一、關(guān)注點

1、供給端：國內(nèi)產(chǎn)能大穩(wěn)小增，進口端或?qū)⒂性隽?/strong>

據(jù)阿拉丁數(shù)據(jù)，截至3月，國內(nèi)電解鋁總產(chǎn)能4517.2萬噸，同比增加0.79%，環(huán)比無變化，已到達國內(nèi)4500萬噸的上限值；在產(chǎn)產(chǎn)能4404.4萬噸，同比增加4.17%，環(huán)比下滑6萬噸，自一月份以來維持環(huán)比小幅增長；產(chǎn)能利用率97.87%，同比增加3.63%，環(huán)比微幅下滑；開工率97.5%，同比增加3.35%，環(huán)比微幅下滑，趨勢性同產(chǎn)能利用率保持一致?？梢园l(fā)現(xiàn)，今年以來，隨著電解鋁冶煉利潤快速修復(fù)，去年部分減產(chǎn)產(chǎn)能也得到回歸，但由于整體產(chǎn)能利用率和開工率已達較高位置，加之國內(nèi)總產(chǎn)能天花板限制，因此增量相對有限，未來國內(nèi)產(chǎn)能更多是以技術(shù)升級、產(chǎn)能置換的形式進行轉(zhuǎn)換，如北方火電產(chǎn)能置換為西南水電或西北風(fēng)電產(chǎn)能。

從海關(guān)總署的進出口數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，自2020年之后，我國對于電解鋁進口量整體有一個較大的提升，自此電解鋁進口也成為了國內(nèi)鋁供應(yīng)的重要組成部分。就2024年數(shù)據(jù)來看，我國全年累計進口電解鋁達213.6萬噸，當(dāng)年國產(chǎn)電解鋁產(chǎn)量達4400萬噸，進口量占國內(nèi)總供應(yīng)比例約4.63%。從進口來源看，國內(nèi)電解鋁進口主要源自俄鋁，自2022年3月份以來，俄鋁進口量月度占比最高接近95%，而從年度數(shù)據(jù)來看，我國2024年自俄羅斯進口原鋁總量為112.8萬噸，占當(dāng)年進口總量的52.8%。從今年前兩個月電解鋁進口數(shù)據(jù)來看，盡管落后于去年同期水平，但仍處于近五年歷史同期高位，按歷史季節(jié)性規(guī)律來看，后續(xù)進口量增加的概率更大。

從電解鋁內(nèi)外價差數(shù)據(jù)來看，今年一季度，受內(nèi)外貿(mào)易關(guān)稅預(yù)期影響，外盤鋁價相對滬鋁表現(xiàn)更強，導(dǎo)致進口虧損大幅走闊，最大時達3000元/噸。但自三月下旬以來，隨著關(guān)稅政策逐步落地，以及海外衰退預(yù)期走強，外盤鋁價高位快速回落，滬鋁受內(nèi)需和低庫存支撐，相對更具韌性，使得內(nèi)外價差快速收斂，當(dāng)下進口虧損已收斂至1000元/噸以內(nèi)。因此，我們預(yù)計后續(xù)國內(nèi)電解鋁進口量放大的概率較大。

2、需求端：金三銀四走向尾聲，后續(xù)下游訂單有走弱預(yù)期

從國內(nèi)房地產(chǎn)數(shù)據(jù)來看，仍處于疲軟狀態(tài)。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，截至2025年3月，國內(nèi)房屋新開工面積累計值錄得1.3億平方米，同比下滑24.4%；按分項來看，住宅錄得0.95億平方米，同比下滑23.9%，辦公樓錄得348.1萬平方米，同比下滑34.9%，商業(yè)營業(yè)用房錄得893萬平方米，同比下滑14.2%。國內(nèi)房屋施工面積累計值錄得61.37億平方米，同比下滑9.5%；按分項來看，住宅錄得42.72億平方米，同比下滑9.9%，辦公樓錄得2.66億平方米，同比下滑5.5%，商業(yè)營業(yè)用房錄得5.4億平方米，同比下滑8.9%。從數(shù)據(jù)上來看，整體仍顯頹勢，局部出現(xiàn)小幅改善，施工面積同比下滑速度較去年有所放緩。

從國內(nèi)汽車總體產(chǎn)銷數(shù)據(jù)和新能源占比來看，表現(xiàn)較為亮眼。據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，截至2025年3月，國內(nèi)汽車當(dāng)月產(chǎn)量300.58萬輛，同比增加11.86%，今年累計產(chǎn)量756.1萬輛，累計同比增加14.46%；其中，新能源汽車當(dāng)月產(chǎn)量127.7萬輛，同比增加47.93%，當(dāng)月占比42.5%，累計產(chǎn)量318.18萬輛，累計同比增加50.42%，累計占比42.1%。國內(nèi)汽車當(dāng)月銷量291.55萬輛，同比增加8.2%，今年累計銷量747萬輛，累計同比增加11.2%；其中，新能源汽車當(dāng)月銷量123.68萬輛，同比增加40.09%，當(dāng)月占比42.4%，今年累計銷量307.45萬輛，累計同比增加47.09，累計占比41.2%。從汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)上看，整體表現(xiàn)較為亮眼，其中新能源車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)均維持同比高速增長。

從國內(nèi)發(fā)電新增設(shè)備容量數(shù)據(jù)來看，整體維持同比增長，幅度較為可觀，但內(nèi)部出現(xiàn)分化，光電板塊維持大幅增長，風(fēng)電板塊同比出現(xiàn)回落。據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年3月，國內(nèi)發(fā)電新增設(shè)備容量累計值錄得8572萬千瓦，同比增加23.46%；其中，太陽能發(fā)電新增設(shè)備容量累計值錄得5971萬千瓦，同比增加30.54%；風(fēng)能發(fā)電新增設(shè)備容量累計值錄得1462萬千瓦，同比下滑5.68%。

從鋁產(chǎn)業(yè)下游加工業(yè)周度開工率數(shù)據(jù)來看，截至2025年4月17日當(dāng)周，行業(yè)平均開工率錄得62.4%，落后于去年同期水平，處于近幾年同期低位。從各細分板塊數(shù)據(jù)來看，原生鋁合金板塊今年開工率較去年有明顯提升，鋁線纜和鋁型材板塊當(dāng)下開工率基本趕上去年水平，所不同的是，鋁線纜板塊開工率仍表現(xiàn)出較強的向上趨勢，而鋁型材板塊開工率自3月下旬開始出現(xiàn)高位回落，其他如再生鋁合金、鋁板帶和鋁箔板塊開工率均明顯落后于去年同期水平。整體來看，自今年1月下旬至3月下旬，鋁下游加工業(yè)平均開工率呈現(xiàn)觸底反彈修復(fù)的過程，進入4月份之后，開工率出現(xiàn)小幅下滑，當(dāng)下來到4月底，傳統(tǒng)“金三銀四”旺季到了尾聲階段，再結(jié)合下游訂單情況，預(yù)計后續(xù)幾個月開工率走弱、訂單下滑將成為大概率事件。

3、社庫：仍在去庫，處于近五年同期低位

從國內(nèi)主流電解鋁消費地區(qū)現(xiàn)貨庫存數(shù)據(jù)來看，截至2025/4/21，錄得67.2萬噸，較三月底去庫12.6萬噸，已回落至70萬噸以下，且目前仍處在去庫周期內(nèi)。從月度數(shù)據(jù)季節(jié)圖來看，當(dāng)下社庫水平處于近五年歷史同期低位。

從國內(nèi)鋁棒庫存數(shù)據(jù)來看，截至2025/4/21，錄得18.72萬噸，較三月底去庫6.1萬噸，自二月份高位已去庫兩個月，當(dāng)下鋁棒庫存已低于去年同期水平，但在近五年歷史同期數(shù)據(jù)中仍處于高位。

二、總結(jié)

立足當(dāng)下，對于國內(nèi)電解鋁來說：

從產(chǎn)業(yè)的層面來看，當(dāng)下供給偏穩(wěn)定，故事性不強，需求端隨著旺季結(jié)束有走弱預(yù)期，但考慮到國內(nèi)社庫處于歷史同期低位，預(yù)計價格上方存在需求走弱壓力，價格下方存在低庫存支撐，整體偏區(qū)間震蕩的概率較大。

從宏觀的層面來說，重點在兩個方面，其一是美國關(guān)稅政策、衰退預(yù)期和降息節(jié)奏，將對全球資產(chǎn)短期波動帶來較大影響，也為中長期經(jīng)濟走向埋下重要伏筆，其二是國內(nèi)經(jīng)濟刺激政策落地情況，在當(dāng)下整體經(jīng)濟偏弱、出口環(huán)境不穩(wěn)的情況下，內(nèi)需刺激政策將會是國內(nèi)商品需求的重要支撐。

鑒于此，我們認為在美國90天關(guān)稅政策暫緩期結(jié)束之前，即6月下旬預(yù)期發(fā)酵之前，國內(nèi)電解鋁價格或再次轉(zhuǎn)為基本面主導(dǎo)，整體表現(xiàn)為區(qū)間震蕩，價格波動范圍為19200-20200元/噸。期間又分為兩個時間段，首先是五一長假之前，受下游節(jié)前備貨及低庫存支撐，盤面表現(xiàn)為震蕩偏強，價格波動范圍在20400-20200元/噸，短期關(guān)注盤面在20000元/噸附近的壓力，建議下游逢低積極拿貨；然后是五一長假之后，旺季結(jié)束，下游訂單預(yù)期減少，價格上方壓力加大，但在社庫偏低的情況下，預(yù)計維持區(qū)間震蕩。在6月下旬之后，國內(nèi)淡季預(yù)期，疊加海外關(guān)稅政策擾動，預(yù)計盤面波動將再次加大，或再次下探19000元/噸。