摘要

股指：指數(shù)預(yù)計(jì)逐步企穩(wěn)；黑色系板塊：關(guān)稅擾動(dòng)有所緩解；能源化工：美進(jìn)一步對(duì)伊朗原油施加制裁；有色金屬：高度不確定的關(guān)稅政策對(duì)有色板塊構(gòu)成擾動(dòng)；農(nóng)產(chǎn)品:關(guān)稅戰(zhàn)進(jìn)一步緩減有利于油脂反彈

股指：指數(shù)預(yù)計(jì)逐步企穩(wěn)

股指。關(guān)稅對(duì)市場(chǎng)情緒沖擊有所緩和，指數(shù)調(diào)整空間有限。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)增量政策預(yù)期升溫，帶動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，指數(shù)預(yù)計(jì)將逐步企穩(wěn)。風(fēng)格方面，短期內(nèi)高股息以及內(nèi)需相關(guān)板塊表現(xiàn)會(huì)相對(duì)占優(yōu)

黑色系板塊：關(guān)稅擾動(dòng)有所緩解

鋼材:短期價(jià)格已經(jīng)有所超跌，關(guān)稅有緩和預(yù)期，但仍不明朗，所以較高的波動(dòng)率預(yù)計(jì)還在。美國(guó)3月CPI超預(yù)期下行，最近美國(guó)相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格都表現(xiàn)的比較弱，也進(jìn)一步加大市場(chǎng)對(duì)大宗商品需求的擔(dān)憂(yōu)。基本面邊際上也有一些變化，熱卷需求下降，去庫(kù)放緩，上周盤(pán)面走勢(shì)來(lái)看熱卷和螺紋價(jià)差也有所收窄。策略看追空性?xún)r(jià)比不高，但實(shí)際需求一般，預(yù)期短時(shí)間也很難改變，預(yù)計(jì)鋼價(jià)寬幅震蕩。

鐵礦：鐵礦偏強(qiáng)一些，主要還是估值的優(yōu)勢(shì)，目前價(jià)格計(jì)價(jià)2季度寬松的預(yù)期，09合約最低到了85美金附近。不過(guò)宏觀對(duì)價(jià)格的擾動(dòng)還在，大宗商品受需求的擔(dān)憂(yōu)，總體還是偏弱，預(yù)計(jì)鐵礦價(jià)格震蕩為主。

雙焦：受現(xiàn)貨和倉(cāng)單壓力，焦煤近月依然偏弱。2季度蒙煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)格下調(diào)10.5美金，略超市場(chǎng)預(yù)期，蒙煤長(zhǎng)協(xié)倉(cāng)單成本對(duì)應(yīng)900左右，預(yù)計(jì)焦煤震蕩偏弱運(yùn)行。焦炭方面，目前看焦炭提漲落地難度加大，盤(pán)面下跌也修復(fù)了部分基差，預(yù)計(jì)弱勢(shì)震蕩。

玻璃：玻璃近月增倉(cāng)下跌，隨著去庫(kù)放緩，基差走弱，中游出貨意愿較強(qiáng)，加大玻璃價(jià)格壓力，所以短期看05合約依然偏弱，但遠(yuǎn)月一方面當(dāng)下價(jià)格供給壓力不大，另一方面有需求預(yù)期，所以遠(yuǎn)月預(yù)計(jì)還有一定支撐。

純堿：純堿方面，供應(yīng)延續(xù)增加，需求回到正常水平，小幅去庫(kù)，純堿基本面依然偏弱，不過(guò)目前價(jià)格已經(jīng)在1300附近，繼續(xù)往下的空間也不大。

能源化工：美進(jìn)一步對(duì)伊朗原油施加制裁

原油。油價(jià)小幅反彈，因美國(guó)進(jìn)一步對(duì)伊朗原油施加制裁，以及貝克休斯報(bào)告顯示活躍鉆機(jī)數(shù)加速下降。周末美國(guó)部分豁免對(duì)等關(guān)稅也將改善市場(chǎng)人氣，或令油價(jià)短線(xiàn)反彈，不過(guò)OPEC+加速增產(chǎn)以及美國(guó)不穩(wěn)定的政策路徑將使得油價(jià)無(wú)法完全收復(fù)關(guān)稅戰(zhàn)以來(lái)所有跌幅。

瀝青。4月第2周瀝青行業(yè)數(shù)據(jù)顯示煉廠(chǎng)開(kāi)工率小幅走高，出貨量有較大回落。廠(chǎng)庫(kù)社庫(kù)小幅增加，絕對(duì)水平低于往年同期。隔夜休市期間油價(jià)小幅走高，預(yù)計(jì)瀝青震蕩稍強(qiáng)。

LPG。外盤(pán)短線(xiàn)轉(zhuǎn)弱，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)進(jìn)口成本壓力之下國(guó)產(chǎn)氣價(jià)格高位，但成交回落，下游存觀望態(tài)度。盤(pán)面目前對(duì)現(xiàn)貨維持貼水，市場(chǎng)長(zhǎng)期邏輯出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，內(nèi)盤(pán)現(xiàn)貨或需維持相對(duì)高位以壓制化工需求。在原油完成定價(jià)后盤(pán)面或先行反彈，下行過(guò)程中較其更有支撐，后續(xù)關(guān)注化工需求收縮的幅度。

橡膠。目前全球天然橡膠供應(yīng)進(jìn)入增產(chǎn)期，中國(guó)云南產(chǎn)區(qū)進(jìn)入試割期，部分海外產(chǎn)區(qū)也開(kāi)始試割；上周?chē)?guó)內(nèi)丁二烯橡膠裝置開(kāi)工率明顯回落。上周?chē)?guó)內(nèi)輪胎開(kāi)工率繼續(xù)回落，終端市場(chǎng)出貨欠佳，產(chǎn)成品庫(kù)存壓力猶存。本周青島地區(qū)天然橡膠總庫(kù)存繼續(xù)上升至62.07萬(wàn)噸，上周中國(guó)順丁橡膠社會(huì)庫(kù)存繼續(xù)回落至1.26萬(wàn)噸，上游中國(guó)丁二烯港口庫(kù)存繼續(xù)下降至3.08萬(wàn)噸。

紙漿。山東銀星現(xiàn)貨報(bào)價(jià)6350元/噸，價(jià)格下跌100元，河北烏針布針報(bào)價(jià)5575元/噸；闊葉漿明星報(bào)價(jià)4520元/噸，價(jià)格下跌80元。美國(guó)是我國(guó)主要的針葉漿進(jìn)口國(guó)之一，后續(xù)從美國(guó)的進(jìn)口或大幅減少。中國(guó)紙漿主流港口樣本庫(kù)存為202.2萬(wàn)噸，較上期上漲0.9萬(wàn)噸，環(huán)比上漲0.4%。目前港口庫(kù)存處于同期偏高水平，紙漿流動(dòng)性仍偏寬松。外盤(pán)報(bào)價(jià)相對(duì)堅(jiān)挺，紙漿港口庫(kù)存同比仍然偏高，需求總體表現(xiàn)一般，基本面總體偏弱。

甲醇。受“春檢”影響，甲醇供應(yīng)端預(yù)計(jì)先緊后松。受利潤(rùn)不佳和季節(jié)性影響，需求端則面臨弱勢(shì)下滑，甲醇的供需基本面在二季度將逐漸轉(zhuǎn)為寬松狀態(tài)。四月中旬以前，由于內(nèi)地仍處“春檢”窗口期，MTO開(kāi)工維持偏高位，“銀四”傳統(tǒng)需求仍有旺季預(yù)期，進(jìn)口縮量明顯疊加港口基差維持高位的背景下，09合約有一定的反彈動(dòng)能。但之后，隨著國(guó)內(nèi)和伊朗甲醇裝置的全面重啟，國(guó)產(chǎn)供應(yīng)和進(jìn)口回歸將導(dǎo)致港口呈現(xiàn)累庫(kù)趨勢(shì)，而傳統(tǒng)需求和MTO需求也面臨下滑困境。成本端弱勢(shì)格局不改疊加宏觀情緒偏弱的背景下，二季度逢反彈沽空09合約更具性?xún)r(jià)比，但需注意基差較高的問(wèn)題和下游醋酸裝置的投產(chǎn)進(jìn)度。

聚烯烴。關(guān)稅博弈已然成為當(dāng)前市場(chǎng)的主邏輯，中美關(guān)稅戰(zhàn)對(duì)聚烯烴的影響主要如下：（1）對(duì)聚丙烯而言：對(duì)美國(guó)丙烷加征34%關(guān)稅會(huì)致使PDH企業(yè)生產(chǎn)成本上移，將導(dǎo)致遠(yuǎn)期投產(chǎn)PDH的裝置推遲或擱淺，同時(shí)也將導(dǎo)致已投產(chǎn)PDH裝置的降負(fù)或減產(chǎn)，對(duì)國(guó)內(nèi)聚丙烯價(jià)格形成間接支撐；（2）對(duì)聚乙烯而言：從需求的角度來(lái)看，美國(guó)對(duì)我國(guó)的塑料制品加征關(guān)稅無(wú)疑是利空的，需求端必定承壓。從供應(yīng)的角度來(lái)看，則存在潛在的供應(yīng)縮減預(yù)期。一方面，本次我國(guó)對(duì)美國(guó)關(guān)稅的加征無(wú)疑會(huì)抬升進(jìn)口成本、減少進(jìn)口量，而且由于近兩年國(guó)內(nèi)聚乙烯投產(chǎn)偏多，外緊內(nèi)松下同樣也需要降低進(jìn)口量，對(duì)美國(guó)關(guān)稅的加征則會(huì)進(jìn)一步助力進(jìn)口量的減少；另一方面，對(duì)美加征關(guān)稅后，將導(dǎo)致乙烷的進(jìn)口成本上升約150美元/噸，直接影響國(guó)內(nèi)乙烷裂解裝置的利潤(rùn)空間，相應(yīng)的生產(chǎn)企業(yè)有降負(fù)挺價(jià)的意愿；（3）對(duì)聚烯烴整體而言：油制工藝?yán)麧?rùn)將修復(fù)，存量供應(yīng)也有增加預(yù)期。由于美國(guó)暫停對(duì)未報(bào)復(fù)國(guó)的關(guān)稅，雖然進(jìn)一步加征對(duì)華關(guān)稅，但原油大漲以及有利于需求轉(zhuǎn)出口，聚烯烴需求拖累放緩下預(yù)計(jì)價(jià)格上行。而PP供應(yīng)由于PDH預(yù)期問(wèn)題，供需都利好下，相對(duì)更強(qiáng)。

有色金屬：高度不確定的關(guān)稅政策對(duì)有色板塊構(gòu)成擾動(dòng)

貴金屬。特朗普上周意外宣布暫緩關(guān)稅，關(guān)稅動(dòng)蕩下，投資者對(duì)美國(guó)主權(quán)信用產(chǎn)生擔(dān)憂(yōu)，美債和美元遭歷史性?huà)伿郏?0年期收益率創(chuàng)2001年以來(lái)最大漲幅。4月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)進(jìn)一步惡化、通脹預(yù)期飆升，避險(xiǎn)資產(chǎn)持續(xù)上漲?，F(xiàn)貨黃金上漲1.90%，報(bào)3236.42美元/盎司，本周累計(jì)上漲6.48%。COMEX黃金期貨漲2.40%，突破3260美元?jiǎng)?chuàng)歷史新高，本周累漲7.22%。

銅。美國(guó)對(duì)中國(guó)的關(guān)稅政策存在進(jìn)一步松動(dòng)的空間，但同時(shí)在其他國(guó)內(nèi)對(duì)美國(guó)的談判進(jìn)程中可能將出現(xiàn)其他國(guó)家對(duì)華貿(mào)易壁壘增加的可能。礦端供給短缺問(wèn)題仍在進(jìn)一步惡化，廢銅供應(yīng)邊際收緊，冶煉端中期存在進(jìn)一步收縮的壓力，短期供應(yīng)暫時(shí)維穩(wěn)，下游由于銅價(jià)大幅回落，新增訂單快速釋放，開(kāi)工水平繼續(xù)抬升，預(yù)計(jì)庫(kù)存維持去庫(kù)，基本面繼續(xù)改善。短期銅價(jià)受宏觀情緒影響較大，建議警惕關(guān)稅政策預(yù)期變化，繼續(xù)超預(yù)期強(qiáng)硬的可能性偏低，預(yù)計(jì)隨著談判的推進(jìn)，宏觀帶來(lái)的波動(dòng)有所減弱，基本面支撐依然較好，下游可以適當(dāng)逢低采購(gòu)。

鋁/氧化鋁。多地氧化鋁廠(chǎng)出現(xiàn)檢修情況，電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能維持高位，基本面較前期小幅改善，盤(pán)面價(jià)格接近短期成本支撐附近，但目前氧化鋁庫(kù)存處于高位累增狀態(tài)，反彈空間受限，后續(xù)隨著鋁土礦價(jià)格的繼續(xù)下跌，成本存在進(jìn)一步下移的空間，疊加中期產(chǎn)能仍有較大的投放壓力，中長(zhǎng)期價(jià)格預(yù)計(jì)繼續(xù)承壓。電解鋁方面，3-4月國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能繼續(xù)維持小幅爬坡，下游初端開(kāi)工總體出現(xiàn)小幅回落，板塊分化明顯，線(xiàn)纜板塊受南網(wǎng)訂單的釋放的帶動(dòng)下開(kāi)工有所回升，其他板塊則在不同程度上受到關(guān)稅的影響，尤其是出口方面的相關(guān)需求均維持觀望態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)逐漸從旺季的環(huán)境中走出，基本面邊際走弱，鋁價(jià)向上的驅(qū)動(dòng)減弱。

鋅。原料端供應(yīng)修復(fù)，TC持續(xù)抬升，國(guó)內(nèi)鋅錠產(chǎn)量環(huán)比繼續(xù)回升，供應(yīng)端矛盾邊際改善，短期鋅價(jià)受宏觀情緒影響較大，關(guān)注關(guān)稅政策變化。

鎳：鎳礦的定價(jià)權(quán)主要集中在印尼，鎳價(jià)已經(jīng)跌破印尼一體化原料成本線(xiàn)，成本支撐仍在，關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)釋放后逢低做多的機(jī)會(huì)，警惕全球關(guān)稅政策的不確定性。

碳酸鋰。碳酸鋰周度供應(yīng)有所回落，但是仍超過(guò)2024年最高周度產(chǎn)量（16340噸)，全年累庫(kù)預(yù)期不變。同時(shí)，礦端價(jià)格松動(dòng)，澳洲精礦報(bào)價(jià)下調(diào)，成本支撐預(yù)期減弱。展望后市，碳酸鋰過(guò)剩格局不變，維持弱勢(shì)運(yùn)行。

農(nóng)產(chǎn)品:關(guān)稅戰(zhàn)進(jìn)一步緩減有利于油脂反彈

油脂。上周油脂波動(dòng)劇烈，主要跟隨關(guān)稅戰(zhàn)的變化而波動(dòng)，上半周由于關(guān)稅戰(zhàn)升級(jí)油脂大幅回落，但下半周關(guān)稅戰(zhàn)有所緩減油脂出現(xiàn)反彈。盡管上周發(fā)布了mpob和usda月度報(bào)告，但基本面的因素暫時(shí)被市場(chǎng)所忽視，預(yù)計(jì)今日油脂有望因關(guān)稅戰(zhàn)緩減而繼續(xù)反彈。

豆粕/菜粕。從上周后半段開(kāi)始，特朗普政府接連出現(xiàn)緩減關(guān)稅戰(zhàn)的政策，大宗商品普遍反彈，但對(duì)國(guó)內(nèi)粕類(lèi)則相對(duì)偏空。市場(chǎng)預(yù)期中國(guó)是否也會(huì)暫緩對(duì)美國(guó)大豆加征高額關(guān)稅。另外近期巴西大豆到港逐漸增加，將緩減此前國(guó)內(nèi)大豆供應(yīng)偏緊的格局。預(yù)計(jì)今日國(guó)內(nèi)粕類(lèi)可能以震蕩為主。

白糖。隨著關(guān)稅問(wèn)題持續(xù)發(fā)酵市場(chǎng)情緒略有緩和，內(nèi)外糖價(jià)小幅反彈。同時(shí)印度產(chǎn)量低于市場(chǎng)預(yù)期，巴西庫(kù)存偏低，短期貿(mào)易流偏緊支撐國(guó)際糖價(jià)。今年國(guó)產(chǎn)糖銷(xiāo)量較好，消費(fèi)端目前利多糖價(jià)。雖然產(chǎn)量同比明顯增加，但產(chǎn)銷(xiāo)率較去年仍有所提高，因生產(chǎn)進(jìn)度較快，短期存在一定庫(kù)存壓力。進(jìn)口糖源補(bǔ)充前，預(yù)計(jì)短期糖價(jià)較為抗跌。關(guān)注巴西開(kāi)榨情況。

棉花。特朗普取消除中國(guó)外其他國(guó)家加征的關(guān)稅，延期90天執(zhí)行，并對(duì)中國(guó)關(guān)稅提高至125%，短期棉價(jià)大幅下挫后盤(pán)面有望迎來(lái)修復(fù)。國(guó)內(nèi)紡企近日采購(gòu)及市場(chǎng)情緒更趨謹(jǐn)慎，以剛需補(bǔ)庫(kù)為主。短期下游需求表現(xiàn)偏弱，棉價(jià)上方仍存套保壓力，且關(guān)稅繼續(xù)縮減需求，拖累棉價(jià)重心下移。關(guān)注中美關(guān)稅政策變化情況。

生豬?，F(xiàn)貨均價(jià)14.9。整體來(lái)看，近期散戶(hù)仔豬補(bǔ)欄積極性不高，除部分企業(yè)正常需求性補(bǔ)欄外，養(yǎng)殖戶(hù)多持觀望態(tài)度，因此導(dǎo)致各區(qū)域仔豬報(bào)價(jià)有不同程度的下滑。隨著氣溫逐步回升，肥豬需求減弱，或許會(huì)帶動(dòng)肥標(biāo)價(jià)格收窄，屆時(shí)一定會(huì)限制二次育肥補(bǔ)欄預(yù)期收斂，價(jià)格波動(dòng)或回歸基本供需邏輯調(diào)整。

雞蛋。粉蛋均價(jià)2.86元/斤左右，紅蛋區(qū)均價(jià)2.96元/斤左右。當(dāng)前雞蛋庫(kù)存尚未出清，新雞開(kāi)產(chǎn)逐步增加，雞蛋供應(yīng)充足，不過(guò)隨著近期蛋價(jià)下跌，雞蛋走貨加快，入冷庫(kù)增加，預(yù)計(jì)繼續(xù)下跌動(dòng)能減弱。當(dāng)前蛋價(jià)已跌至綜合成本線(xiàn)下方，老雞淘汰環(huán)比加速，但尚難以逆轉(zhuǎn)供需結(jié)構(gòu)。震蕩偏空

玉米。短期玉米市場(chǎng)由于南北港口庫(kù)存處于歷史峰值，近期玉米價(jià)格上漲驅(qū)動(dòng)較弱。但是，隨著農(nóng)戶(hù)賣(mài)糧壓力持續(xù)下降、中儲(chǔ)糧集團(tuán)入市收購(gòu)及進(jìn)口谷物到港量繼續(xù)下降，玉米市場(chǎng)購(gòu)銷(xiāo)雙方心態(tài)在未來(lái)一段時(shí)間將明顯改善。從玉米政策出臺(tái)時(shí)間及措施來(lái)看，我們?cè)u(píng)估當(dāng)前玉米價(jià)格處于相對(duì)低位，繼續(xù)下跌空間較為有限。