近期市場宏觀情緒有所好轉(zhuǎn)

近期，中美經(jīng)貿(mào)高層會談取得實質(zhì)性進展，還有部分國家將與美國展開貿(mào)易談判，這使得市場宏觀情緒有所好轉(zhuǎn)。

然而，關(guān)稅問題對經(jīng)濟層面的影響依舊不容小覷。2025年一季度，美國GDP環(huán)比按年率計算萎縮0.3%，創(chuàng)下3年來的最差表現(xiàn)。

與此同時，4月，美國制造業(yè)PMI環(huán)比呈現(xiàn)轉(zhuǎn)弱態(tài)勢。根據(jù)IMF的最新預(yù)測，2025年，全球經(jīng)濟增速為2.8%，較此前預(yù)計的3.3%有所下調(diào)。其中，美國及歐元區(qū)的經(jīng)濟增速均被調(diào)低，分別調(diào)整至1.8%、0.8%，尤其是美國經(jīng)濟增速較之前的預(yù)測下調(diào)幅度高達0.9個百分點。

此外，5月，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間維持在4.25%~4.5%不變，這是自1月以來美聯(lián)儲連續(xù)第三次維持利率不變，美聯(lián)儲明確表示不急于降息。在部分國家與美國達成貿(mào)易協(xié)議后，美聯(lián)儲降息預(yù)期有所降溫，從之前預(yù)計的降息3次變?yōu)榻迪?次，累計降息幅度也從75BP降至50BP。

地緣因素持續(xù)擾動原油供給

OPEC+持續(xù)加速增產(chǎn)。4月，OPEC+按計劃增產(chǎn)13.8萬桶/日，5月起開始加速增產(chǎn)，5至6月均計劃增產(chǎn)41.1萬桶/日，且預(yù)計7月仍將維持這一增產(chǎn)幅度。此外，由于對部分產(chǎn)油國不遵守產(chǎn)量配額感到不滿，沙特表態(tài)不愿進一步削減供應(yīng)以支撐油市并應(yīng)對低油價，這表明OPEC+內(nèi)部在產(chǎn)量政策方面出現(xiàn)分歧。

2024年6月初，OPEC+會議釋放增產(chǎn)信號，不過此后增產(chǎn)計劃3次被推遲。2024年12月，OPEC+會議明確將2022年10月宣布的200萬桶/日全員減產(chǎn)措施延長至2026年年底，將2023年4月宣布的166萬桶/日“補償性減產(chǎn)”措施也延長至2026年年底，將2023年11月宣布的220萬桶/日“自愿減產(chǎn)”措施延長3個月至2025年3月，并計劃在2025年4月起的18個月內(nèi)逐步增產(chǎn)，于2026年9月完全恢復(fù)產(chǎn)能。然而此次OPEC+在3~4個月內(nèi)的產(chǎn)量增幅就超過計劃增量的一半，這一情況超出市場預(yù)期，也進一步加大對原油市場供給過剩的預(yù)期。

俄烏談判處于僵局狀態(tài)。自美國總統(tǒng)特朗普上臺后，便積極推動俄烏沖突的和平談判進程，然而近期，俄烏談判陷入停滯，雙方立場存在較大差距。未來談判能否取得進展，取決于戰(zhàn)場形勢的發(fā)展、西方對烏克蘭的支持力度以及俄羅斯自身的戰(zhàn)略調(diào)整。

自2022年俄烏沖突爆發(fā)以來，歐美針對俄羅斯原油發(fā)起多輪制裁。不過，在“影子船隊”的協(xié)助下，俄羅斯原油出口總量并未出現(xiàn)顯著下降，只是出口流向發(fā)生較大改變，具體表現(xiàn)為減少對歐洲的原油出口，同時增加對亞洲的原油出口。截至2025年年初，俄羅斯原油出口量依舊維持在450萬桶/日左右。

今年1月10日，美國財政部發(fā)布對俄羅斯原油業(yè)全面的新制裁措施，此次制裁的主要目標(biāo)是幫助俄羅斯進行原油運輸?shù)摹坝白哟牎?。根?jù)標(biāo)普的數(shù)據(jù)，受新制裁影響的油輪在2024年運輸了約180萬桶/日的原油，其中包括160萬桶/日的原油以及20萬桶/日的原油產(chǎn)品，這些原油中有150萬桶/日流向中國和印度市場。

5月上旬，歐盟提出一項針對俄羅斯“影子船隊”的新制裁方案，該方案將涵蓋60個個人和實體，并且包括對約150艘船只的限制措施，據(jù)估計可能涉及多達300艘船舶。

美國持續(xù)加碼對伊朗制裁。美國總統(tǒng)特朗普上臺后便表態(tài)要對伊朗進行“極限施壓”，目標(biāo)是使伊朗的原油出口降至當(dāng)前水平的10%以下。當(dāng)下伊朗原油產(chǎn)量約為330萬桶/日，其中出口量在150萬~160萬桶/日。

今年以來，美國不斷加大對伊朗的制裁力度。2月底，美國對30多名/艘參與銷售和運輸伊朗原油相關(guān)產(chǎn)品的人員與船只實施制裁，這些產(chǎn)品屬于伊朗“影子船隊”的一部分。3月中旬，美國又對亞洲一家獨立煉油廠以及向這家煉油廠供應(yīng)原油的船只實施制裁。5月初，美國對伊朗的制裁進一步升級，宣布將對任何購買伊朗原油或石化產(chǎn)品的國家或個人實施“二級制裁”，禁止其“以任何方式、形式或形態(tài)與美國開展業(yè)務(wù)”。此后，美國還進一步對與伊朗進行原油貿(mào)易的部分企業(yè)實施了制裁。

在特朗普的上個任期，美國對伊朗實施了嚴厲制裁，導(dǎo)致伊朗原油產(chǎn)出大幅下降，自2018年年中以后持續(xù)回落，從380萬桶/日降至不足200萬桶/日，出口量從280萬桶/日降至不足20萬桶/日。而在拜登任期內(nèi)，伊朗原油供給逐步恢復(fù)，2024年9月，伊朗原油出口量躍升至180萬桶/日，創(chuàng)下近6年來新高。

今年以來，美伊之間已進行4輪談判，但美國在談判期間再度升級對伊朗的制裁，這無疑增加了雙方談判的難度，令談判前景不容樂觀。

美國原油產(chǎn)出保持穩(wěn)定態(tài)勢。自今年年初以來，美國原油產(chǎn)出整體較為平穩(wěn)，始終維持在1350萬桶/日上下。當(dāng)下，美國頁巖油上游投資活動的景氣程度依然欠佳，自2022年起，主要頁巖油產(chǎn)區(qū)的能源活動便持續(xù)下降，各能源公司對未來的發(fā)展前景也普遍不抱樂觀態(tài)度。據(jù)機構(gòu)預(yù)測，2025年，美國原油產(chǎn)量的增幅在30萬桶/日左右，其中二疊紀地區(qū)依舊是產(chǎn)量增長的主要驅(qū)動力。

在特朗普的上個任期，美國原油產(chǎn)量成功突破1300萬桶/日，達到歷史最高水平，與此同時，頁巖油投資活動也保持著活躍的狀態(tài)。特朗普在能源政策方面傾向于扶持傳統(tǒng)油氣行業(yè)的發(fā)展，然而，鑒于當(dāng)前能源公司對未來前景的悲觀預(yù)期，頁巖油上游投資活動預(yù)計仍維持在較低的景氣水平。盡管鉆機數(shù)的減少、油井衰減率的上升以及庫存井消耗的降低與單井產(chǎn)量的提高相互抵消，僅能使美國原油產(chǎn)量保持少量的增長幅度，所以即便未來政策利好美國油氣行業(yè)，但其對美國原油產(chǎn)出的整體影響也相對有限。

全球原油需求前景依舊偏弱

關(guān)稅對原油消費依舊會造成負面沖擊。在美國宣布全面關(guān)稅政策后，多家機構(gòu)紛紛下調(diào)今明兩年的原油需求增長預(yù)期。其中，高盛將2025年和2026年的全球原油需求增長預(yù)測分別下調(diào)至30萬桶/日和40萬桶/日；摩根士丹利則把2025年下半年的全球原油需求增長預(yù)測下調(diào)至50萬桶/日。3月，三大能源機構(gòu)在月報中預(yù)估今年全球原油消費增幅為100萬~150萬桶/日，然而在4月月報中，均將原油消費增幅下調(diào)20萬~40萬桶/日。 5月15日，IEA月報顯示，2025年全球供應(yīng)預(yù)計將大幅超過需求增長，原油庫存將增加約72萬桶/日。EIA將2025年全球供應(yīng)增長預(yù)期上調(diào)至160萬桶/日，比4月報告的預(yù)期增加38萬桶/日，原因是沙特產(chǎn)量前景更為樂觀。

2月下旬以來，美國煉廠開工負荷呈季節(jié)性回升態(tài)勢，原油加工需求也自年內(nèi)低位同步增長。不過，美國原油庫存卻有所增加，而成品油端則持續(xù)去庫。從季節(jié)性因素來看，隨著終端需求逐漸回暖，美國煉廠開工負荷會進一步上升，原油端的累庫預(yù)計將會放緩，成品油端仍有希望延續(xù)去庫的態(tài)勢。

圖為伊朗原油出口量

1—3月，國內(nèi)原油進口量同比出現(xiàn)回落，這主要是受到地緣因素、季節(jié)性因素的影響，再加上終端需求疲軟，國內(nèi)煉廠維持低開工狀態(tài)，使得原油加工需求明顯減弱。進入3月，主營煉廠檢修增多，開工率顯著下滑，地?zé)捰捎谠蠁栴}開工持續(xù)受限，這使得原油加工需求繼續(xù)受到制約。從終端成品油市場情況來看，“五一”假期過后，汽油需求將明顯走弱，柴油消費表現(xiàn)較為平淡，成品油現(xiàn)貨市場維持弱勢狀態(tài)。

綜上所述，近期，部分國家與美國達成貿(mào)易協(xié)議，這一消息提振了市場情緒，為油市帶來短線支撐。然而，在關(guān)稅政策的影響下，全球經(jīng)濟依然面臨負面沖擊。

圖為機構(gòu)對全球原油需求增長的預(yù)測

今年，OPEC+進入增產(chǎn)周期。在4月增產(chǎn)13.8萬桶/日之后，5月開始加速增產(chǎn)，預(yù)計5—7月每月均增產(chǎn)41.1萬桶/日。同時，沙特方面稱不愿意進一步削減供給，并且有能力應(yīng)對長期的低油價局面，這使得未來供給增量的預(yù)期較為強烈。不過，美國不斷加大對伊朗的制裁力度，導(dǎo)致美伊談判陷入僵局，伊朗的原油供給仍然受到限制。

在關(guān)稅問題的影響下，原油需求前景不容樂觀。盡管二季度原油消費會隨著季節(jié)性因素有所回升，但中國煉廠的開工負荷仍維持在較低水平，終端需求表現(xiàn)疲軟。

整體而言，在供給沖擊以及需求轉(zhuǎn)弱預(yù)期的雙重作用下，原油市場仍然存在過剩預(yù)期。EIA預(yù)計，2025年原油市場從二季度開始將出現(xiàn)供給過剩的情況，尤其是在四季度，過剩量預(yù)計將達到75萬桶/日。而IEA的預(yù)測與EIA存在一定分歧。IEA預(yù)計，2025年各個季度均會出現(xiàn)過剩，特別是四季度，過剩量將達到110萬桶/日，全年過剩量將達到71萬桶/日，較前次預(yù)期有所上調(diào)。