【導(dǎo)語(yǔ)】2019-2023年P(guān)P供需由平衡轉(zhuǎn)向?qū)捤?。供需關(guān)系的轉(zhuǎn)變主要在于新裝置的投產(chǎn)持續(xù)進(jìn)行，以及下游傳統(tǒng)需求增量放緩，同時(shí)外部環(huán)境遭遇較大阻力、全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展增速放緩及房地產(chǎn)市場(chǎng)轉(zhuǎn)弱等因素也抑制PP需求。2023年P(guān)P供需壓力寬松的特征逐漸明顯，除了旺季需求好轉(zhuǎn)以及成本走高階段推動(dòng)PP價(jià)格小幅上漲之外，整體重心繼續(xù)下移。

PP行業(yè)關(guān)鍵數(shù)據(jù)解讀

1.產(chǎn)能：產(chǎn)能保持快速增長(zhǎng)　供應(yīng)端壓力繼續(xù)增加

2023年國(guó)內(nèi)PP新增產(chǎn)能較2022年明顯增加，擴(kuò)能再度提速。國(guó)內(nèi)PP從發(fā)展至今處在持續(xù)的擴(kuò)能當(dāng)中。聚焦到近10年，國(guó)內(nèi)PP經(jīng)歷了2014年前后煤化工的擴(kuò)速擴(kuò)展，并于2019年伴隨著民營(yíng)大煉化企業(yè)的入場(chǎng)及輕烴項(xiàng)目的持續(xù)推進(jìn)進(jìn)入新一輪的擴(kuò)能高峰期。2023年，國(guó)內(nèi)PP產(chǎn)能達(dá)到3889萬(wàn)噸，產(chǎn)能增長(zhǎng)率為14.58%，相較于2022年增長(zhǎng)了6.18個(gè)百分點(diǎn)。近五年平均增長(zhǎng)率11.66%,較上五年11.04%，高0.62個(gè)百分點(diǎn)，整體保持高擴(kuò)能態(tài)勢(shì)。2023年新投產(chǎn)產(chǎn)能在495萬(wàn)噸，較2022年增加232萬(wàn)噸，經(jīng)歷了2021年-2022年部分裝置投產(chǎn)延后導(dǎo)致的擴(kuò)能適度放緩后，擴(kuò)能再次提速。隨著大量裝置陸續(xù)投產(chǎn)，行業(yè)將面臨更大的供應(yīng)壓力。然而這也推動(dòng)了PP生產(chǎn)企業(yè)朝著生產(chǎn)高附加值和差異化產(chǎn)品的方向發(fā)展。國(guó)內(nèi)產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)張必將為中國(guó)PP產(chǎn)業(yè)在未來(lái)帶來(lái)更多機(jī)遇和挑戰(zhàn)。

2.產(chǎn)量：產(chǎn)能利用率下滑至82.93%　產(chǎn)量增速不及產(chǎn)能增速

2019-2023年P(guān)P產(chǎn)量增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)不變，但同比增速逐年降低。2023年來(lái)看，盡管新增產(chǎn)能的陸續(xù)釋放成為產(chǎn)量增加的主要因素，但停車(chē)檢修及降負(fù)荷運(yùn)行的裝置較為集中，因此年內(nèi)產(chǎn)量增速雖略高于去年，但仍低于前幾年的水平。2023年國(guó)內(nèi)PP產(chǎn)量在3225.13萬(wàn)噸，較去年增長(zhǎng)7.02%，PP產(chǎn)能利用率在82.93%。分區(qū)域來(lái)看，華南地區(qū)產(chǎn)量增幅最為明顯。

3.進(jìn)口：持續(xù)縮量　2023年進(jìn)口依存度下降至11.47%

2019-2023年中國(guó)PP進(jìn)口量呈倒“V”型走勢(shì)，在2020年后隨著海外需求的逐漸恢復(fù)對(duì)當(dāng)?shù)毓?yīng)的壓力也有所緩解，由于中國(guó)地區(qū)價(jià)格水平一直處于全球洼地，海外供應(yīng)商對(duì)華報(bào)盤(pán)體量也日益減少，2023年進(jìn)口量仍維持下滑趨勢(shì)。據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，2023年P(guān)P進(jìn)口量在411.72萬(wàn)噸，較2022年進(jìn)口量減少約8.68%，全年進(jìn)口量逐漸縮量，其背后的驅(qū)動(dòng)因素主要有三方面：首先，年內(nèi)原油、丙烯等原料維持高位波動(dòng)，生產(chǎn)企業(yè)盈利情況多處于虧損狀態(tài)，因此裝置檢修以及降負(fù)荷運(yùn)行情況較多，海外生產(chǎn)商更傾向于將貨物銷(xiāo)售至東南亞等價(jià)格更高的地區(qū)；其次，以中國(guó)為代表的遠(yuǎn)東地區(qū)價(jià)格本年度持續(xù)位于亞洲價(jià)格底部，在需求預(yù)期兌現(xiàn)情況欠佳的情況下影響外商報(bào)盤(pán)熱情，優(yōu)先將貨源銷(xiāo)售至利潤(rùn)更高地區(qū)。年內(nèi)人民幣對(duì)美金匯率破“7”后維持高位震蕩，內(nèi)外盤(pán)長(zhǎng)時(shí)間維持倒掛水平，疊加海運(yùn)費(fèi)波動(dòng)，進(jìn)口窗口長(zhǎng)時(shí)間關(guān)閉；再次，2023年國(guó)內(nèi)PP投產(chǎn)增長(zhǎng)較多，同時(shí)也不斷進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新以及產(chǎn)品升級(jí)，市場(chǎng)自給能力持續(xù)提升，對(duì)海外貨源進(jìn)口依存度逐年下降。面對(duì)國(guó)內(nèi)PP產(chǎn)能的持續(xù)性增長(zhǎng)，且隨著中高端專用料技術(shù)壁壘逐漸被攻克，進(jìn)口資源市場(chǎng)占有率以及依存度也將持續(xù)下滑，后續(xù)進(jìn)口資源在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額將進(jìn)一步被擠壓。

4.下游需求：傳統(tǒng)消費(fèi)應(yīng)用需求下滑明顯　出口表現(xiàn)偏弱

2023年國(guó)內(nèi)PP下游消費(fèi)量預(yù)估為3314萬(wàn)噸，同比僅增長(zhǎng)4.63個(gè)百分點(diǎn)，需求表現(xiàn)低于預(yù)期。整體去看，2023年國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇的節(jié)奏是比較緩慢的，一方面居民消費(fèi)信心仍未完全恢復(fù)，另一方面受到地產(chǎn)端的壓制。PP以塑編、薄膜為代表的傳統(tǒng)下游產(chǎn)業(yè)發(fā)展勢(shì)頭放緩，尤其塑編表現(xiàn)疲軟，開(kāi)工負(fù)荷率處在近幾年以來(lái)的低位，對(duì)PP消費(fèi)減弱。而以纖維、透明為代表的醫(yī)療衛(wèi)材行業(yè)發(fā)展逐步趨于平穩(wěn)，對(duì)2023年P(guān)P消費(fèi)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)有限。盡管以注塑制品為代表的新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展勢(shì)頭較快，但也面臨一定的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力。2023年P(guān)P下游行業(yè)在穩(wěn)步增長(zhǎng)中亦面臨著訂單弱、成品庫(kù)存高企及盈利狀況差的現(xiàn)實(shí)，行業(yè)整體運(yùn)行壓力較大。除此之外，2023年海外需求整體低迷，下游部分領(lǐng)域外貿(mào)訂單較2022年顯著減少給PP行業(yè)帶來(lái)了較大挑戰(zhàn)。

5.出口：逐漸擴(kuò)增　2023年體量維持在百萬(wàn)噸級(jí)別

近年來(lái)，我國(guó)PP出口量呈現(xiàn)較為明顯的擴(kuò)增，全年出口量逐漸穩(wěn)定在百萬(wàn)噸級(jí)別。2019-2023年中國(guó)PP出口量呈倒“V”型走勢(shì)，在2021年的明顯擴(kuò)增后出口量逐漸小幅回落，2023年在海外市場(chǎng)逐漸布局以及出口窗口打開(kāi)的支撐下，全年出口量在130.99萬(wàn)噸，較2022年出口量增加3.48%。出口量增加究其原因是由于PP的高成本成為常態(tài)化因素，年內(nèi)海內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境承壓運(yùn)行，需求表現(xiàn)不及往年，而我國(guó)由于龐大的生產(chǎn)體量國(guó)內(nèi)供給不斷充裕，而依然具備出口條件；其次，我國(guó)2023年P(guān)P新投產(chǎn)裝置較多，國(guó)內(nèi)價(jià)格處于全球洼地，年內(nèi)出口窗口多數(shù)時(shí)間仍然開(kāi)啟。2023年隨著海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，來(lái)自中東以及韓國(guó)等地區(qū)的低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)逐漸激烈化，在價(jià)格優(yōu)勢(shì)仍存的局面下，使得出口量小幅增加。整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)新投產(chǎn)裝置穩(wěn)定釋放產(chǎn)能且預(yù)期投放腳步仍未止步，隨著海外市場(chǎng)布局逐漸進(jìn)行，我國(guó)PP出口量有所回升，總體出口量較去年小幅增加。

6.庫(kù)存：上游企業(yè)庫(kù)存始終處在低位水平　對(duì)PP價(jià)格驅(qū)動(dòng)中性

2023年國(guó)內(nèi)PP樣本生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存處在歷年中等略低水平。2023年國(guó)內(nèi)樣本生產(chǎn)企業(yè)平均庫(kù)存在26.04萬(wàn)噸，較2022年同期低5.30%。截至12月底數(shù)據(jù)，樣本生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存為18.63萬(wàn)噸，略高于去年同期2.53個(gè)百分點(diǎn)。

2023年國(guó)內(nèi)樣本生產(chǎn)企業(yè)PP平均庫(kù)存水平較2022年有所下降，且大部分時(shí)期低于去年同期水平。主要原因包括多個(gè)方面：第一，在高成本弱需求雙重壓制下，上游生產(chǎn)企業(yè)裝置負(fù)荷水平不高，生產(chǎn)端供應(yīng)增長(zhǎng)一般，尤其上半年增速相對(duì)較緩。第二，年內(nèi)上游生產(chǎn)企業(yè)銷(xiāo)售策略積極，整體以主動(dòng)去庫(kù)為主，庫(kù)存控制良好。10月-12月份庫(kù)存略高于去年同期，主要是因?yàn)?0月份以后需求轉(zhuǎn)弱較快，上游去庫(kù)阻力較大。從庫(kù)存整體趨勢(shì)看，2023年P(guān)P樣本生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存變化大的趨勢(shì)特點(diǎn)符合歷年的季節(jié)性變化規(guī)律。

7.成本：各工藝成本均下滑　但對(duì)PP仍存底部支撐

從各原料成本走勢(shì)看，2023年油制、煤制、PDH制、外采甲醇制、外采丙烯制PP等5種工藝成本均呈現(xiàn)不同程度下跌。其中油制、PDH制成本隨著上半年原油價(jià)格較長(zhǎng)時(shí)間的回落而整體走低，煤制成本也伴隨著動(dòng)力煤供應(yīng)的寬松出現(xiàn)一定下滑，甲醇、外采丙烯制成本也因?yàn)榧状?、丙烯的供需增長(zhǎng)不匹配也出現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。就PP目前各原料情況占比來(lái)看，油制以及煤制PP占比仍舊較多，PDH制PP近年表現(xiàn)出較強(qiáng)的增長(zhǎng)勢(shì)頭，所以這三種原料價(jià)格的變化對(duì)成本變化驅(qū)動(dòng)較強(qiáng)，而且由于PDH裝置相對(duì)靈活，成本毛利的變化也對(duì)市場(chǎng)供應(yīng)有較明顯的影響。

8.價(jià)格：供需基本面主導(dǎo)　價(jià)格重心下移

外盤(pán)：2023年P(guān)P美金市場(chǎng)價(jià)格整體呈現(xiàn)出“M型”走勢(shì),價(jià)格重心同比下移，多數(shù)時(shí)間處于歷史三年同期低位。2023年年內(nèi)均聚市場(chǎng)和共聚市場(chǎng)價(jià)格高點(diǎn)均出現(xiàn)在2月，分別為990美元/噸和1030美元/噸，價(jià)格低點(diǎn)出現(xiàn)在6月，均為860美元/噸。具體至年內(nèi)行情，上半年在成本端支撐以及海外裝置集中檢修、降負(fù)荷導(dǎo)致供應(yīng)收緊的影響下，區(qū)域內(nèi)價(jià)格走高，同時(shí)人民幣對(duì)美金匯率持續(xù)走強(qiáng)使得出口窗口打開(kāi)，成交好轉(zhuǎn)，行情回暖帶動(dòng)價(jià)格小幅上漲。然而5月后，隨著海外裝置回歸以及需求疲軟，供強(qiáng)需弱拖累價(jià)格逐步走低。進(jìn)入三季度，下游邁入傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，對(duì)市場(chǎng)價(jià)格略有提振，但由于需求持續(xù)力度不足，上行空間有限。國(guó)內(nèi)需求弱于預(yù)期疊加三季度多套裝置投產(chǎn)使得價(jià)格漲后回落，下行幅度相對(duì)較緩。四季度中上旬仍維持偏弱行情，但進(jìn)入12月海外市場(chǎng)逐漸企穩(wěn)后內(nèi)外盤(pán)價(jià)差小幅走擴(kuò)，一定程度上創(chuàng)造投機(jī)需求，價(jià)格水平略有回升。整體來(lái)看， PP美金市場(chǎng)供需基本面仍承壓運(yùn)行。

國(guó)內(nèi)：2023年P(guān)P市場(chǎng)價(jià)格呈現(xiàn)“M”型趨勢(shì)，年內(nèi)最高點(diǎn)8030元/噸出現(xiàn)在9月中下旬，最低點(diǎn)7035元/噸出現(xiàn)在6月初，價(jià)格最大波動(dòng)幅度達(dá)到995元/噸，較2022年縮窄。1月份PP市場(chǎng)價(jià)格漲至上半年高點(diǎn)8025元/噸，一方面是防控政策優(yōu)化后的復(fù)蘇強(qiáng)預(yù)期，同時(shí)PP期貨迎來(lái)8連漲提振現(xiàn)貨市場(chǎng)操盤(pán)情緒；另一方面春節(jié)長(zhǎng)假之后兩油庫(kù)存累積慢于預(yù)期，支撐節(jié)后企業(yè)廠價(jià)陸續(xù)上調(diào)，貨源成本增強(qiáng)使得漲勢(shì)延續(xù)。2-6月初，因強(qiáng)需求預(yù)期落空，加之歐美銀行業(yè)危機(jī)造成原油寬幅下跌，PP價(jià)格受挫下行。同時(shí)下游工廠經(jīng)濟(jì)效益及生產(chǎn)積極性受到訂單較少和制品庫(kù)存累積影響，開(kāi)工負(fù)荷連續(xù)下調(diào)。盡管5月PP裝置集中檢修，但供應(yīng)端支撐仍難敵淡季需求不斷弱化的壓制，PP市場(chǎng)缺乏實(shí)質(zhì)性利好支撐，價(jià)格持續(xù)下行至年內(nèi)低點(diǎn)。下半年，原油強(qiáng)勢(shì)反彈帶動(dòng)看漲情緒，下游旺季需求明顯好轉(zhuǎn)也推動(dòng)PP一路走高，但下游整體訂單跟進(jìn)不及往年，加之對(duì)高價(jià)貨源的抵觸增強(qiáng)，導(dǎo)致市場(chǎng)成交逐步走弱，最終PP價(jià)格在9月下旬止?jié)q轉(zhuǎn)跌。10月份弱需求壓制跌勢(shì)延續(xù)，上游多數(shù)原料價(jià)格松動(dòng)也令成本支撐減弱。11-12月處于季節(jié)性淡季，雖期貨階段上漲為市場(chǎng)心態(tài)提供了一定支撐，但需求疲態(tài)難改令成交存在阻力，繼續(xù)壓制市場(chǎng)價(jià)格重心下移。

結(jié)語(yǔ)：2024年，宏觀面整體形勢(shì)預(yù)期逐漸好轉(zhuǎn)。雖然美聯(lián)儲(chǔ)高利率帶來(lái)的流動(dòng)性緊縮問(wèn)題仍存在較大不確定性，但伴隨著外部環(huán)境的緩和，中國(guó)外貿(mào)市場(chǎng)總體環(huán)境或有所回暖，加之中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力，需求預(yù)期偏樂(lè)觀，疊加2024年處于新一輪庫(kù)存周期中的補(bǔ)庫(kù)存階段，因此PP市場(chǎng)所處的宏觀環(huán)境預(yù)期向好。供需端，需求增長(zhǎng)速率預(yù)計(jì)小于供應(yīng)增長(zhǎng)。新增產(chǎn)能投放，國(guó)產(chǎn)供應(yīng)壓力有所增加，但是新增投產(chǎn)仍舊有推遲的可能,新品增量預(yù)期相對(duì)有限。而進(jìn)口量預(yù)計(jì)同比下降，PP總供應(yīng)量預(yù)計(jì)同比增加。需求端預(yù)計(jì)繼續(xù)會(huì)有小幅的修復(fù)，PP直接出口需求同比預(yù)計(jì)提升，總需求預(yù)計(jì)同比增加低于供應(yīng)增速。雖然需求增速仍不樂(lè)觀，內(nèi)需仍會(huì)受制于采購(gòu)節(jié)奏變化對(duì)產(chǎn)品流轉(zhuǎn)的影響，但外需方面提升或會(huì)增量，減緩國(guó)內(nèi)產(chǎn)品供應(yīng)壓力。成本端存在較大支撐，國(guó)際原油預(yù)計(jì)維持高位波動(dòng)。供應(yīng)情景之下，地緣政治緊張氣氛并未緩解，而歐佩克+實(shí)行新的減產(chǎn)配額并且自愿減產(chǎn)，且沙特等宣布將嚴(yán)格執(zhí)行，甚至將會(huì)延期到第二季度甚至更久。需求情景之下，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景并不樂(lè)觀，但全球新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景良好，且2024年全球原油需求增長(zhǎng)預(yù)期仍在80萬(wàn)-100萬(wàn)桶。原油庫(kù)存仍在低位的狀態(tài)下，油價(jià)運(yùn)行中樞預(yù)計(jì)仍將維持高位，相較于成本PP估值仍舊較低，預(yù)計(jì)成本會(huì)在底部對(duì)價(jià)格形成支撐。綜合來(lái)看，2024年外圍經(jīng)濟(jì)存在較大不確定性仍可能是大宗商品價(jià)格的主導(dǎo)因素，需求增速雖慢于供應(yīng)增速，但需求有修復(fù)的預(yù)期，主要得益于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期恢復(fù)，2024年對(duì)于PP市場(chǎng)來(lái)說(shuō)雖說(shuō)逐漸向好，但仍充滿較大不確定性。因此預(yù)計(jì)2024年P(guān)P價(jià)格波動(dòng)范圍在7200-8030元/噸，同比小漲。

（卓創(chuàng)資訊）