報告品種：玻璃、純堿

原文鏈接：https://mp.weixin.qq.com/s/WGnaLf-1HaVm79mOnOlPIw

調(diào)研背景

自年初以來，玻璃05期貨合約下跌達(dá)到22%，純堿05期貨合約下跌達(dá)到18%。從我們計算的工廠利潤來看，玻璃三大工藝中，以天然氣為燃料的浮法工藝毛利自24年5月陷入虧損至今已長達(dá)一年；以石油焦為燃料的浮法工藝虧損與盈利互相轉(zhuǎn)換，目前處于盈虧邊緣；以煤炭為燃料的浮法工藝由于煤炭價格大幅下跌目前處于盈利狀態(tài)。那么實際的情況到底如何？企業(yè)是否已經(jīng)進(jìn)入了深度虧損？行業(yè)產(chǎn)能過剩程度如何？我們帶著這些疑問去調(diào)研。

對于純堿，我們主要通過調(diào)研產(chǎn)業(yè)知識，以驗證我們的數(shù)據(jù)邏輯為主。

一、湖北玻璃純堿市場介紹

湖北地處華中，發(fā)達(dá)的長江水運(yùn)系統(tǒng)可以將產(chǎn)品輸送至四周，并具有一定的成本優(yōu)勢。其核心市場主要通過長江航運(yùn)銷往華東江蘇浙江等地，部分銷往華中及華南地區(qū)。

目前湖北地區(qū)一共8家企業(yè)，涉及20條產(chǎn)線，其中5條線為天然氣工藝，15條線為石油焦工藝，理論日容量14880噸。從工藝成本角度對比來看，石油焦成本要低于天然氣工藝成本大概200元/噸左右。目前湖北地區(qū)正在進(jìn)行石油焦改天然氣工藝的升級過程中，我們了解到在進(jìn)行燃料切換時由于設(shè)計初期已經(jīng)預(yù)留燃料口，故在進(jìn)行升級時不會導(dǎo)致檢修，主要問題在于天然氣管道的搭建。同時，湖北地區(qū)進(jìn)行天然氣升級后，其將會失去成本優(yōu)勢。但同時行業(yè)積極升級產(chǎn)線，有利于產(chǎn)品質(zhì)量提升，也有利于行業(yè)健康發(fā)展。

數(shù)據(jù)來源：新聞信息

二、調(diào)研總結(jié)

由于在調(diào)研的過程我們考慮到對企業(yè)的尊重，故我們不直接對企業(yè)原話進(jìn)行敘述，而是通過研究員的邏輯記錄來向大家反饋我們調(diào)研所得。

首先就是玻璃廠成本問題，由于目前20家企業(yè)中有15家玻璃廠是石油焦工藝，湖北地區(qū)成本有一定優(yōu)勢。但是也到達(dá)現(xiàn)金流成本附近，同時企業(yè)之間的內(nèi)卷也無法避免。至于虧損多久能夠進(jìn)行停產(chǎn)冷修，這需要根據(jù)各家企業(yè)原料采購?fù)ǖ?，資金實力和慣例等來確定，內(nèi)卷之下企業(yè)之間也在互相觀望。如果要用數(shù)值界定區(qū)間，則成本預(yù)計在900-1000元/噸左右。從對比研究來看，相較于鋼廠、焦化廠和煤礦的成本特性，玻璃廠更具有韌性。玻璃廠如果進(jìn)行冷修，則再次開啟生產(chǎn)，所耗費(fèi)的原料成本將是鋼廠的兩倍左右。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)

在市場方面我們對三家玻璃深加工企業(yè)進(jìn)行調(diào)研，比較一致的口徑在于單一廠家生存比較困難，去年已經(jīng)開始倒閉，今年以來情況還在持續(xù)，進(jìn)行特種玻璃研制的深加工企業(yè)整體生存狀態(tài)依舊比較好，訂單比較充足。其中一家以生產(chǎn)家用冰箱配件為主的企業(yè)反映，4-5月份的傳統(tǒng)旺季并沒有體現(xiàn)出其特征，整體訂單情況不如去年同期。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)

純堿方面我們了解到目前企業(yè)利潤仍舊在下行的過程當(dāng)中，情況與2019年相似。由于在過去3年純堿企業(yè)積累了大量的利潤，新增投產(chǎn)也比較積極，加之下游需求低迷拿貨謹(jǐn)慎，整體行業(yè)亦面臨過剩格局。

同時對比研究黑色幾大品種的供應(yīng)端我們可以發(fā)現(xiàn)，純堿供應(yīng)端過于集中，導(dǎo)致頭部企業(yè)的減產(chǎn)可以直接影響到市場，故在參與市場的過程中要時刻注意供應(yīng)端發(fā)生的變化。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)

在對期現(xiàn)商的調(diào)研中我們主要注意到的問題是，我們平時在市場上看到的產(chǎn)銷率，實際計算方式為銷量/產(chǎn)量。另外此數(shù)據(jù)會被期現(xiàn)商拿貨做期現(xiàn)套利而左右，我們看到的數(shù)據(jù)好壞不是實際市場需求的好壞，在對此數(shù)據(jù)進(jìn)行應(yīng)用時應(yīng)考慮對應(yīng)邏輯，是真實需求導(dǎo)致，還是期現(xiàn)商拿貨導(dǎo)致。這兩種情況完全可以造成盤面單邊和套利的短期走勢。

在談到對市場的看法，考慮目前盤面的價格以及玻璃廠的成本特性，900元/噸附近進(jìn)行拿貨將會是一個安全邊際比較高的選擇。

七禾帶你去調(diào)研，最新調(diào)研活動請掃碼咨詢

更多調(diào)研報告、調(diào)研活動請掃碼了解