01、海外市場：美元強勢疊加國內基本面預期走弱，人民幣匯率短期貶值

本周全球股指普遍上漲，日經225、納斯達克指數領漲。具體看，美股方面，本周納斯達克指數、標普500和道瓊斯工業(yè)指數分別上漲3.04%、1.65%和0.38%；歐洲股指方面，德國DAX指數上漲2.27%創(chuàng)歷史新高，法國CAC40和英國富時100指數分別上漲1.04%和0.03%；A股雙創(chuàng)指數反彈，科創(chuàng)50和創(chuàng)業(yè)板指本周分別上漲2.57%和1.16%。外匯方面，美債利率上行，美元指數連續(xù)兩周走強，最高升至103上方。隨著美元的走強，在岸和離岸美元兌人民幣匯率年內首度跌破“7”，黃金價格承壓下行。

近期人民幣兌美元匯率較快貶值，主要是由于美元指數上行帶來的被動貶值：1）美國初請失業(yè)金人數表現較強勁。截至5月13日當周，美國初請失業(yè)金人數24.2萬人，較前值下降2.2萬人，低于市場預期的25.4萬人；2）美聯儲官員鷹派言論使得加息預期升溫，6月加息概率升至40%，美債收益率和美元指數上行。5月18日，達拉斯聯儲主席洛根表示，6月會議上暫停加息的理由目前尚不清晰；圣路易斯聯儲主席布拉德表示將對6月的下一次政策會議保持“開放心態(tài)”；美聯儲副主席提名人、現美聯儲理事杰斐遜稱需等待數據，觀察緊縮的滯后效應和信貸收緊的不確定性。

另外，國內經濟基本面預期偏弱也導致人民幣匯率承壓。近期公布的4月通脹、信貸及經濟數據不及預期，市場對“弱現實”的預期強化。對于人民幣匯率的波動，5月19日央行、外匯局發(fā)聲，強調“必要時對順周期、單邊行為進行糾偏，遏制投機炒作，堅決抑制匯率大起大落”等，人民幣匯率短線拉升漲超100個基點。

人民幣匯率的短期快速貶值可能對外資流入A股市場節(jié)奏產生擾動，同時引發(fā)市場對國內政策寬松空間的擔憂。中期來看，美聯儲停止加息、美國經濟衰退壓力顯現和國內經濟進一步復蘇，人民幣大幅貶值空間不大。

02、4月宏觀數據偏弱顯示有效需求不足，政策發(fā)力預期提升

在經濟復蘇的早期階段，宏觀數據驗證的不及預期使得短期A股走勢有所反復。近期高頻數據顯示，國內經濟經過一季度的全面修復后，二季度邊際有所放緩，正向穩(wěn)態(tài)水平回歸。4月制造業(yè)PMI下行至榮枯線下方，近期公布的4月通脹、信貸、工業(yè)、投資、社零等數據均不及市場預期，尤其房地產投資、施工及新開工面積持續(xù)負增，青年失業(yè)率仍居高不下，顯示出“當前我國經濟運行好轉主要是恢復性的，內生動力還不強，需求仍然不足”。

在防疫政策轉向之后，居民消費的增長仍具有挑戰(zhàn)性。1）疫情的“傷痕效應”尚未消退。當前青年人就業(yè)壓力較大，居民收入預期仍不穩(wěn)定，居民超額儲蓄向消費的轉化受到制約，汽車、家裝等大宗消費需求偏弱。服務消費方面，今年“五一”假期出游人次和旅游收入都超過了2019年同期的水平，但人均消費僅為540元/人，低于2019年的603元/人；2）房地產市場的低迷使得居民資產負債表仍具有繼續(xù)萎縮的壓力。

疫后的經濟復蘇是循序漸進的，政策偏暖環(huán)境仍存在，支撐權益市場底部區(qū)間。近期國務院總理李強指出，要采取更有針對性措施擴內需穩(wěn)外需，努力推動經濟運行持續(xù)回升向好，其中關鍵是增強發(fā)展信心，多做確定性的事對沖各種不確定性，盡最大努力爭取最好結果，我們認為后續(xù)穩(wěn)增長、擴內需政策有望繼續(xù)發(fā)力。貨幣政策方面，央行在2023年一季度貨幣政策報告指出“國內經濟內生動力還不強、需求仍然不足”，并刪除了“堅持不搞大水漫灌”表述，或意味著貨幣政策邊際放松的概率有所增加，若后續(xù)經濟動能持續(xù)放緩，不排除后續(xù)“降準降息”的可能。

03、存量博弈思維下，A股風格輪動仍將延續(xù)

4月下旬以來，隨著一季度經濟數據陸續(xù)披露，市場的“強復蘇”預期開始弱化，5月份公布的4月通脹、金融、經濟數據等轉弱使得“弱復蘇”預期進一步強化。在存量資金博弈的行情下，TMT和中特估指數相繼調整，而基本面數據顯示出的經濟有效需求不足使得市場資金存在分歧。

目前來看，A股增量資金仍缺乏，市場流動性處于緊平衡狀態(tài)。1）外資方面，4月北向資金凈流出46億元，5月至今，北向資金凈流入75億元，較年初單月凈流入超1400億元的規(guī)模相比已大幅放緩；2）公募基金發(fā)行方面，權益類公募基金發(fā)行自2022年后趨向平淡，當前并未明顯放量；私募發(fā)行方面，相比2021年，2022年至今，私募證券投資基金發(fā)行規(guī)模亦趨向平淡；3）融資資金方面，最新A股融資余額為1.526萬億元，A股融資凈買入自4月下旬以來出現放緩。在存量博弈思維下，A股的風格輪動或仍延續(xù)，在市場震蕩磨底階段，低吸策略或占優(yōu)。

04、投資建議：磨底低吸，待市場向上突圍

近期宏觀數據驗證低于預期表明國內經濟有效需求不足，使得短期A股走勢有所反復。當前國內仍處于復蘇的早期階段，投資者需對基本面復蘇的節(jié)奏保持耐心，等待疫情傷痕效應的消退和居民預期的回暖。在此期間宏觀政策環(huán)境將維持偏暖，穩(wěn)增長、擴內需政策有望繼續(xù)發(fā)力，人民幣匯率繼續(xù)大幅貶值空間有限，低通脹環(huán)境下貨幣政策仍有發(fā)力空間，降準降息均有可能。操作上，存量資金博弈下A股風格輪動仍將延續(xù)，在市場磨底階段逢低把握低吸機會，等待市場向上突圍。

配置上，以低估值高股息率的藍籌板塊為主，如：高速公路、公用事業(yè)（電力）等。主題方面，推薦“中特估”主線，如：國央企改革、中藥等。

05、風險提示

政策力度不及預期；海外市場大幅波動；地緣政治風險等。