不銹鋼的成本包括原材料成本、制造成本、管理費(fèi)用以及財(cái)務(wù)費(fèi)用等,其中原材料成本和制造成本占比較大。在原材料成本中,鎳的消費(fèi)占據(jù)了近一半,是影響不銹鋼成本的重要因素。而鎳主要用于生產(chǎn)不銹鋼,消費(fèi)量受不銹鋼生產(chǎn)驅(qū)動(dòng),近年來動(dòng)力電池領(lǐng)域鎳需求增長快速,進(jìn)一步拉動(dòng)了鎳的消費(fèi),抬升了鎳的價(jià)格,造成不銹鋼成本增加。

從價(jià)格相關(guān)性來看,不銹鋼價(jià)格與電解鎳價(jià)格的相關(guān)性在2017年之前保持在一個(gè)較高的水平上,近年來兩者價(jià)格相關(guān)性出現(xiàn)下降(見圖1),主要有兩個(gè)原因:第一,在2022年鎳的供需結(jié)構(gòu)中,“鎳鐵-不銹鋼”的線條與電解鎳定價(jià)相對(duì)割裂,而鎳合金和新能源等廣闊的發(fā)展前景給鎳帶來了新的需求溢價(jià)。第二,隨著不銹鋼生產(chǎn)工藝的發(fā)展,企業(yè)為了降低成本大量使用鎳鐵代替電解鎳的一步法工藝冶煉不銹鋼,使不銹鋼成本與電解鎳價(jià)格相關(guān)性降低。

圖1　滬鎳主力與不銹鋼主力的相關(guān)性系數(shù)

資料來源:同花順iFind。

不銹鋼按照化學(xué)成分分類,主要分為鉻系(400系)、鉻鎳系(300系)和鉻鎳錳氮系(200系,也稱為錳系不銹鋼)。鉻鎳系不銹鋼(300系)具有優(yōu)異的耐腐性、成型性以及在較大溫差范圍內(nèi)的強(qiáng)韌性,應(yīng)用于重工業(yè)、輕工業(yè)、生活用品行業(yè)以及建筑裝飾等行業(yè)。從組織結(jié)構(gòu)角度看,300系不銹鋼主要包括奧氏體不銹鋼和雙相不銹鋼。奧氏體不銹鋼具有面心立方晶體結(jié)構(gòu),含鉻量大于18%,還含有8%左右的鎳及少量鉬、鈦、氮等元素。雙相不銹鋼具有奧氏體和鐵素體的雙相結(jié)構(gòu),含鉻量為18%~28%,含鎳量為3%~10%,部分雙相不銹鋼還含有鉬、鍶、銻等合金元素,具有超塑性(見表1)。

上海期貨交易所上市的不銹鋼期貨標(biāo)的就是300系的奧氏體不銹鋼,交割品牌號(hào)要求為國標(biāo)06Cr19Ni10或日標(biāo)SUS304(即舊牌號(hào):0Cr18Ni8)。奧氏體不銹鋼的特性包括主要金屬元素是鉻和鎳,熱處理不能使其硬化,但冷加工可使其顯著硬化,無磁性(冷加工有時(shí)會(huì)使其具磁性),以及優(yōu)異的成型性和焊接性等。

表1 符合交割質(zhì)量要求的不銹鋼化學(xué)成分(質(zhì)量分?jǐn)?shù))

資料來源:上海期貨交易所。

冶煉304不銹鋼核心原料是鎳鐵、廢不銹鋼、鎳板、高碳鉻鐵等。由于每家鋼廠設(shè)備和工藝有一定差異,獲取原料的渠道和價(jià)格也差異較大,使每家鋼廠原料配比情況各不相同(見圖2、圖3、圖4)。其中,假設(shè)鎳鐵在鎳原料中的配比率在70%以上,廢不銹鋼在鎳原料中的配比率約為22%,鎳板在鎳原料中的配比率約為3%,則核心原料成本=(鎳鐵價(jià)格×75%+廢不銹鋼價(jià)格×22%+鎳板價(jià)格×3%)/100×8%+鉻鐵價(jià)格×0.36。

圖2　2017—2022年高碳鉻鐵價(jià)格(FeCr55C1000,內(nèi)蒙古)

資料來源:上海鋼聯(lián),國泰君安期貨。

圖3　2017—2022年鎳鐵價(jià)格(8%~10%Ni)價(jià)格

資料來源:上海鋼聯(lián),國泰君安期貨。

圖4　2017—2022年304廢不銹鋼價(jià)格(戴南)

資料來源:上海鋼聯(lián),國泰君安期貨。

不銹鋼成本也具有一定的季節(jié)性特征,主要是因?yàn)樵牧铣杀緲?gòu)成中的鎳鐵、鎳礦價(jià)格有一定的季節(jié)性規(guī)律(見圖5)。由于菲律賓雨季為每年10—11月和第二年4—5月,受雨季的影響該時(shí)間段內(nèi)鎳礦的生產(chǎn)和發(fā)運(yùn)受阻,國內(nèi)鎳礦港口庫存進(jìn)入去化通道。一般來說,在菲律賓雨季結(jié)束、鎳礦存在進(jìn)入累庫通道的預(yù)期時(shí),鎳礦價(jià)格將逐步松動(dòng)回落至低位。在菲律賓即將迎來雨季和雨季階段,鎳礦價(jià)格堅(jiān)挺(見圖6)。廢不銹鋼在目前鋼廠原料結(jié)構(gòu)中占比逐年提高,對(duì)于純鎳和鎳鐵的使用均有一定的替代性。究其原因,在定性角度下,廢不銹鋼相對(duì)鎳鐵在部分時(shí)間段也顯示出低價(jià)優(yōu)勢。2022年資源綜合利用增值稅政策落地,進(jìn)一步完善了再生資源增值稅的問題,產(chǎn)業(yè)政策規(guī)范化以及國家對(duì)鋼廠使用再生資源原料的鼓勵(lì),使裝備有電爐、AOD爐等設(shè)備的鋼廠廢不銹鋼使用比例趨于上漲。定量角度下,廢不銹鋼經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢較為突出。一方面,近年來純鎳經(jīng)濟(jì)性愈漸減弱,當(dāng)下純鎳在300系中占據(jù)不到2%的比例,權(quán)重下滑嚴(yán)重,這點(diǎn)在電解鎳與廢不銹鋼價(jià)格之比的逐年提升中能尋到答案;另一方面,對(duì)比2022年年內(nèi)鎳鐵與廢不銹鋼價(jià)格,能夠得出2022年廢不銹鋼經(jīng)濟(jì)性長期優(yōu)于鎳鐵(除去2022年8—9月廢不銹鋼/折算鎳鐵價(jià)格大于1的階段)的結(jié)論,使鋼廠廢鋼使用比例維持高位(見圖8-7、圖8-8)。

圖5　2017—2022年鎳礦港口庫存具有顯著的季節(jié)性特征

資料來源:上海鋼聯(lián),國泰君安期貨。

圖6　2017—2022年菲律賓紅土鎳礦價(jià)格(CIF平均價(jià)1.5%)

資料來源:上海鋼聯(lián),國泰君安期貨。

圖7　2020—2022年300系不銹鋼企業(yè)使用廢不銹鋼的比例

資料來源:上海鋼聯(lián),國泰君安期貨。

圖8　2017—2022年廢不銹鋼/鎳鐵成本經(jīng)濟(jì)性對(duì)比

資料來源:上海鋼聯(lián),國泰君安期貨。