氧化鋁逼倉的成功在于現(xiàn)貨資源持續(xù)緊張，不管是人為制造還是不可抗力導(dǎo)致，這是其與二季度錳硅逼倉最大的不同，當(dāng)時(shí)錳硅的上漲是頂著巨量庫存進(jìn)行的，所以后者價(jià)格已經(jīng)回到了原點(diǎn)，而前者還在高位堅(jiān)挺。

解鈴還需系鈴人，氧化鋁價(jià)格雖然已經(jīng)反應(yīng)了供給緊張，但是能否回落，關(guān)鍵點(diǎn)不是氧化鋁的投產(chǎn)，而在于上游鋁土礦的擾動(dòng)何時(shí)結(jié)束。

暴漲的行情，往往摸頂?shù)娜硕啵詵|方財(cái)富為甚。摸頂氧化鋁屬于典型的左側(cè)交易，左側(cè)交易優(yōu)勢(shì)在于賠率高，劣勢(shì)在于，行情的頂和底很難判斷，勝率很低。這就和買彩票一樣，單注的獎(jiǎng)金很高，但是極難中獎(jiǎng)。因此，行情的首尾兩端是世界上最昂貴的東西。

今年以來，氧化鋁價(jià)格出現(xiàn)三次較大幅度上漲。第一波上漲在年初階段，氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格由3000上漲至3350元/噸，漲幅11.6%；第二波上漲在今年4-5月，價(jià)格由3300元/噸上漲至3900元/噸，漲幅18.1%。

最近一輪上漲從8月底開始啟動(dòng)，由3900元/噸上漲至當(dāng)前5400元/噸左右，漲幅高達(dá)40%。10月以來氧化鋁加速上行，且期貨現(xiàn)貨聯(lián)動(dòng)，伴隨著氧化鋁港口庫存下降，行情開啟了逼倉之勢(shì)。

從基本面來看，氧化鋁的逼倉主要是由于全球氧化鋁供給端出現(xiàn)了明顯的擾動(dòng)。海外，最主要擾動(dòng)來自幾內(nèi)亞，多家當(dāng)?shù)氐V山停運(yùn)風(fēng)波暫未結(jié)束，而中國(guó)70%的鋁土礦進(jìn)口來自于幾內(nèi)亞。

此外11月8日美國(guó)鋁業(yè)宣布其在巴西的Juruti地區(qū)的鋁土礦供應(yīng)出現(xiàn)不可抗力。國(guó)內(nèi)，短期由于河南三門峽礦山復(fù)墾致批量停采、山西煤礦安全事故以及北方寒潮影響礦山開采和運(yùn)輸，鋁土礦供應(yīng)短缺。

而空頭之所以堅(jiān)定，在于氧化鋁新投產(chǎn)能將在一個(gè)季度后持續(xù)增加，這是一個(gè)類似于純堿炒作遠(yuǎn)興500萬噸新投產(chǎn)能釋放的陷阱。

氧化鋁逼倉的成功在于現(xiàn)貨資源相對(duì)稀缺，不管是人為制造還是不可抗力導(dǎo)致，這是其與二季度錳硅逼倉最大的不同，當(dāng)時(shí)錳硅的上漲是頂著巨量庫存進(jìn)行的，所以價(jià)格已經(jīng)回到了原點(diǎn)。

逼倉事件是期貨市場(chǎng)最常見、最典型和造成散戶投機(jī)者損失最大的極端行情。有色金屬由于具有良好的儲(chǔ)藏性且供給端不可抗力事件較多，期貨市場(chǎng)的逼倉事件更是頻繁發(fā)生。

二季度以來，氧化鋁供應(yīng)下降，且廠庫和社庫都處于低位，導(dǎo)致實(shí)際可交割的現(xiàn)貨相對(duì)稀缺，疊加注冊(cè)倉單成本較高，大多數(shù)空頭方在無法順利完成實(shí)物交割的情況下，只能無奈選擇在期貨市場(chǎng)以高位平倉。

即使堅(jiān)定的空頭方選擇實(shí)物交割離場(chǎng)，但現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格已被抬高， 他們?cè)谫徺I實(shí)物資產(chǎn)用于交割時(shí)也將付出較高的成本，這同樣會(huì)使多頭方受益。

從現(xiàn)貨情況來看，短期價(jià)格高位似乎合理，但從產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)分配來看，氧化鋁價(jià)格顯然被高估，按照目前的電解鋁價(jià)格和氧化鋁價(jià)格，鋁廠處于“虧折舊、不虧現(xiàn)金”的這個(gè)價(jià)格區(qū)間。

11月29日，鋁價(jià)為20400元/噸左右，氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格為5700元/噸左右。如果拿5700元/噸的氧化鋁去生產(chǎn)原鋁，生產(chǎn)1噸原鋁所消耗氧化鋁的原材料成本約為10944元（計(jì)算公式：5240×1.92）。

電力成本方面，每噸電解鋁的電力成本約為6000元（電價(jià)約為0.45元/度）。其他成本包括職工薪酬、折舊攤銷費(fèi)用、修理及維護(hù)費(fèi)用、運(yùn)輸費(fèi)和其他費(fèi)用，合計(jì)約為5000元/噸（原鋁）。

照此計(jì)算，電解鋁的即時(shí)生產(chǎn)成本高達(dá)22000，已經(jīng)到了虧折舊的價(jià)格區(qū)間。

很顯然，這一價(jià)格不可持續(xù)，所以就造成了盤面巨大的BACK結(jié)構(gòu)，01和05合約之間的價(jià)差高達(dá)20%！而這20%就是做空的時(shí)間成本。

暴漲的行情，往往摸頂?shù)娜硕?，以東方財(cái)富為甚。很多人做空都想摸頂，空在最高點(diǎn)，但是最高點(diǎn)都是后驗(yàn)的，最后摸頂?shù)慕^大部分都是幸存者偏差，而且摸頂被軋空之后，真正下跌反而不敢做空。

解鈴還需系鈴人，氧化鋁價(jià)格雖然已經(jīng)反應(yīng)了供給的緊張，但是能否大幅回落，關(guān)鍵點(diǎn)不是氧化鋁的投產(chǎn)，而在于鋁土礦的擾動(dòng)何時(shí)結(jié)束。

做空的難度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過做多，市場(chǎng)下跌和反彈的速度，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于市場(chǎng)見頂和下跌的速度，迅雷不及掩耳之勢(shì)，投機(jī)者反應(yīng)時(shí)間極少。

最高點(diǎn)不是最佳賣點(diǎn)，因?yàn)槿绻匀皇前夹陨蠞q，即使暫時(shí)進(jìn)入凹性下跌，還可能反復(fù)，重回凹性上漲。這時(shí)候多頭平倉，風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率高，但是做空，依然存在風(fēng)險(xiǎn)。

摸頂氧化鋁屬于典型的左側(cè)交易，左側(cè)交易優(yōu)勢(shì)在于賠率更高，劣勢(shì)在于，行情的頂和底很難判斷，勝率很低。摸頂和買彩票一樣，單注的獎(jiǎng)金很高，但是極難中獎(jiǎng)。因此，行情的首尾兩端是世界上最昂貴的東西。