增產(chǎn)季馬棕供應(yīng)快速增加，同期產(chǎn)地內(nèi)銷缺乏提振、外銷受中印采購帶動增加但較往年仍有差距，庫存提前累積；隨著4月馬棕高頻數(shù)據(jù)公布，產(chǎn)地供強需弱格局不斷強化，馬來毛棕現(xiàn)貨報價快速回落，內(nèi)外盤棕櫚油承壓重心不斷下移。需求端出現(xiàn)明顯可交易亮點前，增產(chǎn)季帶來的供應(yīng)壓力仍是市場交易邏輯點。

一、供應(yīng)——增產(chǎn)季馬棕供應(yīng)壓力逐步累積

傳統(tǒng)增產(chǎn)周期在2025年3月如期到來且產(chǎn)量增速較快。MPOB公布的數(shù)據(jù)顯示3月馬棕產(chǎn)量增16.76%，結(jié)束連續(xù)6個月的下滑趨勢；且高頻數(shù)據(jù)亦顯示4月馬棕產(chǎn)量增17-25%至歷年同期高位區(qū)間；5月初再增62%，大幅增產(chǎn)的趨勢延續(xù)，據(jù)此預(yù)估5月馬棕產(chǎn)量將升至歷年同期最高。2024年大部分月份馬棕產(chǎn)量環(huán)比在趨勢水平以下，而2025年2月起該環(huán)比超越趨勢水平并在4月與趨勢水平拉開超10%的差距。同期的印尼在過多降雨和齋月影響下，1季度產(chǎn)量表現(xiàn)不佳；不過在印尼B40反復(fù)炒作無果后，全球棕櫚油聚焦馬來，馬棕快速增產(chǎn)成為壓制棕櫚油價格的主要因素。

二、需求——內(nèi)銷缺乏提振、外銷增量有限

“盼復(fù)盼兮，失望攢聚”，從2024年3季度印尼明確提出在2025年初實施B40——到2024年末公布補貼范圍僅限公共服務(wù)部門——到2025年初宣布延遲至2月底實施B40——2025年2月公布B40實施時間延遲至3月——到之后的悄無聲息，不斷累積的失望一步步吞噬市場對2025年產(chǎn)地內(nèi)銷大增的樂觀預(yù)期。4月初國際原油的崩塌，進一步削弱棕櫚油作為生物柴油燃料的需求，導致POGO一度升至400美元/噸以上；盡管4月下旬產(chǎn)地棕櫚油深跌下POGO高位回落至300美元/噸附近，印尼B40實施仍面臨較大的補貼壓力，導致B40推進遲緩，產(chǎn)地內(nèi)銷缺乏增長空間，印尼公布的數(shù)據(jù)顯示，2025年初至4月24日，該國生物柴油消費量為444萬千升，略高于上年同期的416萬千升。

國際豆棕價差長達8個月的倒掛削弱銷區(qū)棕櫚油進口需求。國內(nèi)棕櫚油供需雙弱，進口利潤高度倒掛下，企業(yè)延續(xù)低采購狀態(tài)，2025年前3個月僅進口棕櫚油38萬噸，同比降30.6%，近17年同期次低，大幅低于同期均值90萬噸；隨著國際豆棕價差修復(fù)，國內(nèi)進口利潤倒掛狀態(tài)改善，4月起陸續(xù)有買船出現(xiàn)，但總量較往年仍有差距。作為全球第一大植物油進口國，過往10年印度棕櫚油年進口量多在800-900萬噸，1-4月進口量多在200-300萬噸（均值260萬噸），而2025年前4個月，印度棕櫚油進口量僅140萬噸，大幅低于往年同期；持續(xù)低性價比下，去年11月至今年3月，棕櫚油在印度植物油進口中所占的比例從上年同期的61%降至43%，盡管船期預(yù)估6-9月進口量將高達60-70萬噸，但2025年的總進口量仍低于往年同期。

銷區(qū)需求不振，產(chǎn)地外銷疲弱。馬棕出口自2024年12月開啟了連續(xù)3個月超10%的下滑，一改2024年多數(shù)月份出口環(huán)比高于趨勢水平的狀態(tài)；隨著中印買船增加，2025年3月起馬棕出口環(huán)比轉(zhuǎn)正，4月進一步增加并超越趨勢水平，不過總量仍處于歷年同期低位，要重新奪回市場份額仍需保持價格優(yōu)勢。

三、價格——庫存累積，馬來報價走弱，BMD毛棕連破數(shù)個整數(shù)關(guān)口

需求增速不抵供應(yīng)增速，馬棕庫存累積。結(jié)合上面的內(nèi)容，我們可以看到3月起馬棕開始大幅增產(chǎn)，但同期的出口改善程度有限，3月庫存環(huán)比增3.52%，高頻數(shù)據(jù)測算4月馬棕庫存增幅將高達15%，增庫周期提前到來，且結(jié)束此前連續(xù)5個月庫存環(huán)比低于趨勢水平的狀態(tài)，并在4月將差距拉至10%以上。馬棕庫存提前累積，產(chǎn)地供強需弱格局不斷強化，馬來報價快速回落，由4月初的4800馬幣/噸降至5月上旬的3800馬幣/噸附近，不足40天降幅達22%；供應(yīng)壓力升高令市場賣壓增大，同期的BMD毛棕連破4400-4300-4200-4100-4000-3900-3800等數(shù)個整數(shù)關(guān)口，基本回落至2024年8月下旬印尼B40開始炒作時的水平。我們認為，印尼B40實施成謎，2025年產(chǎn)地內(nèi)銷大幅增加的希望不大，外銷看中印采購增加但較往年仍有差距，需求端出現(xiàn)明顯可交易亮點前，增產(chǎn)季帶來的供應(yīng)壓力仍是市場交易邏輯點，外盤向下還有空間，內(nèi)盤受其他油脂帶動比外盤略強，但在三大油脂中仍最弱。