一、原油價格分析的可量化邏輯

1-受需求的沖擊，全球GDP增速每1%的回落暗示全球原油需求下滑50-70萬桶日；

2-超預期增產(chǎn)沖擊，其中5月增量為41.1萬桶/日，隨后6月和7月分別小幅增加13-14萬桶/日。近70萬桶日的增量或暗示W(wǎng)TI原油未來的4個月的震蕩區(qū)間較過去【67,76】下降7-8美金，而任何超過預期的增產(chǎn)幅度或進一步促發(fā)區(qū)間的下移。

二、全球原油的成本曲線

原油成本結構復雜，不同地區(qū)開采成本差異顯著。按產(chǎn)油成本從高到低的排序，美國新增的頁巖油>巴西深海油田>加拿大油砂>美國二疊紀頁巖油>中國>俄羅斯>伊朗/伊拉克>沙特。

美國頁巖企業(yè)現(xiàn)存井需要約41美元每桶WTI價格來維持運營，新開發(fā)井成本約為65美元每桶。這意味著美國原油邊際成本約為65 美元每桶。其中被市場廣泛關注的事基于老井衰退快，資本開支高等原因，目前新增的美國頁巖油產(chǎn)能或面臨跌破成本的產(chǎn)量約束。且一旦布倫特油價深度跌破60美元每桶也可能促發(fā)OPEC的減產(chǎn)決定。

三、關鍵問題：原油的底部在哪里？40美元每桶的預期基于什么條件？

相較于比較短期的供需矛盾，能源轉型給到全球原油需求的趨勢性下臺階正亦步亦趨。EIA預測到2030年可再生能源將占全球能源消費的30% 以上，太陽能和風電裝機成本較2010年已下降80%-90%，直接擠壓化石能源在發(fā)電領域的市場份額，而電動車的普及也制約汽油的消費強度。

在需求前景或在2026-2027年間見頂?shù)目蚣芟?，任何供應的超預期增量和經(jīng)濟衰退預期或加速原油的過剩格局。EIA預測2026年Q4原油產(chǎn)出1.0639億桶每日，需求1.0574億桶每日，過剩65萬桶每日，而未來任何關于經(jīng)濟增速的調低或可能進一步擴大過剩的規(guī)模。

極端假設是OPEC+的220萬桶日的減產(chǎn)全部解除，且非歐佩克的國家的產(chǎn)出進一步抬升，疊加全球經(jīng)濟增速放緩，或引致布倫特油價跌向40-45美元每桶。

沙特通過OSP的升降節(jié)奏，既能在OPEC+框架內懲戒違規(guī)增產(chǎn)的成員國（如2025年4月對哈薩克斯坦、伊拉克的超產(chǎn)懲罰性增產(chǎn)）又通過OSP的定價權將新增產(chǎn)量定向輸往特定區(qū)域市場。沙特將5月對亞洲的阿拉伯輕質原油OSP大幅下調2.30美元/桶，創(chuàng)兩年多來最大降幅，其意圖或在通過降價間接配合美國對伊朗制裁（限制伊朗原油出口空間），同時利用低價原油擠壓俄羅斯在歐洲的市場份額。

美國石油產(chǎn)量在周度上略有下行，但總體來看其增產(chǎn)的意圖在活躍鉆井水量和DUC走勢上不言而喻，但未來的增產(chǎn)空間仍舊相對有限。需求強度仍舊乏善可陳，總油品表需周環(huán)比下行3.18%，其中或受價格下行的推動，柴油和航煤表需表現(xiàn)相對亮眼。

四、我國成品油市場相關情況