市場觀點

關稅加征在經(jīng)濟基本面上的兌現(xiàn)仍未落地，對應的儲備對沖措施也在觀察時機，市場在5月將繼續(xù)維持震蕩。經(jīng)濟基本面內生動能依然偏弱，出口走弱影響逐步顯現(xiàn)、拖累生產(chǎn)端，服務消費、二三線地產(chǎn)銷售放緩態(tài)勢明顯。特朗普表示可能降低對華關稅稅率，關稅風險沖擊漸弱，決策層已做充分準備，中央政治局會議積極定調，國內政策有望發(fā)力對沖出口邊際走弱影響，但對沖力度的大小也取決于對經(jīng)濟的沖擊程度。因此，未來經(jīng)濟有隱憂、政策有儲備托底并視對經(jīng)濟沖擊程度而出臺對沖，市場有望繼續(xù)維持震蕩，若對沖政策落地時度效超預期則可以樂觀一些。

美國關稅風險有緩和跡象但不確定性仍存，關注政治局會議后國內政策對沖。盡管美國總統(tǒng)表示可能降低對華關稅稅率，但不確定性仍存，決策層去年已對嚴峻經(jīng)貿(mào)形勢做了充分準備。中央政治局會議延續(xù)積極定調，政策發(fā)力對沖有望集中以下幾個方向：①繼續(xù)擴大內需，特別是養(yǎng)老、育兒等服務消費。②提高失業(yè)保險基金穩(wěn)崗返還比例、出口轉內銷等方式對出口企業(yè)扶持。③穩(wěn)定地產(chǎn)市場，加大收儲力度。預計5月美聯(lián)儲議息會議“按兵不動”，待美方關稅影響逐步明朗后，美聯(lián)儲政策路徑可能逐步清晰。

內需在政策支撐下對沖出口邊際走弱影響，但仍需密切關注“失速”風險。4月高頻數(shù)據(jù)顯示基本面內生動能依然偏弱，出口邊際走弱影響逐步顯現(xiàn)、拖累生產(chǎn)端，服務消費、二三線地產(chǎn)銷售放緩態(tài)勢明顯，商品消費在政策支撐下維持較高增速對沖出口影響。預計4月社零同比5.2%左右，固投累計同比4.1%，其中制造業(yè)投資累計同比9.0%、基建投資增速5.7%、地產(chǎn)投資增速-10.2%，出口同比3.6%；4月CPI同比-0.3%、PPI同比-3%。

貨幣總量寬松概率下降，但有望結構性寬松支撐流動性維持充裕。4月LPR報價未變疊加MLF超額續(xù)作釋放5000億中期資金，我們理解為央行對開年以來市場降準降息預期的回應。后續(xù)重視結構性貨幣工具，總量性僅為應對外部擾動的儲備。4月信貸預計相對收縮，企業(yè)端信貸仍需觀察。

行業(yè)配置

4月市場在美國“對等關稅”快速沖擊后持續(xù)修復并高位震蕩，行業(yè)機會上主要體現(xiàn)為消費行業(yè)內部輪動和紅利資產(chǎn)穩(wěn)健型配置，整體市場走勢和行業(yè)表現(xiàn)上與我們判斷一致。展望5月，市場有望繼續(xù)維持高位震蕩，向上動能和向下風險均有限。配置思路上，市場依然缺乏持續(xù)的明確主線，尤其是在當前市場不低的位置時需更加重視事件或政策的催化支撐。配置方向上，消費板塊已經(jīng)經(jīng)歷全面輪動、周期板塊景氣依然偏弱，成長科技板塊深度回調后出現(xiàn)催化事件、金融板塊穩(wěn)定性具備一定配置價值。因此5月建議采取“啞鈴型”配置策略，一端配置成長科技，另外一端配置穩(wěn)健型的紅利資產(chǎn)，當前市場環(huán)境下啞鈴天平略微偏向于紅利資產(chǎn)。

第一條主線是短期穩(wěn)健型配置需求增加同時具備中長期戰(zhàn)略性投資價值的銀行保險。一方面，5月市場有望繼續(xù)維持震蕩，尤其當前位置上繼續(xù)上漲動能較弱，因此銀行保險等權重股具備穩(wěn)健型配置價值和穩(wěn)市特性。二方面《關于推動中長期資金入市工作的實施方案》中諸多舉措都有力提升銀行保險的中長期投資價值。

第二條主線是深度回調后的成長科技具備較強的布局價值，恰逢政策催化，關注電子、計算機、傳媒、通信等泛TMT板塊。2月底以來成長科技板塊，尤其是AI、機器人方向深度回調，指數(shù)調整幅度普遍在25%以上。而近日出現(xiàn)催化劑，如政治局會議集體學習人工智能等。深跌+催化為成長科技板塊帶來良好的配置契機。

風險提示

后續(xù)國內政策落地節(jié)奏和力度不及預期；市場對國內經(jīng)濟基本面預期持續(xù)惡化；美國對華政策出現(xiàn)新的超預期風險等。