1、存款利率補(bǔ)降意味著什么

根據(jù)金融界的報(bào)道，4月以來(lái)，已有超過(guò)30家銀行下調(diào)存款利率，結(jié)構(gòu)上以中小銀行為主，調(diào)整類別以3年期、5年期產(chǎn)品為主，調(diào)降后多數(shù)銀行存款產(chǎn)品的利率已低于2%。本次下調(diào)是否是新一輪存款降息、LPR降息的前奏？投資者可關(guān)注債市的哪些機(jī)會(huì)？本文將進(jìn)行分析。

1.1寬貨幣預(yù)期升溫

這一調(diào)整實(shí)質(zhì)上是去年第二輪大行存款利率下調(diào)的補(bǔ)降，或預(yù)示著由大行引導(dǎo)的新一輪存款掛牌利率下調(diào)已在路上。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，2023年以來(lái)，每一輪存款降息均由國(guó)有大行率先發(fā)起，并在中小行大量跟進(jìn)后啟動(dòng)新一輪調(diào)整（表1）。

而大行下調(diào)存款利率，往往與LPR降息同步。2023年以來(lái)的五次LPR調(diào)整，普遍與大行存款利率調(diào)降同步，原因在于，近年來(lái)銀行凈息差不斷壓縮，需要同步調(diào)整資產(chǎn)端和負(fù)債端利率，以減輕銀行的盈利壓力。因此，大行新一輪存款降息的預(yù)期，也為進(jìn)一步降息打開(kāi)空間。

另一方面，從經(jīng)濟(jì)基本面的角度看，寬貨幣的必要性也有所提升。當(dāng)前部分宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍處于偏弱狀態(tài)：CPI同比連續(xù)兩個(gè)月為負(fù)值，二手房市場(chǎng)以價(jià)換量的特征持續(xù)。疊加外部關(guān)稅政策給我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的不確定性，寬貨幣仍有必要性。4月6日人民日?qǐng)?bào)發(fā)文，對(duì)貨幣政策的表述由前期的“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”（據(jù)中國(guó)人民銀行官網(wǎng)），變更為“隨時(shí)可以出臺(tái)降準(zhǔn)降息政策”，也進(jìn)一步提升了寬貨幣的預(yù)期。

1.2債市可關(guān)注哪些機(jī)會(huì)

一方面，就目前來(lái)看，利率債的下行空間或已相對(duì)有限。具體而言：

①交易盤對(duì)降息預(yù)期交易或已較為充分。從本周數(shù)據(jù)來(lái)看，基金、農(nóng)金社等主要交易機(jī)構(gòu)的參與積極性有所下降，凈買入量以及凈賣出量絕對(duì)額有所減少，利率出現(xiàn)“下不動(dòng)”的情況。

②配置盤方面，大行負(fù)債端仍維持緊張狀態(tài)，配債需求存在不確定性。3月大行新增負(fù)債3.6萬(wàn)億元，同比增加832億元，主要是大量發(fā)行同業(yè)存單、商金債等金融債券所致，而存款，尤其是同業(yè)存款的同比規(guī)模仍然有明顯減少，同業(yè)存款回流仍然需要時(shí)間，對(duì)利率債的需求與信貸投放密切相關(guān)，存在不確定性。

③此外，我們推測(cè)4月末的政治局會(huì)議可能會(huì)在地產(chǎn)、消費(fèi)等方面出臺(tái)更多增量政策，也會(huì)對(duì)利率債造成擾動(dòng)。

④如果降息落地，之后的追漲空間也相對(duì)有限，反而會(huì)成為階段性止盈的窗口。復(fù)盤近年來(lái)的歷次降息，在前期降息交易較為充分的情況下，降息落地后，收益率往往出現(xiàn)迅速回調(diào)。特別是近年來(lái)隨著債市交易速度、反應(yīng)速度提升，利率債的追漲窗口期有縮短的趨勢(shì)，有時(shí)甚至僅有1個(gè)交易日、或者降息當(dāng)天就已經(jīng)充分消化降息利多因素。只有在央行超市場(chǎng)預(yù)期降息時(shí)，收益率才會(huì)有相對(duì)更大幅度的下行，例如2023年8月和2024年7月。

另一方面，信用債的機(jī)會(huì)相對(duì)更具確定性。參考過(guò)往幾輪存款利率下調(diào)，廣義資管對(duì)信用債，尤其是1-3Y的品種需求增加，往往導(dǎo)致3Y信用債利差收窄。

因此，整體而言，建議更多關(guān)注信用利差收窄的機(jī)會(huì)。而利率債的下行空間相對(duì)有限，建議保留一些謹(jǐn)慎，可以采取更偏防守的啞鈴型策略。展望未來(lái)，利率債下行空間打開(kāi)需要關(guān)注信貸投放表現(xiàn)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏、外部環(huán)境變化等因素，而如果降息預(yù)期落地、穩(wěn)增長(zhǎng)政策加力、中美談判重啟，則利率債可能遭遇較大擾動(dòng)。

2、機(jī)構(gòu)債券托管量

3、機(jī)構(gòu)資金跟蹤

3.1資金價(jià)格

本周流動(dòng)性略有收緊。R007收于1.71%，較上周增加1BP，DR007收于1.69%，較上周增加4BP。6個(gè)月國(guó)股轉(zhuǎn)貼利率收于1.08%，較上周減少12BP。

3.2融資情況

本周銀行間質(zhì)押式逆回購(gòu)余額107775.2億元，較上周增加0.5%。從廣義資管來(lái)看，本周基金公司、銀行理財(cái)分別凈融資-400.4億元及-759.1億元。

4、機(jī)構(gòu)行為量化跟蹤

4.1把脈基金久期

本周市場(chǎng)績(jī)優(yōu)利率債基金和一般利率債基金久期測(cè)算值分別為5.65和3.95，較上周分別增加0.02和0.11。

4.2“資產(chǎn)荒”指數(shù)

4.3機(jī)構(gòu)行為交易信號(hào)

（1）二級(jí)資本債

（2）超長(zhǎng)國(guó)債

（3）10Y地方債

4.4機(jī)構(gòu)杠桿全知道

本周全市場(chǎng)杠桿率為106.9%，較上周基本保持不變。廣義資管方面，本周保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)杠桿率錄得116.5%，較上周減少0.4個(gè)百分點(diǎn)；基金杠桿率錄得100.8%，較上周減少1.1個(gè)百分點(diǎn)；券商杠桿率錄得235.3%，較上周減少5.0個(gè)百分點(diǎn)。

4.5銀行自營(yíng)比價(jià)表

5、資管產(chǎn)品數(shù)據(jù)跟蹤

5.1基金

5.2銀行理財(cái)

本周全市場(chǎng)理財(cái)產(chǎn)品破凈率較上周基本保持不變，全部產(chǎn)品破凈率為2.6%。

6、國(guó)債期貨走勢(shì)跟蹤

7、廣義資管格局