近期銅價出現(xiàn)較大波動，呈現(xiàn)先抑后揚走勢。4月初，受美國加征“對等關(guān)稅”影響，全市場充斥憂慮情緒，對銅價形成明顯拖累。銅價在清明假期后大跌，最低下挫至71320元/噸。市場集中宣泄悲觀情緒后逐漸回歸冷靜，加之美國挑起的關(guān)稅戰(zhàn)出現(xiàn)緩和跡象，銅價開始重新關(guān)注基本面，并逐步向上修復。

金融屬性減弱

4月份，全球金融市場高度關(guān)注美國關(guān)稅政策，經(jīng)歷了恐慌情緒集中釋放和恐慌情緒緩和兩個階段。

4月初，受美國“對等關(guān)稅”政策影響，全球股市遭遇重挫，避險情緒一度驅(qū)動美債、日元走高，有色金屬板塊全線走弱。

在市場恐慌情緒快速釋放后，4月9日，美國宣布暫緩對部分貿(mào)易伙伴征收高額“對等關(guān)稅”。受此影響，歐美股市大漲，有色金屬板塊全線向上反攻。至此，貿(mào)易沖突帶來的影響大部分被市場消化，全球市場逐步回歸平靜。

美聯(lián)儲將在5月初舉行議息會議，美國關(guān)稅政策對市場的利空影響已經(jīng)減弱，但對通脹及經(jīng)濟增長的影響將在美國宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)中持續(xù)體現(xiàn)。5月宏觀環(huán)境將整體表現(xiàn)平穩(wěn)，對銅價的影響有望減弱。

供應偏緊

近期海外礦山運行整體平穩(wěn)，僅有零星干擾。據(jù)SMM消息，秘魯Cusco地區(qū)抗議者自3月30日起封鎖了嘉能可Antapaccay銅礦的入口。此外，4月中旬，KGHM位于智利的Sierra Gorda銅礦一名工人死亡，致使礦山生產(chǎn)工作停止。2024年Sierra Gorda銅礦的銅產(chǎn)量為14.6萬噸，對全球銅精礦生產(chǎn)的實際影響不大。

3月起，銅精礦供應環(huán)境出現(xiàn)寬松跡象。3月中旬，巴拿馬政府表示允許第一量子出口12萬噸銅精礦，并允許服務該礦運行的電廠重啟。今年一直沒有銅精礦出口的自由港獲得了約127萬噸銅精礦的出口配額。此外，泰克資源旗下Quebrada Blanca二期、Oyu Tolgoi二期等有一定產(chǎn)量釋放空間。

圖為SMM進口銅精礦指數(shù)（單位：美元/噸）

截至4月18日當周，進口銅精礦加工費報-34.71美元/噸，環(huán)比下調(diào)3.82美元/噸。目前進口銅精礦加工費水平已經(jīng)連續(xù)3個月維持負數(shù)，且仍在持續(xù)走弱。

根據(jù)SMM調(diào)研情況，5月國內(nèi)冶煉廠仍有部分檢修計劃，考慮到銅價重心下移對冶煉廠生產(chǎn)積極性的潛在影響，5月礦石供應緊張局面有望得到緩解。

受銅期貨價格重心下移以及廢銅原料持貨商捂貨惜售影響，4月精銅與廢銅價差明顯走縮，4月中旬甚至一度跌至450元/噸，為2023年10月下旬以來最低水平。銅價大跌使廢銅持貨商明顯降低銷售數(shù)量，陽極銅生產(chǎn)僅靠部分廢銅桿企業(yè)轉(zhuǎn)生產(chǎn)帶來些許增量。礦產(chǎn)陽極銅受制于銅精礦市場供應緊張、現(xiàn)貨TC持續(xù)走低等因素，產(chǎn)量難有明顯增加。目前外貿(mào)環(huán)境對廢銅進口的影響已經(jīng)逐漸體現(xiàn)，進口廢銅量在4月恐難有回升，加之廢銅原料持貨商捂貨等待銅價上漲，廢銅供應緊張程度將在4月加深。

圖為中國廢銅產(chǎn)量和進口量（單位：萬噸）

進口銅精礦加工費持續(xù)維持負數(shù)，但并未明顯對冶煉廠生產(chǎn)帶來影響。雖然銅陵有色在3月宣布檢修，但SMM統(tǒng)計的國內(nèi)銅冶煉廠開工率持續(xù)上升，截至3月末已回升至87.68%。這主要與銅價處于高位水平、副產(chǎn)品硫酸及黃金價格均處于高位等因素有關(guān)。二季度國內(nèi)計劃檢修的冶煉廠數(shù)量明顯增加，4—6月均有多家冶煉廠有檢修計劃。我們推算，檢修對精煉銅產(chǎn)量的影響集中在4月和5月。

消費拉動平穩(wěn)

精銅桿企業(yè)今年開工水平較前兩年偏好，主要與廢銅桿生產(chǎn)不足有關(guān)，并非來自終端需求增長拉動。終端線纜消費回升會被銅桿行業(yè)高庫存抵消，消費回升難以有效形成新的有效拉動。

空調(diào)行業(yè)產(chǎn)銷具有明顯的季節(jié)性特征，5月將進入空調(diào)生產(chǎn)的下行周期，空調(diào)庫存在高位或再度完成一輪累積。因此，5月空調(diào)端的用銅需求將出現(xiàn)季節(jié)性回落。

5月為汽車行業(yè)的季節(jié)性回升階段。由于汽車行業(yè)以舊換新補貼已持續(xù)多年，部分需求已提前兌現(xiàn)，消費對生產(chǎn)的實際拉動作用預計相對有限。

綜合來看，在供應驅(qū)動下，5月銅價將繼續(xù)向上修復。