經(jīng)是趨向于市場(chǎng)化，這個(gè)政策相對(duì)來(lái)講是一個(gè)比較合理的政策。

從棉花這個(gè)品種來(lái)講，2014年后你會(huì)發(fā)現(xiàn)，農(nóng)民的種植面積受到國(guó)家調(diào)控，價(jià)格越來(lái)越市場(chǎng)化，內(nèi)地基本上就不再種棉花了，因?yàn)槊藁ǖ闹毖a(bǔ)政策是針對(duì)新疆，內(nèi)地是沒(méi)有的，所以?xún)?nèi)地從2014年開(kāi)始基本上就不種植棉花了，這樣的話(huà)棉花產(chǎn)量有所減少，同時(shí)需求保持相對(duì)平穩(wěn)，庫(kù)存就慢慢開(kāi)始消化。所以大家也都看到了庫(kù)存下降這種趨勢(shì)，農(nóng)產(chǎn)品這么多年來(lái)庫(kù)存這么高，現(xiàn)在庫(kù)存普遍的下降，國(guó)家在理順這種關(guān)系，等降到正常水平之后，未來(lái)農(nóng)產(chǎn)品肯定是會(huì)有更好的機(jī)會(huì)的。所以上面說(shuō)到農(nóng)產(chǎn)品要崛起，可能有人說(shuō)它的機(jī)會(huì)比工業(yè)品更好一點(diǎn)，但是什么時(shí)間農(nóng)產(chǎn)品能真正的上漲，關(guān)鍵還是看整個(gè)去庫(kù)存的力度，現(xiàn)在實(shí)際上處于去庫(kù)存的下半場(chǎng)，農(nóng)產(chǎn)品庫(kù)存還沒(méi)有達(dá)到合理的水平，棉花也是這種情況，庫(kù)存還是比較高，玉米也是庫(kù)存比較高，包括一些油脂，也就是說(shuō)雖然現(xiàn)在是去庫(kù)存，庫(kù)存還沒(méi)有達(dá)到正常的水平，但基本是處于去庫(kù)存的末期。所以大家會(huì)有這種預(yù)期。

七禾網(wǎng)2、那您是否認(rèn)同農(nóng)產(chǎn)品要崛起這個(gè)觀(guān)點(diǎn)？

楊志江：農(nóng)產(chǎn)品崛起這個(gè)觀(guān)點(diǎn)，我覺(jué)得就現(xiàn)在來(lái)講還是需要去消化庫(kù)存，目前為止農(nóng)產(chǎn)品庫(kù)存還是偏高，如果庫(kù)存消化到正常水平之后就有機(jī)會(huì)。我就拿棉花舉例，到目前為止，按照美國(guó)農(nóng)業(yè)部USDA的口徑來(lái)講，中國(guó)庫(kù)存消費(fèi)比還在80%，庫(kù)存消費(fèi)比還是比較高的，但2018/2019年度后經(jīng)過(guò)持續(xù)下降可能會(huì)慢慢接近正常水平，這還需要將近一年的時(shí)間，這是美國(guó)農(nóng)業(yè)部的口徑。但是根據(jù)中國(guó)棉花信息網(wǎng)口徑來(lái)講，也需要到到2018/2019中國(guó)棉花庫(kù)存消費(fèi)比能達(dá)到正常水平附近。所以棉花這個(gè)品種庫(kù)存要達(dá)到正常的水平還需要大概一年或一年半的時(shí)間，玉米也是一樣，玉米當(dāng)年臨時(shí)收儲(chǔ)之后積累了大量的庫(kù)存，超過(guò)兩億噸，經(jīng)過(guò)這兩年的拋儲(chǔ)之后，國(guó)儲(chǔ)里面玉米庫(kù)存應(yīng)該是還有8000萬(wàn)噸以上，這是國(guó)儲(chǔ)的庫(kù)存，還不包括商業(yè)儲(chǔ)的庫(kù)存。這些庫(kù)存都是要經(jīng)過(guò)逐步的消化，所以說(shuō)去庫(kù)存是處于一種尾聲，但是庫(kù)存還是比較大，所以我認(rèn)為農(nóng)產(chǎn)品真的要上漲崛起，先要把前期積累的庫(kù)存達(dá)到正常的水平，達(dá)到正常水平之后我覺(jué)得農(nóng)產(chǎn)品的機(jī)會(huì)可能會(huì)更大一點(diǎn)。我們站在農(nóng)產(chǎn)品去庫(kù)存的后半段或末期，展望未來(lái)，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)農(nóng)產(chǎn)品報(bào)以較好預(yù)期是可以理解的，也是值得期待的。

七禾網(wǎng)3、庫(kù)存消費(fèi)比是一個(gè)什么樣的概念？

楊志江：庫(kù)存消費(fèi)比是年度期末庫(kù)存除以當(dāng)年的消費(fèi)量，這個(gè)數(shù)據(jù)是衡量一個(gè)商品潛在供給能力的一個(gè)非常重要的指標(biāo)，如果庫(kù)存消費(fèi)比是200%，在未來(lái)兩年即使出現(xiàn)絕產(chǎn)，期末庫(kù)存還足夠消費(fèi)兩年，如果庫(kù)存消費(fèi)比是100%，意味著即使下一年度絕產(chǎn)，庫(kù)存足夠消費(fèi)一年。但是由于商品特性不一樣，以棉花舉例，棉花的庫(kù)存消費(fèi)比的正常水平大概在50%左右，中國(guó)的庫(kù)存消費(fèi)比偏低一點(diǎn)是47%，這是正常的情況下。棉花庫(kù)存消費(fèi)比正常水平在50%上下，這意味著棉花這個(gè)品種整個(gè)社會(huì)的庫(kù)存水平足夠消費(fèi)半年是比較正常的，現(xiàn)在中國(guó)的庫(kù)存消費(fèi)比按照USDA的口徑來(lái)說(shuō)是80%，但如果按照中國(guó)棉花信息網(wǎng)的口徑來(lái)講已經(jīng)達(dá)到60%左右，當(dāng)前的庫(kù)存水平仍稍高。這兩個(gè)庫(kù)存消費(fèi)比的口徑不一樣，如何解讀USDA報(bào)告的問(wèn)題待會(huì)再解釋。

七禾網(wǎng)4、除了蘋(píng)果、棉花等近期出現(xiàn)大幅波動(dòng)的品種，大部分農(nóng)產(chǎn)品的走勢(shì)并不明朗，“農(nóng)產(chǎn)品牛市論”似乎很難成立，您是否看好農(nóng)產(chǎn)品板塊的后市？

楊志江：整個(gè)農(nóng)產(chǎn)品趨勢(shì)，我判斷難度較大，但總體來(lái)講目前處于去庫(kù)存的末期，如果庫(kù)存達(dá)到正常水平，未來(lái)的趨勢(shì)還是可期望的，但是還是要具體的單個(gè)品種，剛才你提到了棉花，那就談一下棉花這個(gè)品種的后市。

棉花底部大方向向上的概率比較大，底部是逐步抬升的。為什么會(huì)這樣？就是因?yàn)槊藁ㄈ?kù)存目前為止處于后半段，在2018年度中國(guó)棉花信息網(wǎng)的口徑，國(guó)內(nèi)棉花庫(kù)存消費(fèi)比能夠達(dá)到正常水平，在2019年度美國(guó)農(nóng)業(yè)部口徑，國(guó)內(nèi)棉花庫(kù)存消費(fèi)比能夠達(dá)到正常水平。也就是說(shuō)在2017/2018年度，國(guó)內(nèi)棉花市場(chǎng)格局還是偏寬松的，但進(jìn)入2018/2019年度，中國(guó)棉花供需格局會(huì)處于一種緊平衡，也就是說(shuō)在新的年度基本可以完成去庫(kù)存的任務(wù)，庫(kù)存消費(fèi)比能夠達(dá)到并且略低于正常的水平，按照近幾年中國(guó)棉花產(chǎn)量和需求的增速來(lái)看，再往后面展望一年，到2019/2020年度，中國(guó)棉花會(huì)進(jìn)入短缺，從市場(chǎng)預(yù)期來(lái)看，毫無(wú)疑問(wèn)棉花就是逢低買(mǎi)入底部抬升。所以棉花這個(gè)品種一旦完成去庫(kù)存后期機(jī)會(huì)還是蠻好的，2019/2020年度棉花短缺的可能性是比較大的。

七禾網(wǎng)5、國(guó)內(nèi)近幾年一直在進(jìn)行農(nóng)產(chǎn)品的去庫(kù)存，但從期貨市場(chǎng)中卻沒(méi)有明顯的體現(xiàn)出價(jià)格波動(dòng)，您覺(jué)得主要原因是什么？

楊志江：這幾年商品去庫(kù)存的過(guò)程價(jià)格是向下的，因?yàn)樗鼜姆浅８叩慕^對(duì)庫(kù)存降到正常水平的過(guò)程中總體上格局是過(guò)剩，只有達(dá)到了臨界點(diǎn)，達(dá)到正常水平或偏低的水平價(jià)格可能會(huì)有一個(gè)向上的預(yù)期或者說(shuō)是比較好的機(jī)會(huì)。所以去庫(kù)存如果沒(méi)有達(dá)到臨界點(diǎn)，雖然是在去庫(kù)存，但是價(jià)格還是偏高，在沒(méi)有達(dá)到臨界點(diǎn)的情況下價(jià)格不會(huì)出現(xiàn)明確的向上預(yù)期，達(dá)到臨界點(diǎn)之后，市場(chǎng)預(yù)期會(huì)比較一致。

去庫(kù)存是一個(gè)緩慢的過(guò)程，庫(kù)存一旦累積起來(lái)，像中國(guó)的棉花庫(kù)存消費(fèi)比在2014/2015年度接近200%，也就是說(shuō)就算兩年不生產(chǎn)也夠用，但是棉花還是要種的，這些庫(kù)存需要靠供給和需求的缺口來(lái)慢慢消化，這需要一個(gè)很長(zhǎng)的過(guò)程。