美股風險持續(xù)演繹下，關注安全類板塊

1.1 如何看待本輪美股風險與對國內科技股影響？

在特朗普2.0政策的影響下，全球市場面臨顯著的不確定性。本周美元和納斯達克指數(shù)繼續(xù)大幅調整，反映出市場對特朗普政策的擔憂。與此同時，全球其他市場，表現(xiàn)相對強勢，顯示出資本對特朗普政策的“用腳投票”。

首先，特朗普對美國內外秩序的持續(xù)沖擊可能貫穿其整個任期。在此過程中，美國信用和全球影響力的下降，以及關稅和非法移民帶來的通脹預期，可能形成“滯脹預期”。因此，本輪美元類資產(chǎn)面臨的中期風險顯著大于以往。

其次，特朗普政策對美國制造業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)的影響是決定其經(jīng)濟和資本市場表現(xiàn)的關鍵。美國制造業(yè)在全球占比顯著上升的階段通常需要貿易保護和強大的軍費支出。然而，特朗普政策對美國軍工產(chǎn)業(yè)的破壞性極強，削減軍費和切斷對烏克蘭軍援等措施使得軍工企業(yè)面臨巨大的不確定性和虧損，可能錯過歐洲等軍工訂單的擴張周期。

美國軍工產(chǎn)業(yè)的沖擊，加上其對美國信用和資本信心的沖擊或持續(xù)影響美國資產(chǎn)。在這種情況下，僅靠不確定性的關稅很難驅動美國制造業(yè)崛起，而缺乏制造業(yè)，疊加特朗普政策的破壞性，可能引發(fā)美國滯脹和金融風險。

對于國內市場而言，美股風險的演繹將帶來兩大影響：

1）強化“東升西降”的敘事，A股或恒生科技整體相對收益強于美股；

2）全球科技股估值中樞下降，當前A股、恒生科技與美股科技龍頭的估值折價已基本填平。

1.2 A股科技的擴散方向：關注低位的安全類資產(chǎn)：有色、軍工、核電

當前投資者需關注高位科技股（中小市值）的風險。今年基本面為“風險偏好與現(xiàn)實的割裂”。兩會后，市場開始關注現(xiàn)實因素，如總量政策定力、特朗普關稅、通縮壓力、美股調整等，高位科技股的調整壓力將加大。另外，從資金面來看，當前科創(chuàng)板高估值主要由杠桿資金推動。當前兩融余額達到1.9萬億，處于較高水平，整體風險較大。

政策方面，9月底以來中小市值股票的上漲過程中，并購重組與IPO限制預期強化了“殼資源”價值，但未來隨著資本市場政策放開，殼資源價值或弱化。

安全類資產(chǎn)的主線：恒生科技代表的國內AI產(chǎn)業(yè)趨勢，政策定力下的債市、紅利為代表的防御類資產(chǎn)，以及特朗普全球沖擊下的安全類資產(chǎn)，將是今年三大產(chǎn)業(yè)趨勢。

與防御類資產(chǎn)相比，安全類資產(chǎn)具備今年除AI外最確定的產(chǎn)業(yè)趨勢。以歐洲為代表的主要西方國家快速提高軍備、制造業(yè)和強化核技術，這一趨勢不僅涉及西方國家的根本利益，而且考慮到其軍費占比的不足和財政赤字的加杠桿空間，以及較好的制造業(yè)基礎，使得德國的制造業(yè)和經(jīng)濟重新走強的概率較高。

今年以來，歐洲軍工股、黃金、銅等資產(chǎn)價格不斷創(chuàng)新高，顯示出這一趨勢的強勁勢頭。只是前期A股資金被DeepSeek熱度吸引，未充分關注。

近期以軍工、核電為代表的產(chǎn)業(yè)迎來新的產(chǎn)業(yè)邏輯：

1）核電方面，3月5日馬克龍在發(fā)表電視講話時指出，他決定就法國向歐洲盟國提供“核保護傘”的問題展開戰(zhàn)略討論。同時，歐洲面臨美、俄雙重能源的不確定性，重啟核電已成為必然。美國為發(fā)展AI，微軟、特斯拉等公司近年均強化核電站建設。

2）軍工：各國為了自身安全需要，避免極端依賴單一國家軍備，導致戰(zhàn)時被“卡脖子”的情形，將不得不中期謀求軍工等“自主可控”。短期各國或需要使得自身的軍用裝備來源多樣化?？紤]到當前歐洲的軍工產(chǎn)能優(yōu)先供給自身尚顯不足，對于中東、南方發(fā)展中國家而言，加大對中國裝備的采購或是一種可行的方向。因此，軍工海外訂單未來或將超市場預期。這其中，以取代星鏈為代表的衛(wèi)星、無人機等易耗品和戰(zhàn)機等主戰(zhàn)裝備的海外需求或首當其沖。

3）市場角度而言，資金向低位安全類資產(chǎn)和防御類資產(chǎn)輪動，反映了資金的避險行為，故應重視高位中小市值所蘊含的潛在風險。