假期期間擔(dān)憂的風(fēng)險(xiǎn)基本未發(fā)生，節(jié)后可能開啟震蕩反彈。（1）假期期間海外風(fēng)險(xiǎn)事件并未發(fā)生，國(guó)內(nèi)政策繼續(xù)偏積極。一是假期期間中國(guó)商務(wù)部表示中方正在對(duì)美方主動(dòng)要求談判進(jìn)行評(píng)估，中美談判可能性增大。二是假期期間國(guó)內(nèi)積極的政策進(jìn)一步落地實(shí)施。（2）假期期間海外流動(dòng)性寬松預(yù)期未有變化。一是美國(guó)4月份制造業(yè)PMI、新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)環(huán)比、平均時(shí)薪同比增速等均有所回落；二是美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)降息概率仍較大，美元維持低位。（3）假期期間國(guó)內(nèi)出行和消費(fèi)數(shù)據(jù)火爆。

復(fù)盤歷史，影響5月A股走勢(shì)的主要因素是政策和外部事件、基本面和流動(dòng)性。（1）5月A股表現(xiàn)多偏弱：2010年以來的15年中上證綜指僅有6次5月上漲。（2）影響5月A股走勢(shì)的主要因素是政策和外部事件、基本面和流動(dòng)性。一是政策寬松或外部事件積極則上證綜指5月可能上漲，如2014年“新國(guó)九條”發(fā)布、2015年央行調(diào)降LPR、2021 “雙碳”目標(biāo)確立等；否則A股表現(xiàn)可能偏弱，如2010、2011年歐債危機(jī)、2017年去杠桿、2023年美聯(lián)儲(chǔ)加息等。二是基本面的強(qiáng)弱對(duì)A股5月表現(xiàn)也有一定影響，如2013、2015年地產(chǎn)銷售增速回升，上證綜指上漲。三是流動(dòng)性也是導(dǎo)致A股5月漲跌的重要因素。

今年5月A股可能震蕩偏強(qiáng)。（1）政策和外部事件可能偏積極。一是國(guó)內(nèi)積極的政策可能進(jìn)一步出臺(tái)和實(shí)施：首先，包括基建項(xiàng)目、降準(zhǔn)等財(cái)政和貨幣政策5月可能加速實(shí)施；其次，5月提振消費(fèi)和支持科技創(chuàng)新等行業(yè)政策也大概率進(jìn)一步出臺(tái)和落地。二是5月外部事件也可能偏積極：首先，5月中美談判一旦開啟則市場(chǎng)情緒可能有提振；其次，5月科技產(chǎn)業(yè)會(huì)議密集召開；最后，節(jié)后5月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議召開，對(duì)海外和國(guó)內(nèi)流動(dòng)性預(yù)期影響較小。（2）5月經(jīng)濟(jì)和盈利基本面仍可能延續(xù)弱修復(fù)。一是5月消費(fèi)、投資增速可能企穩(wěn)回升。二是5月出口增速可能進(jìn)一步回落。三是5月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速可能繼續(xù)處于回升周期中。（3）5月流動(dòng)性可能維持寬松。一是5月宏觀流動(dòng)性維持寬松。二是5月股市資金流入可能繼續(xù)回升。

5月行業(yè)配置：聚焦科技，部分消費(fèi)可能也有配置機(jī)會(huì)。（1）5月科技和消費(fèi)可能是配置主線。一是復(fù)盤歷史，5月消費(fèi)旺季下消費(fèi)、大金融行業(yè)相對(duì)占優(yōu)，同時(shí)政策導(dǎo)向和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)上行的行業(yè)也表現(xiàn)偏強(qiáng)。二是今年5月來看，消費(fèi)和科技可能相對(duì)占優(yōu)：首先，“五一”假期期間出行和消費(fèi)火爆，相關(guān)的社服、食品飲料等表現(xiàn)可能相對(duì)偏強(qiáng)；其次，當(dāng)前政策支持的方向是提振消費(fèi)、科技創(chuàng)新，相關(guān)的消費(fèi)和科技表現(xiàn)可能相對(duì)占優(yōu)。（2）5月科技可能有超額收益。一是歷史經(jīng)驗(yàn)上，5月科技行業(yè)大概率有超額收益，且主要受產(chǎn)業(yè)和政策催化驅(qū)動(dòng)。二是今年來看，5月科技可能相對(duì)偏強(qiáng)：首先，5月科技產(chǎn)業(yè)大會(huì)密集召開，DeepSeek R2發(fā)布，科技相關(guān)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)不斷上行；其次，政治局會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)支持科技創(chuàng)新。（3）5月一季報(bào)較好的行業(yè)可能表現(xiàn)占優(yōu)。（4）5月建議逢低配置：一是一是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上的計(jì)算機(jī)（國(guó)產(chǎn)軟件、AI大模型）、機(jī)器人、傳媒（AI應(yīng)用）、通信（算力）、電子（半導(dǎo)體）、創(chuàng)新藥、電新等；二是政策和旺季催化下的食品、社服（旅游、酒店、餐飲）、商貿(mào)零售、家電、建材等；三是大金融、電力等低估值紅利行業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史經(jīng)驗(yàn)未來不一定適用，政策超預(yù)期變化，經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。