市場觀點(diǎn)

關(guān)稅加征在經(jīng)濟(jì)基本面上的兌現(xiàn)仍未落地，對應(yīng)的儲備對沖措施也在觀察時(shí)機(jī)，市場在5月將繼續(xù)維持震蕩。經(jīng)濟(jì)基本面內(nèi)生動能依然偏弱，出口走弱影響逐步顯現(xiàn)、拖累生產(chǎn)端，服務(wù)消費(fèi)、二三線地產(chǎn)銷售放緩態(tài)勢明顯。特朗普表示可能降低對華關(guān)稅稅率，關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)沖擊漸弱，決策層已做充分準(zhǔn)備，中央政治局會議積極定調(diào)，國內(nèi)政策有望發(fā)力對沖出口邊際走弱影響，但對沖力度的大小也取決于對經(jīng)濟(jì)的沖擊程度。因此，未來經(jīng)濟(jì)有隱憂、政策有儲備托底并視對經(jīng)濟(jì)沖擊程度而出臺對沖，市場有望繼續(xù)維持震蕩，若對沖政策落地時(shí)度效超預(yù)期則可以樂觀一些。

美國關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)有緩和跡象但不確定性仍存，關(guān)注政治局會議后國內(nèi)政策對沖。盡管美國總統(tǒng)表示可能降低對華關(guān)稅稅率，但不確定性仍存，決策層去年已對嚴(yán)峻經(jīng)貿(mào)形勢做了充分準(zhǔn)備。中央政治局會議延續(xù)積極定調(diào)，政策發(fā)力對沖有望集中以下幾個(gè)方向：①繼續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需，特別是養(yǎng)老、育兒等服務(wù)消費(fèi)。②提高失業(yè)保險(xiǎn)基金穩(wěn)崗返還比例、出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷等方式對出口企業(yè)扶持。③穩(wěn)定地產(chǎn)市場，加大收儲力度。預(yù)計(jì)5月美聯(lián)儲議息會議“按兵不動”，待美方關(guān)稅影響逐步明朗后，美聯(lián)儲政策路徑可能逐步清晰。

內(nèi)需在政策支撐下對沖出口邊際走弱影響，但仍需密切關(guān)注“失速”風(fēng)險(xiǎn)。4月高頻數(shù)據(jù)顯示基本面內(nèi)生動能依然偏弱，出口邊際走弱影響逐步顯現(xiàn)、拖累生產(chǎn)端，服務(wù)消費(fèi)、二三線地產(chǎn)銷售放緩態(tài)勢明顯，商品消費(fèi)在政策支撐下維持較高增速對沖出口影響。預(yù)計(jì)4月社零同比5.2%左右，固投累計(jì)同比4.1%，其中制造業(yè)投資累計(jì)同比9.0%、基建投資增速5.7%、地產(chǎn)投資增速-10.2%，出口同比3.6%；4月CPI同比-0.3%、PPI同比-3%。

貨幣總量寬松概率下降，但有望結(jié)構(gòu)性寬松支撐流動性維持充裕。4月LPR報(bào)價(jià)未變疊加MLF超額續(xù)作釋放5000億中期資金，我們理解為央行對開年以來市場降準(zhǔn)降息預(yù)期的回應(yīng)。后續(xù)重視結(jié)構(gòu)性貨幣工具，總量性僅為應(yīng)對外部擾動的儲備。4月信貸預(yù)計(jì)相對收縮，企業(yè)端信貸仍需觀察。

行業(yè)配置

4月市場在美國“對等關(guān)稅”快速沖擊后持續(xù)修復(fù)并高位震蕩，行業(yè)機(jī)會上主要體現(xiàn)為消費(fèi)行業(yè)內(nèi)部輪動和紅利資產(chǎn)穩(wěn)健型配置，整體市場走勢和行業(yè)表現(xiàn)上與我們判斷一致。展望5月，市場有望繼續(xù)維持高位震蕩，向上動能和向下風(fēng)險(xiǎn)均有限。配置思路上，市場依然缺乏持續(xù)的明確主線，尤其是在當(dāng)前市場不低的位置時(shí)需更加重視事件或政策的催化支撐。配置方向上，消費(fèi)板塊已經(jīng)經(jīng)歷全面輪動、周期板塊景氣依然偏弱，成長科技板塊深度回調(diào)后出現(xiàn)催化事件、金融板塊穩(wěn)定性具備一定配置價(jià)值。因此5月建議采取“啞鈴型”配置策略，一端配置成長科技，另外一端配置穩(wěn)健型的紅利資產(chǎn)，當(dāng)前市場環(huán)境下啞鈴天平略微偏向于紅利資產(chǎn)。

第一條主線是短期穩(wěn)健型配置需求增加同時(shí)具備中長期戰(zhàn)略性投資價(jià)值的銀行保險(xiǎn)。一方面，5月市場有望繼續(xù)維持震蕩，尤其當(dāng)前位置上繼續(xù)上漲動能較弱，因此銀行保險(xiǎn)等權(quán)重股具備穩(wěn)健型配置價(jià)值和穩(wěn)市特性。二方面《關(guān)于推動中長期資金入市工作的實(shí)施方案》中諸多舉措都有力提升銀行保險(xiǎn)的中長期投資價(jià)值。

第二條主線是深度回調(diào)后的成長科技具備較強(qiáng)的布局價(jià)值，恰逢政策催化，關(guān)注電子、計(jì)算機(jī)、傳媒、通信等泛TMT板塊。2月底以來成長科技板塊，尤其是AI、機(jī)器人方向深度回調(diào)，指數(shù)調(diào)整幅度普遍在25%以上。而近日出現(xiàn)催化劑，如政治局會議集體學(xué)習(xí)人工智能等。深跌+催化為成長科技板塊帶來良好的配置契機(jī)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

后續(xù)國內(nèi)政策落地節(jié)奏和力度不及預(yù)期；市場對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期持續(xù)惡化；美國對華政策出現(xiàn)新的超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。