本次美國農業(yè)部（USDA）5月供需報告將于當地時間5月12日12時公布。該報告將首次公布2025/2026年度美豆供需平衡表，另外，阿根廷2024/2025年度大豆產量等也將有所調整。

5月報告會如何調整美豆供需？

通常情況下，5月USDA報告不會調整舊作美豆的收獲面積和單產這類供應數據，更可能調整出口和壓榨等需求端數據。截至4月17日，美豆周度出口大豆28萬噸，低于前一周的55萬噸；2024/2025年度累計銷售大豆4706萬噸，高于2023/2024年度同期的4149萬噸，較2024/2025年度目標4967萬噸相差261萬噸。

盡管國內油廠不采購美國大豆，但是往年春節(jié)后國內也很少采購，畢竟巴西大豆價格便宜，出口上市逐步增多，2024/2025年度美豆出口或將延續(xù)不調整。

全美油籽加工商協會（NOPA）發(fā)布的壓榨月報顯示，會員單位3月份共壓榨大豆1.94551億蒲式耳，較2月份壓榨的1.7787億蒲式耳增加9.4%，較2024年3月壓榨的1.96406億蒲式耳下降0.9%，2024/2025年度累計壓榨13.49億蒲式耳，比2023/2024年度同期增加3%，略低于作物年度壓榨目標增速6%。

盡管當前累計壓榨增速慢，但是2024年美國生物柴油消耗原料在1700萬噸左右，除了本土的美豆油，還進口大量的菜油、動物脂肪和廢棄油脂。在沒有1美元稅收抵免之后，美國生物柴油生產放緩，導致RINS（可再生燃料識別編碼）等補貼上漲，生物柴油摻混虧損減少，補貼的上漲一定程度彌補了1美元的稅收抵免的消失。

根據目前美國生物柴油的提議，進口原料不會獲得補貼，如果后續(xù)不再大量進口原料，那么需要多消耗數百萬噸美國本土美豆油。最新數據顯示，3月份美豆油消費比2月份好轉。因此，5月供需報告中可能繼續(xù)上調美豆壓榨量，那么，最終美豆2024/2025年度期末庫存可能再度下調。

本次USDA5月報告中，新作美豆2025/2026年度供應端數據，會沿用2月展望論壇52.5蒲式耳/英畝的趨勢單產，以及3月底種植意向報告的播種面積8350萬英畝。目前美豆仍處于播種初期，當前播種進度略快于往年平均水平。參考往年情況，如果到5月底，美豆主產區(qū)天氣維持良好，那么，實現甚至超過52.5蒲式耳/英畝的單產可能性比較大，當前仍有變數。

8350萬英畝的種植面積是依據3月中旬以前的調查而得來，那個時期國內對美豆加稅幅度僅為10%。然而，現在的加稅幅度是遠遠大于10%的，況且美豆和美玉米比價始終在2.3以下，因此，實際種植面積可能要小于8350萬英畝。畢竟目前也不存在玉米播種大幅延遲而轉種大豆的可能。

綜觀歷史數據，美豆最終單產最高也不過51.9蒲式耳/英畝（2016年）。即使2024年5月底美豆主產區(qū)土壤墑情一直改善，氣溫不高，但是美國產區(qū)8月、9月的降水量較少，天氣比較干燥，導致作物收獲前土壤濕度下降，令產量受損，造成美豆含水率偏低，實際單產被下調至50.7蒲式耳/英畝，可以說，美豆2025/2026年度單產容錯空間或許比較小。

南美大豆產量預期有哪些變化？

目前，巴西大豆收割接近完成，南部最慢的南里奧格蘭德州收割進度超過80%，余下20%的作物尚在田間，其中17%處于成熟期，3%處于鼓粒期。很少有機構下調巴西大豆2024/2025年度產量了，反倒是巴西商貿部在最新的4月報告中略微上調其產量，USDA在5月報告中可能維持對2024/2025年度巴西大豆產量的預估不變。

目前市場分歧稍大的是阿根廷2024/2025年度大豆產量。4月底，布宜諾斯艾利斯谷物交易所（BAGE）報告顯示，截至4月23日，阿根廷2024/2025年度大豆收獲進度為14.5%，高于一周前的4.9%，但比去年同期滯后約11個百分點。基于當前作物狀況，該交易所維持阿根廷大豆產量4860萬噸不變，而2025年3月20日，BAGE將阿根廷大豆產量調低100萬噸，至4860萬噸，低于上年的5020萬噸。

然而4月9日，羅薩里奧谷物交易所預測阿根廷大豆產量為4550萬噸，低于3月12日預期的4650萬噸，也低于2月份預測的4750萬噸。美國農業(yè)部相對保守，在4月10日的4月報告中維持4900萬噸產量不變，3月和4月初降水天氣改善之前的干旱，田間的積水甚至影響收割，5月報告中美國農業(yè)部可能下調2024/2025年度阿根廷大豆產量，但是幅度不會像阿根廷本土機構預測的那么大。

五一節(jié)前國內豆粕發(fā)生了什么？

因為榨利差以及下游采購遠月豆粕基差不積極，春節(jié)前國內采購1月船期進口大豆進度慢，疊加巴西收割延遲，造成國內3月進口大豆到港量是近10年同期最低水平，較2024年同期減少300萬噸左右，導致3月底油廠大豆庫存較低。

圖1：周度國內大豆到港量（萬噸）

數據來源：我的農產品，紫金天風期貨研究所

雖然進口大豆從3月底開始到港逐步增多，大豆庫存也在恢復，4月中下旬大豆庫存接近歷史平均水平。然而，國內進口大豆質檢時間延長，華北地區(qū)甚至長達25天，造成進口大豆庫存和每周壓榨量形成劈叉，周度壓榨量明顯偏低。

圖2：周度國內大豆壓榨量（萬噸）

數據來源：我的農產品，紫金天風期貨研究所

截至4月28日，國內油廠豆粕庫存低至不足10萬噸，創(chuàng)近些年同期最低水平。而在4月25日當周，華北地區(qū)豆粕一口價甚至高達4100元/噸，折合現貨基差2509+1070元/噸，下游客戶排隊提貨，飼料企業(yè)庫存天數甚至只有4天，遠低于平均水平的8天。

圖3：全國大豆庫存（萬噸）

數據來源：我的農產品，紫金天風期貨研究所

原本預期進口大豆到港之后，起初并沒有備貨較多豆粕，物理庫存甚至低于安全水平。而臨近交割月，豆粕現貨基差較高，出于基差收斂、期現回歸的考慮，資金主動做多豆粕，豆粕盤面開啟一段強勢反彈。然而，隨著進口大豆的拍賣，豆粕現貨和基差開始回落。

圖4：沿海油廠豆粕庫存（萬噸）

數據來源：我的農產品，紫金天風期貨研究所

4月底，華北地區(qū)豆粕一口價跌至3500元/噸，折合現貨基差2509+510元/噸，現貨價格和基差加速下跌。

五一節(jié)后國內豆粕將會怎么走？

預計4月份我國進口大豆到貨1100萬噸（此為船只卸貨口徑），5月份1300萬噸，為歷史最高水平，6、7月份到貨量預估均在1100萬噸，8月到貨預估900萬～1000萬噸。整體來看，未來4個月國內大豆到港量均在1000萬噸以上水平，現貨端壓力較大。

目前預計4月份最后一周大豆壓榨量為145萬噸，隨后三周分別為170 萬噸、210 萬噸以及220萬噸。按照歷史水平，一周壓榨180萬～200萬噸才可以滿足正常的提貨需求。因此，只有進入5月初之后，壓榨量才會恢復到正常水平。但是5月份全月壓榨量可能只有830萬～870萬噸，仍然低于到貨量。后期大豆供應越來越充足，每周進口或國產大豆拍賣也在增加市場供應，現貨一口價可能再度出現3000元/噸以下，現貨基差最終也將會從升水轉為貼水。

從以往年份來看，9月國內豆粕期貨合約是青黃不接的合約，往往是全年中最好的期貨合約，南美大豆出口處于末端，而國內生豬因為育肥需要而大量消耗豆粕。然而，2024/2025年度巴西大豆增產1500萬噸左右，歐盟在12月1日對美豆加稅前，還要和中國競爭巴西大豆，但是歐盟所需不多。所以，巴西在9月及之前仍然可以滿足國內進口需求。

近端原料總體供應充足，然而過了9月，通常歐盟在年底還要采購數百萬噸美國大豆，對美加稅之后，這部分需求將會轉移到巴西。倘若歐盟不與中國競爭巴西大豆，那么，到今年年底，巴西大豆仍然能夠維持國內進口需要。

五一假期之內，全球豆類沒有重大消息，當前美豆盤面已經計價了南美2024/2025年度豐產，也計價了此前美國和各國包括中國的貿易戰(zhàn)影響，只是眼下美國和其他地區(qū)的談判支撐美豆，但是偏快的播種進度又會限制其漲幅。只有天氣升水還未計入美豆價格中，預計節(jié)后豆粕盤面繼續(xù)下跌空間有限，基差下跌空間更大。

另外，美豆新作單產容錯空間小，種植面積可能低于預期，相比南美舊作增產，美豆新作轉向寬松仍存在很大不確定性。在國內取消美豆關稅之前，遠月合約豆粕價格表現仍將相對堅挺，國內豆粕也將呈現近弱遠強的格局。

即使國內取消對美大豆的關稅，但是如果美豆2025/2026年度產量低于預期，那么，國內豆粕遠月盤面和現貨也難大跌。歐盟方面表示想要增加500億歐元采購美國商品以解決貿易失衡問題，利多美豆盤面，國內9月份之后的豆粕盤面和現貨一口價相對較高。