報告品種：菜油、菜粕、花生等

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一、調(diào)研背景

廣東和廣西是我國油脂油料主要進口壓榨和消費區(qū)域，其原料的開榨節(jié)奏、下游的需求變化等，均會對現(xiàn)貨價格和基差演變有明顯的影響。4月14日-18日我們走訪了兩廣地區(qū)，主要拜訪油脂油料及蛋白粕相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的大型油廠、貿(mào)易商等企業(yè)，涉及的品種包括大豆類、菜系、棕櫚油、花生等，其主要觀點及調(diào)研紀要總結(jié)如下。

二、調(diào)研小結(jié)

豆系：當前大豆清關(guān)時間延長，普遍反饋在20-25天，少的也在15天左右，檢疫檢驗的要求提高，上周豆粕價格的抬升也是由于階段性供應(yīng)緊張，及華北等地貿(mào)易商過來采購所致，但持續(xù)性不強。調(diào)研的企業(yè)普遍反饋后續(xù)大豆買船偏多，計劃5月起開機率大幅提升，二季度豆粕、豆油基差均有較大的壓力。而中美之間關(guān)稅的問題暫時不構(gòu)成困擾，當前正是巴西豆的進口窗口。未來9-12月船期產(chǎn)地均無報價，還無法著眼太遠。由于巴西庫存壓力的消化及美豆種植面積縮減，大部分觀點認同二季度豆系壓力較大，而四季度進口大豆到港成本逐步抬升。

菜系：整體處于寬現(xiàn)實緊預(yù)期的狀態(tài)。從調(diào)研的油廠反饋來看，由于反傾銷調(diào)查還未落地，大部分都暫停從加拿大買船，規(guī)避風險，后續(xù)菜籽壓榨開工下降。關(guān)于市場傳聞的購買澳大利亞菜籽，調(diào)研的企業(yè)均予以否認，但不排除某頭部企業(yè)獲得相關(guān)資質(zhì)認可允許進口。從需求角度而言，油脂整體消費下降，菜粕由于部分水產(chǎn)品出口歐美受阻的預(yù)期，需求暫時存疑，且豆粕、雜粕可以替代，在9月水產(chǎn)需求結(jié)束后，剛需部分就很少了?？傮w來說，菜系受政策影響最大，當前買船及庫存或還能支撐3-4個月的需求，后續(xù)看反傾銷調(diào)查的落地情況。

棕櫚油：進口倒掛現(xiàn)象的持續(xù)使得當前國內(nèi)棕櫚油的需求被壓至剛需，在我們走訪的大部分油廠中，調(diào)和油中棕櫚油的比例僅為1%，或者甚至徹底不加，被棉油等油脂替代，僅化工用油中還存在部分剛需，故華南市場棕櫚油買船不積極。未來棕櫚油產(chǎn)地進入增產(chǎn)季，且從同比角度來看，預(yù)計印尼等地增幅較高，而需求方面雖然當下B40政策正在推行，但無論是后續(xù)資金的補貼力度還是實際的執(zhí)行情況均存疑，棕櫚油在三大油脂中相對偏弱，后續(xù)或存在和其他油脂價差修復(fù)的潛在驅(qū)動。

花生：兩廣地區(qū)屬于花生油消費最大地區(qū)之一，主要也是由于其獨特的風味，但今年花生油銷量有繼續(xù)下滑的趨勢。一者有居民消費降級的現(xiàn)實，二者花生油相比玉米油、葵油、菜油等油脂不具備比價優(yōu)勢，需求被替代，故今年價格整體不是特別看好。而今年新季種植面積暫時還看不太出，但據(jù)了解農(nóng)戶繼續(xù)種植花生的積極性尚可，且地租方面也下降了，種植存在一定收益。油廠普遍反饋在低價愿意進行收購，但很難有動力提價。

整體觀點：華南作為油脂油料的主要銷區(qū)，整體需求有一定下滑的趨勢，特別是油脂，在國際形勢復(fù)雜，原油價格偏弱的背景下，油脂上方壓力始終存在，短期上下兩難，未來需要關(guān)注供應(yīng)端的變量、如大豆到港壓力、菜籽反傾銷調(diào)查的落地情況及棕油產(chǎn)地產(chǎn)量回暖情況。粕類需求相對維穩(wěn)，據(jù)反饋豬飼料產(chǎn)量有一定增量，而禽料、水產(chǎn)料穩(wěn)中偏弱，在二季度在大量到港的背景下，現(xiàn)貨或難以抬頭，帶動近月合約偏弱對待，遠月由于存在中美間關(guān)稅摩擦、美國種植面積下降等因素，在全市場中推薦偏多配置。

三、調(diào)研紀要

1、廣州某油廠

油脂觀點：一季度定向大豆拋儲及豆油儲備輪出對市場形成階段性供給補充，而當前庫存水平觸及年內(nèi)低點。盡管上周受原油及宏觀因素拖累出現(xiàn)跟跌行情，但考慮到近年來油脂與原油價格聯(lián)動性趨弱，預(yù)計后續(xù)市場存在階段性企穩(wěn)基礎(chǔ)。

全球觀點：全球貿(mào)易體系區(qū)域化重構(gòu)趨勢顯現(xiàn)，美國主導(dǎo)的貿(mào)易聯(lián)盟組建預(yù)期增強，國際貿(mào)易摩擦成本抬升或?qū)⒊蔀橹虚L期結(jié)構(gòu)性特征。。

未來重點關(guān)注：需重點監(jiān)測歐盟大豆采購方向選擇對全球貿(mào)易流的影響。若歐洲買家轉(zhuǎn)向南美采購，或?qū)⒁l(fā)美豆價格異動進而傳導(dǎo)至我國進口成本。經(jīng)研判，當前巴西大豆升貼水持續(xù)走強且未售庫存壓力猶存，歐盟存在轉(zhuǎn)向烏克蘭大豆的可能性。

菜系：菜籽進口周期已進入尾聲，主流壓榨企業(yè)5-7月加籽船期采購基本完成，產(chǎn)業(yè)補庫意愿集中于價格回落至9000元/噸附近區(qū)間時擇機介入。

2、廣州某油脂貿(mào)易商

現(xiàn)狀：當前維持低庫存運營策略，渠道貨源偏緊但時間窗口制約補庫意愿，建議關(guān)注09合約結(jié)構(gòu)性機會。套保頭寸覆蓋率處于合理水平。

菜系：菜粕進口除中東及印度渠道外基本停滯，水產(chǎn)旺季需求支撐預(yù)計延續(xù)至9月，后期消費量級或?qū)@著萎縮。菜油渠道庫存分布分散，預(yù)計進口利潤空間收窄將夯實價格安全邊際。鑒于產(chǎn)業(yè)參與度下降，菜系品種價格彈性顯著放大。

豆系：豆油暫缺單邊驅(qū)動邏輯，未來兩月或維持震蕩格局，趨勢性行情需待四季度成本端傳導(dǎo)。豆粕產(chǎn)業(yè)鏈庫存處于歷史低位，飼料配方調(diào)整壓制現(xiàn)貨彈性，4-7月南美大豆巨量到港背景下基差承壓明顯。

棕油：華南地區(qū)維持剛需采購節(jié)奏，食品工業(yè)領(lǐng)域需求增量形成價格支撐，萬元以下區(qū)間剛性需求基礎(chǔ)穩(wěn)固。

需求：餐飲渠道萎縮導(dǎo)致油脂整體消費降級，小包裝產(chǎn)品抗跌性優(yōu)于中包裝品類。

3、廣州某油廠

觀點：全球貿(mào)易量級變動與地緣政治風險構(gòu)成商品定價核心變量。模擬測算顯示，全球貿(mào)易規(guī)模若縮減10%或引發(fā)原油價格中樞下移5-8%，進而對植物油形成估值壓力。美國貿(mào)易政策不確定性將長期制約商品價格上行空間。油脂板塊缺乏趨勢性矛盾，建議結(jié)合產(chǎn)業(yè)周期與宏觀指標進行區(qū)間操作，嚴格把控安全邊際。

豆系：美豆種植面積縮減強化豆粕成本支撐邏輯，但對豆油提振作用有限。技術(shù)面顯示豆油7300-7400元/噸區(qū)間存在支撐，遠月合約暫不作為交易重點。

棕油：印度采購動能恢復(fù)需待產(chǎn)地報價松動，當前庫存壓力尚未完全釋放。

菜系：中澳貿(mào)易關(guān)系改善預(yù)期升溫加劇市場波動，建議建立風險溢價交易策略。

4、東莞某油廠

需求：散油出庫節(jié)奏平穩(wěn)，年度同比缺乏增長亮點。棕櫚油進口受限背景下豆油替代效應(yīng)未充分顯現(xiàn)。

庫存：執(zhí)行季節(jié)性去庫策略，提貨量維持正常水平。需關(guān)注17萬噸國儲油脂輪出節(jié)奏對市場情緒的擾動，屬地儲備庫容15萬噸輪換能力構(gòu)成潛在調(diào)節(jié)機制。

大豆豆粕：美豆3月前已經(jīng)清完了，后續(xù)都是巴西豆到港，故關(guān)稅影響暫時不大。巴西豆從今年壓榨來看，質(zhì)量還好一些了，酸價比較低。豆粕需求尚可，主要是下游飼料廠有一些菜粕需求的替代，雜粕供應(yīng)也不多，當下豆粕性價比還是相對比較好，上周后半周部分華北貿(mào)易商來華南采購，導(dǎo)致近期豆粕華南價格上漲，但基本采購就預(yù)期10天的備貨量，后續(xù)普遍預(yù)計會寬松，部分沿海的菜籽壓榨有改榨大豆。

未來觀點：儲備庫容限制或制約政策采購力度，豆油基差下行空間有限，豆粕5月合約基差走弱預(yù)期較強，需持續(xù)跟蹤飼料需求變化。

5、廣州某蛋白貿(mào)易商

菜系：現(xiàn)在迪拜，俄羅斯，烏克蘭等地都能進菜粕，后續(xù)如果還有澳大利亞的話，即使加拿大的進不了，應(yīng)該也能滿足剛需。

飼料需求：認為水產(chǎn)料需求預(yù)期比較好，特別是特水料；豬料相對需求也不錯的，三月很好，四月比三月稍差一些，看后續(xù)出欄量大不大，二月二育的量應(yīng)該比較大，推測5-6月可能出欄大，關(guān)注屆時對飼料需求的影響；肉禽蛋禽維穩(wěn)。雖然豆菜價差縮窄，但下游配方基本沒有怎么變，

觀點：國內(nèi)豆粕賣壓遠遠還未釋放，4-5月油廠可售還有不少，二季度末可能會體現(xiàn)在價格上。

6、陽江某花生油廠

原料采購：原料采購覆蓋東北、山東及進口產(chǎn)區(qū)，海運成本區(qū)間250-300元/噸（運輸周期7天），陸運成本隨回程車調(diào)度波動于400-600元/噸（運輸周期3天），現(xiàn)階段以海運為主。

需求：節(jié)后花生油消費呈現(xiàn)淡季特征，同比降幅達20%-30%，主因消費降級及油脂間價差倒掛（菜油、玉米油價格深度回調(diào)削弱花生油性價比）?；ㄉ射N售承壓致大線壓榨停機，精煉環(huán)節(jié)維持低負荷運轉(zhuǎn)。

觀點：河南主產(chǎn)區(qū)地租同比下降200元/畝，短期盤面8000元/噸或已構(gòu)筑階段性底部，若新季種植成本中樞進一步下移，價格中樞存在下探7500元/噸的可能。需警惕種植面積擴張預(yù)期對遠期價格的壓制作用。

庫存：執(zhí)行低周轉(zhuǎn)運營模式，花生粕可存儲周期2-3個月，當前采購與庫存均維持謹慎水平。

7、茂名某油廠

菜籽買船：自去年四季度反傾銷調(diào)查啟動后，加籽貿(mào)易通道實質(zhì)關(guān)閉，僅于去年12月完成一船采購，2-4月停機。3月新購一船到港后重啟生產(chǎn)，后續(xù)采購計劃需視政策變化而定。但由于菜油占企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)70%，原料采購需優(yōu)先保障生產(chǎn)連續(xù)性。市場傳的澳籽放開認為不一定屬實。

菜籽其他渠道供應(yīng)：國內(nèi)面積很難規(guī)模化擴種，主要也是農(nóng)村勞動力很少，都是老年人，未來還是主要靠進口。俄羅斯菜籽可以進口，但數(shù)量有限，華南區(qū)域缺乏成本優(yōu)勢。印度菜籽還沒接觸過，但含油量聽說不太行。

8、茂名某油廠

菜籽買船：當前僅存半船菜籽庫存，后續(xù)無新增采購計劃。印度菜粕因非雙低特性及毒素問題，下游接受度有限，僅少量用于鴨料生產(chǎn)。海關(guān)檢測周期延長至20-25天，預(yù)計后期進口量將逐步回升。

需求：羅非魚60%以上出口歐盟美國，現(xiàn)在投苗有點猶豫，菜粕需求存疑。飼料需求很難看到增量，水產(chǎn)料一般，附近主要以散戶為主，下降4-5%；禽料一般也有點下降，黃羽雞養(yǎng)殖非常集中，主要在溫氏，集團占比在70%；豬料有小幅增幅，目前也是集團化養(yǎng)豬。

花生：花生以采購東北花生為主，小日本為主，大約占比70%，國外國內(nèi)榨出來香味有不一樣，小榨線收的精米，水分很低，含油高。農(nóng)戶余貨大概還有2-3成，所以魯花壓的很低去收?，F(xiàn)在本集團收到9-11月，如果下跌至7000多，愿意多收?；ㄉ托枨蟛缓?，下游貿(mào)易商庫存囤了一些，小作坊開機也低了很多。魯花去年成品油銷量下降了10%，中糧應(yīng)該收的差不多了，甚至有些超收了。公司胡姬花銷量增加約20%，金龍魚下降的7-8%。新季種植面積來看還在調(diào)研，但預(yù)計還是有些增量。整體觀點偏空，粕價格近期好不了，油銷路不好。

9、防城港某油廠

棕櫚油：調(diào)和油里面現(xiàn)在還有1%的棕櫚油，是為了保證標簽的有效性，今年都沒進口了，以消化庫存為主，棕櫚油精煉線也基本空著了。國外基本以增產(chǎn)為主，和同行交流認為現(xiàn)在B40還很難執(zhí)行落地，現(xiàn)在可能還在30-35左右。

大豆：大豆開工率現(xiàn)在不到一半，去年估計也就30-40%。大豆還沒通關(guān)，當前豆油稍微有點緊張，去年12月之前基本10-15天通關(guān)，后面基本都很久，倉儲成本上去了，說是病毒檢疫，后續(xù)變化可能不大，據(jù)說北方在20天左右。后面四月底估計能開機，連續(xù)開到六月多，后面再按價格來調(diào)整開機率。飼料用油還是以豆油為主，也有一些米糠油，之前一段時間因為小麥替代玉米，飼料能量有一定不足，會多一些飼料用油。

需求：中包裝油脂出貨量價齊跌，小作坊花生油消費占比40%且銷量維穩(wěn)，油脂消費比例未現(xiàn)顯著變化。

菜籽：去年菜籽差不多兩個月到一船，今年只壓榨了前期的一船，后面沒有到港。

10、防城港某油廠

菜籽：當前加工菜籽為2023年底到港庫存，預(yù)計下周完成壓榨，9月前無新到港計劃。菜油庫存尚存，菜粕庫存很低。

大豆：四月船期預(yù)計拖到五月，本身五月也有船，壓力會比較大。四月飼料配方豆粕用量可能有一定上調(diào)，替代部分雜粕，可能會有20%的量，主要也是前期比較便宜。雜粕里葵粕用的比較多，主要兩廣這邊有進口優(yōu)勢，常年庫存也較高，后續(xù)如果菜粕少，葵粕會有部分替代。

11、南寧某油脂集團總部

大豆：我國大約每年進口約2000萬噸的美豆，除了某些外資喜歡，很多是進國儲，差不多兩年一輪庫，主要也是好保存。本司已經(jīng)兩三年沒有買美豆了，因為美豆油率差2，粕率差1，算總賬算下來還是巴西豆劃算，即使四季度還是以巴西豆為主，現(xiàn)在本司大豆買到7月，可以壓榨到8月。

菜籽：中加反傾銷可能在五月中旬出調(diào)查報告，現(xiàn)在不敢買，澳籽現(xiàn)在也不給買，市場上的傳言可能是某頭部企業(yè)買了三船，商用。澳籽現(xiàn)在賣的比加拿大貴多了。菜油經(jīng)過去庫以后可能會缺，菜粕的話不是不可取代，可以進印度，或者雜粕。據(jù)了解海南奧斯卡還有六七條船，算上華南企業(yè)企業(yè)，整體應(yīng)該近三四個月不缺。

未來觀點：后續(xù)可能巴西豆?jié)q到和美豆的價格，而美豆賣給其他國家，我們進口巴西豆。9-12月進口大豆升貼水還沒報，所以國內(nèi)企業(yè)現(xiàn)在基本都賣6-9月的合同報價，但整個行業(yè)都賣的不多。

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