摘要

股指：指數(shù)調(diào)整空間有限；黑色系板塊：宏觀回暖帶動價格反彈；能源化工：關稅預期緩和，能化漲幅居前；有色金屬：關注關稅政策預期變化；農(nóng)產(chǎn)品:豆粕基差持續(xù)擴大

股指：指數(shù)調(diào)整空間有限

股指?？紤]到二季度出口承壓，增量政策預預計將繼續(xù)加碼，此外外部情緒也有所緩和，因此指數(shù)調(diào)整空間有限，預計呈震蕩上行走勢。風格方面，短期內(nèi)高股息以及內(nèi)需相關板塊表現(xiàn)會相對占優(yōu)。

黑色系板塊：宏觀回暖帶動價格反彈

鋼材:關稅緩和預期下，盤面出現(xiàn)一定幅度反彈，本周鋼谷的數(shù)據(jù)看，鋼材需求依然不錯，現(xiàn)實端偏強，預期邊際改善下價格走強。關稅短期預計也很難達成共識，宏觀的擾動會一直都在，不過價格總體還是偏低加上目前屬于旺季，預計價格還會有所反彈。 

鐵礦：鐵礦價格繼續(xù)走強，4月的走勢明顯強于成材，短期需求對價格有支撐，節(jié)前去庫為主，且期現(xiàn)結構有利于上漲，預計鐵礦仍在黑色系中偏強運行。隨著價格反彈，普氏價格來到100美金，在沒有看到很強的鋼材需求預期下，也不宜太樂觀，建議單邊轉(zhuǎn)為觀望。

雙焦：雙焦價格止跌反彈，主要在于市場對關稅預期的改善，加上焦炭處于提漲周期，節(jié)前鋼廠對原材料也有補庫需求。宏觀對價格的影響較大，建議觀望為主。

玻璃：玻璃價格底部震蕩，近期產(chǎn)銷偏弱，不過節(jié)前下游有補庫的需求，加上深加工訂單有所好轉(zhuǎn)，中美關稅有緩和預期，或短期改善市場情緒，預計玻璃價格震蕩為主。

純堿：純堿檢修預期增多，加上前期價格不斷下跌，夜盤減倉反彈。隨著05合約即將進入尾聲，現(xiàn)貨端的壓制也在減弱。短期盤面或走所反彈，不過純堿中長期過剩的格局還是比較明顯，上行空間有限。

能源化工：關稅預期緩和，能化漲幅居前

原油。油價再度轉(zhuǎn)跌，因報導稱部分OPEC+成員國將再次提議在6月繼續(xù)加快增產(chǎn)。哈薩克斯坦的新能源部長近期聲稱哈薩克斯坦的石油產(chǎn)量將由國家利益而非OPEC+集團利益決定，進一步加劇了由于哈薩克斯坦持續(xù)超產(chǎn)導致的OPEC+內(nèi)部矛盾，而懲罰其剛剛擴張其最大油田Tengiz產(chǎn)能的最好手段就是通過加速增產(chǎn)擠壓油價并與之爭奪市場份額。EIA周報顯示原油庫存意外增加也為跌勢錦上添花，不過其成品油庫存大幅下降。

瀝青。4月第3周行業(yè)數(shù)據(jù)顯示煉廠供需均有所走強，不過與往年同期相比依然偏弱，尤其是煉廠出貨量。與此對應的是，廠庫社庫同時走高，同樣處于歷史偏低位置。今年瀝青很可能復制去年的格局，通過低開工率補償?shù)托枨罅?，不過這種主動性去庫難以對價格產(chǎn)生實質(zhì)性提振。隔夜休市期間外盤原油價格大跌，預計短線走勢承壓。

LPG。外盤報價總體持穩(wěn)，丙烷對石腦油的折價在反彈后仍有成本優(yōu)勢，海外化工需求或有提升。PDH陸續(xù)進入停工，后續(xù)開工率仍有下滑趨勢，碼頭下旬集中到岸，進口氣階段性過剩，國內(nèi)市場承壓加強?；ば枨笾貥嫼蟋F(xiàn)貨淡季行情增強，基差收縮后盤面進一步上行動力有限。

橡膠。全球天然橡膠供應進入增產(chǎn)期，中國、越南和泰國東北部產(chǎn)區(qū)陸續(xù)開割，關注產(chǎn)區(qū)物候狀況；國內(nèi)丁二烯橡膠裝置開工率繼續(xù)回升。國內(nèi)輪胎開工率繼續(xù)回落，終端市場出貨繼續(xù)放緩。青島地區(qū)天然橡膠總庫存小幅回落61.92萬噸，中國順丁橡膠社會庫存大幅回落至1.2萬噸，上游中國丁二烯港口庫存大幅回升至3.56萬噸。綜合來看，需求繼續(xù)走弱，供應壓力增加，現(xiàn)貨庫存回落。

紙漿。山東銀星現(xiàn)貨報價6350元/噸，價格持穩(wěn)，河北烏針布針報價5425元/噸；闊葉漿明星報價4350元/噸，價格下跌50元。主流港口樣本庫存量為206.9萬噸，較上期累庫5.5萬噸，環(huán)比上漲2.7%。目前國內(nèi)港口庫存處于較高水平，闊葉漿庫存數(shù)量居多，紙漿流動性仍偏寬松。外盤報價相對堅挺，紙漿港口庫存同比仍然偏高，下游對于紙漿采購偏謹慎，延續(xù)剛需和壓價采購的趨勢；原紙的終端消費大多表現(xiàn)偏弱，市場信心欠佳。

甲醇。隨著“春檢”結束后國內(nèi)甲醇裝置的恢復以及伊朗甲醇裝置的全面重啟，國產(chǎn)供應和進口回歸將導致內(nèi)地和港口逐步呈現(xiàn)累庫趨勢。而受利潤不佳和季節(jié)性影響，傳統(tǒng)需求和MTO需求則面臨下滑困境。成本端弱勢格局不改疊加宏觀不確定性較多的背景下，09合約中長期偏空看待。近期五一節(jié)前備貨需求釋放和港口倒流窗口打開對盤面有支撐，關注反彈后給出的09合約沽空機會。

聚烯烴。關稅博弈依然是當前市場主邏輯，對聚烯烴將帶來供需雙降的影響。短期，由于中美摩擦升級，美國對其余地區(qū)關稅暫緩，導致聚烯烴需求利空因轉(zhuǎn)出口存空間而削弱，成本以及進口利潤因關稅的進一步增加被壓縮下依舊利多，因此短期聚烯烴或有反彈。但中長期來看供需雙降，且供應有來料加工、原料替代、其余工藝補充等方式對沖，PE長期過剩不變，PP則需關注PDH影響。

有色金屬：關注關稅政策預期變化

貴金屬。黃金延續(xù)昨日的跌勢，再次跌破3300美元，紐約期金跌超3.4%。特朗普稱將“大幅降低”對中國的高額關稅，美國財長貝森特連續(xù)兩日提及主要經(jīng)濟體達成貿(mào)易協(xié)議的可能，市場緊張情緒有所緩解，投資者短期樂觀情緒推動風險偏好，黃金高位回落。在貿(mào)易不確定性的背景下預計黃金長期仍維持上漲趨勢。

銅。Antamina銅礦發(fā)生事故，目前處于全面停工狀態(tài)，持續(xù)時間待定，邊際上使得原料市場供應緊張的預期進一步加劇，冶煉端中期存在進一步收縮的壓力，comex與lme之間的價差再度擴大至1500美元/噸的高位，后續(xù)今后流入量預計依然有限，下游兩網(wǎng)集中下單推動總體開工繼續(xù)回升，基本面表現(xiàn)良好，現(xiàn)貨升水維持高位，銅價支撐較強，美國單方面釋放調(diào)低關稅利率信號，實際能否落地未知，目前市場擔憂的重心不在稅率本身，而在于特朗普政策的極高的不確定性使得經(jīng)濟活動難以展開，關稅談判長期未能有定論對全球經(jīng)濟增長預期構成壓力，關注中美談判情況。

鋁/氧化鋁。氧化鋁廠檢修量繼續(xù)擴大，短期基本面邊際改善，但中期新增產(chǎn)能投放預期并沒有發(fā)生變化，總體供應仍將走向?qū)捤?，后續(xù)隨著鋁土礦價格的下跌，成本存在進一步下移的空間，中長期價格預計繼續(xù)承壓。電解鋁方面，川渝地區(qū)電解鋁廠已完成復產(chǎn)，后續(xù)供應端將維穩(wěn)運行，下游初端開工繼續(xù)小幅回落，鋁線纜板塊成為消費的主要支撐項，其他板塊均出現(xiàn)不同程度的下滑，現(xiàn)貨升水繼續(xù)回落，基本面邊際走弱，短期鋁價主要受中美關稅下降預期有所提振，但政策仍有反復空間，建議警惕。

鋅。原料端供應修復，TC持續(xù)抬升，國內(nèi)鋅錠產(chǎn)量環(huán)比繼續(xù)回升，下游需求若無更多刺激政策的情況下預計將逐步走弱，基本面矛盾邊際改善，短期鋅價受宏觀情緒影響較大，關注關稅政策變化。

鎳：鎳礦的定價權主要集中在印尼，鎳價已經(jīng)跌破印尼一體化原料成本線，成本支撐仍在，警惕全球關稅政策的不確定性。

碳酸鋰。碳酸鋰周度供應有所回落，但是仍超過2024年最高周度產(chǎn)量（16340噸)，庫存接近2024年最高點。同時，礦端價格松動，澳洲精礦報價下調(diào)，成本支撐預期減弱。展望后市，碳酸鋰過剩格局不變，維持弱勢運行。

硅：市場情緒好轉(zhuǎn)，雙硅反彈，多晶硅漲幅超2%。當前工業(yè)硅已經(jīng)跌破全國平均成本線，供應端也有所縮減，但是需求同步減弱，庫存和倉單都處于高位，整體偏弱運行；多晶硅2506合約盤中創(chuàng)上市以來的新低，近遠月價差擴大。主要源于531搶裝潮已經(jīng)接近尾聲，下游需求轉(zhuǎn)弱，硅片和電池片的價格下降，負反饋邏輯走強，整體偏弱運行。

農(nóng)產(chǎn)品:豆粕基差持續(xù)擴大

油脂。由于近期海關檢驗檢疫收緊導致進口大豆通關速度緩慢，油廠開機率低豆油庫存持續(xù)下降對國內(nèi)油脂價格形成支撐。另外，昨日特朗普表示對中國關稅過高，或?qū)⒍惵式档偷难哉摾谜麄€金融市場以及國際原油市場也對油脂利好。不過五一之后進口油脂油料有望大量到港，油廠開機率也將提升，供需格局將逐漸趨于寬松?？傮w來說油脂市場呈現(xiàn)緊現(xiàn)實寬預期的格局。

豆粕/菜粕。因海關檢驗檢疫收緊導致進口大豆通關速度緩慢，昨日張家港等地現(xiàn)貨報價大漲200元以上，華東地區(qū)現(xiàn)貨價達到3700~3800元/噸，國內(nèi)豆粕庫存創(chuàng)近五年歷史同期新低，預計五一節(jié)前現(xiàn)貨維持偏緊節(jié)奏。但期貨市場受后市南美大豆即將大量到港的壓力，市場對大豆供應預期較為充足，一定程度上抑制中長期豆粕合約價格上行空間。因此，近期豆粕基差持續(xù)上漲。

白糖。國際市場的交易重心現(xiàn)已轉(zhuǎn)向巴西糖的供應情況，天氣方面來看，巴西降雨有所減少，對于開榨較為利好，后期預計供應數(shù)據(jù)有較大增幅，持續(xù)施壓市場。今年國產(chǎn)糖銷量較好，消費端目前利多糖價。雖然產(chǎn)量同比明顯增加，但產(chǎn)銷率較去年仍有所提高，因生產(chǎn)進度較快，短期存在一定庫存壓力。進口糖源補充前，預計短期糖價較為抗跌。 持續(xù)關注巴西開榨情況。

棉花。美國暫緩除中國以外的關稅征收后，內(nèi)外棉價有所反彈。國內(nèi)工商業(yè)庫存高位，逐步去庫，近期新棉已逐步播種過半，部分地區(qū)出現(xiàn)寒潮及大風天氣，存在補種預期。國內(nèi)下游剛需補庫，采購較為謹慎。關稅緩沖期間，間接出口略有好轉(zhuǎn)，整體依舊清淡。盤面價格重心反彈后預計維持弱勢運行，上驅(qū)動力不足。宏觀層面未來變數(shù)較大，持續(xù)關注政策變化及下游訂單情況。

生豬?，F(xiàn)貨均價14.9。整體來看，近期散戶仔豬補欄積極性不高，除部分企業(yè)正常需求性補欄外，養(yǎng)殖戶多持觀望態(tài)度，因此導致各區(qū)域仔豬報價有不同程度的下滑。隨著氣溫逐步回升，肥豬需求減弱，或許會帶動肥標價格收窄，屆時一定會限制二次育肥補欄預期收斂，價格波動或回歸基本供需邏輯調(diào)整。

雞蛋。粉蛋均價2.86元/斤左右，紅蛋區(qū)均價2.96元/斤左右。當前雞蛋庫存尚未出清，新雞開產(chǎn)逐步增加，雞蛋供應充足，不過隨著近期蛋價下跌，雞蛋走貨加快，入冷庫增加，預計繼續(xù)下跌動能減弱。當前蛋價已跌至綜合成本線下方，老雞淘汰環(huán)比加速，但尚難以逆轉(zhuǎn)供需結構。震蕩偏空

玉米。短期玉米市場由于南北港口庫存處于歷史峰值，近期玉米價格上漲驅(qū)動較弱。但是，隨著農(nóng)戶賣糧壓力持續(xù)下降、中儲糧集團入市收購及進口谷物到港量繼續(xù)下降，玉米市場購銷雙方心態(tài)在未來一段時間將明顯改善。從玉米政策出臺時間及措施來看，我們評估當前玉米價格處于相對低位，繼續(xù)下跌空間較為有限。