近期銅價(jià)出現(xiàn)較大波動(dòng)，呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)走勢(shì)。4月初，受美國(guó)加征“對(duì)等關(guān)稅”影響，全市場(chǎng)充斥憂慮情緒，對(duì)銅價(jià)形成明顯拖累。銅價(jià)在清明假期后大跌，最低下挫至71320元/噸。市場(chǎng)集中宣泄悲觀情緒后逐漸回歸冷靜，加之美國(guó)挑起的關(guān)稅戰(zhàn)出現(xiàn)緩和跡象，銅價(jià)開(kāi)始重新關(guān)注基本面，并逐步向上修復(fù)。

金融屬性減弱

4月份，全球金融市場(chǎng)高度關(guān)注美國(guó)關(guān)稅政策，經(jīng)歷了恐慌情緒集中釋放和恐慌情緒緩和兩個(gè)階段。

4月初，受美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”政策影響，全球股市遭遇重挫，避險(xiǎn)情緒一度驅(qū)動(dòng)美債、日元走高，有色金屬板塊全線走弱。

在市場(chǎng)恐慌情緒快速釋放后，4月9日，美國(guó)宣布暫緩對(duì)部分貿(mào)易伙伴征收高額“對(duì)等關(guān)稅”。受此影響，歐美股市大漲，有色金屬板塊全線向上反攻。至此，貿(mào)易沖突帶來(lái)的影響大部分被市場(chǎng)消化，全球市場(chǎng)逐步回歸平靜。

美聯(lián)儲(chǔ)將在5月初舉行議息會(huì)議，美國(guó)關(guān)稅政策對(duì)市場(chǎng)的利空影響已經(jīng)減弱，但對(duì)通脹及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響將在美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中持續(xù)體現(xiàn)。5月宏觀環(huán)境將整體表現(xiàn)平穩(wěn)，對(duì)銅價(jià)的影響有望減弱。

供應(yīng)偏緊

近期海外礦山運(yùn)行整體平穩(wěn)，僅有零星干擾。據(jù)SMM消息，秘魯Cusco地區(qū)抗議者自3月30日起封鎖了嘉能可Antapaccay銅礦的入口。此外，4月中旬，KGHM位于智利的Sierra Gorda銅礦一名工人死亡，致使礦山生產(chǎn)工作停止。2024年Sierra Gorda銅礦的銅產(chǎn)量為14.6萬(wàn)噸，對(duì)全球銅精礦生產(chǎn)的實(shí)際影響不大。

3月起，銅精礦供應(yīng)環(huán)境出現(xiàn)寬松跡象。3月中旬，巴拿馬政府表示允許第一量子出口12萬(wàn)噸銅精礦，并允許服務(wù)該礦運(yùn)行的電廠重啟。今年一直沒(méi)有銅精礦出口的自由港獲得了約127萬(wàn)噸銅精礦的出口配額。此外，泰克資源旗下Quebrada Blanca二期、Oyu Tolgoi二期等有一定產(chǎn)量釋放空間。

圖為SMM進(jìn)口銅精礦指數(shù)（單位：美元/噸）

截至4月18日當(dāng)周，進(jìn)口銅精礦加工費(fèi)報(bào)-34.71美元/噸，環(huán)比下調(diào)3.82美元/噸。目前進(jìn)口銅精礦加工費(fèi)水平已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月維持負(fù)數(shù)，且仍在持續(xù)走弱。

根據(jù)SMM調(diào)研情況，5月國(guó)內(nèi)冶煉廠仍有部分檢修計(jì)劃，考慮到銅價(jià)重心下移對(duì)冶煉廠生產(chǎn)積極性的潛在影響，5月礦石供應(yīng)緊張局面有望得到緩解。

受銅期貨價(jià)格重心下移以及廢銅原料持貨商捂貨惜售影響，4月精銅與廢銅價(jià)差明顯走縮，4月中旬甚至一度跌至450元/噸，為2023年10月下旬以來(lái)最低水平。銅價(jià)大跌使廢銅持貨商明顯降低銷售數(shù)量，陽(yáng)極銅生產(chǎn)僅靠部分廢銅桿企業(yè)轉(zhuǎn)生產(chǎn)帶來(lái)些許增量。礦產(chǎn)陽(yáng)極銅受制于銅精礦市場(chǎng)供應(yīng)緊張、現(xiàn)貨TC持續(xù)走低等因素，產(chǎn)量難有明顯增加。目前外貿(mào)環(huán)境對(duì)廢銅進(jìn)口的影響已經(jīng)逐漸體現(xiàn)，進(jìn)口廢銅量在4月恐難有回升，加之廢銅原料持貨商捂貨等待銅價(jià)上漲，廢銅供應(yīng)緊張程度將在4月加深。

圖為中國(guó)廢銅產(chǎn)量和進(jìn)口量（單位：萬(wàn)噸）

進(jìn)口銅精礦加工費(fèi)持續(xù)維持負(fù)數(shù)，但并未明顯對(duì)冶煉廠生產(chǎn)帶來(lái)影響。雖然銅陵有色在3月宣布檢修，但SMM統(tǒng)計(jì)的國(guó)內(nèi)銅冶煉廠開(kāi)工率持續(xù)上升，截至3月末已回升至87.68%。這主要與銅價(jià)處于高位水平、副產(chǎn)品硫酸及黃金價(jià)格均處于高位等因素有關(guān)。二季度國(guó)內(nèi)計(jì)劃?rùn)z修的冶煉廠數(shù)量明顯增加，4—6月均有多家冶煉廠有檢修計(jì)劃。我們推算，檢修對(duì)精煉銅產(chǎn)量的影響集中在4月和5月。

消費(fèi)拉動(dòng)平穩(wěn)

精銅桿企業(yè)今年開(kāi)工水平較前兩年偏好，主要與廢銅桿生產(chǎn)不足有關(guān)，并非來(lái)自終端需求增長(zhǎng)拉動(dòng)。終端線纜消費(fèi)回升會(huì)被銅桿行業(yè)高庫(kù)存抵消，消費(fèi)回升難以有效形成新的有效拉動(dòng)。

空調(diào)行業(yè)產(chǎn)銷具有明顯的季節(jié)性特征，5月將進(jìn)入空調(diào)生產(chǎn)的下行周期，空調(diào)庫(kù)存在高位或再度完成一輪累積。因此，5月空調(diào)端的用銅需求將出現(xiàn)季節(jié)性回落。

5月為汽車行業(yè)的季節(jié)性回升階段。由于汽車行業(yè)以舊換新補(bǔ)貼已持續(xù)多年，部分需求已提前兌現(xiàn)，消費(fèi)對(duì)生產(chǎn)的實(shí)際拉動(dòng)作用預(yù)計(jì)相對(duì)有限。

綜合來(lái)看，在供應(yīng)驅(qū)動(dòng)下，5月銅價(jià)將繼續(xù)向上修復(fù)。