“五一”假期過(guò)后，受基本面、政策面等多重利空因素影響，棕櫚油期價(jià)持續(xù)走低，主力合約2509更是觸及近7個(gè)月以來(lái)新低。

棕櫚油主產(chǎn)區(qū)東南亞一年中存在明顯的旱雨季之分。通常，每年3—10月為旱季，此時(shí)天氣晴朗、降水較少，適宜開(kāi)展生產(chǎn)作業(yè)，為棕櫚油的增產(chǎn)周期；而11月至次年2月進(jìn)入雨季，持續(xù)降水導(dǎo)致田間作業(yè)受阻，為棕櫚油的減產(chǎn)周期。

馬來(lái)西亞棕櫚油局（MPOB）發(fā)布的3月月報(bào)顯示，3月馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量達(dá)138.7萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)17%，同比持平。盡管MPOB4月月報(bào)尚未公布，但據(jù)SPPOMA高頻數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，4月馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量有望環(huán)比再增17%，同比提升8%。從當(dāng)前數(shù)據(jù)趨勢(shì)來(lái)看，棕櫚油大概率已進(jìn)入季節(jié)性增長(zhǎng)周期，預(yù)計(jì)后市供應(yīng)將逐步增加。

自去年8月底印尼宣布將于今年年初實(shí)施B40政策后，棕櫚油價(jià)格便持續(xù)攀升。截至去年12月中旬，棕櫚油最高突破10000元/噸關(guān)口，漲幅達(dá)40%；同期豆油漲幅僅為24%，豆油和棕櫚油價(jià)差嚴(yán)重倒掛，最高時(shí)倒掛幅度超過(guò)2000元/噸。盡管此后棕櫚油價(jià)格回調(diào)，豆油和棕櫚油價(jià)差倒掛程度收窄，但高價(jià)位與價(jià)差仍對(duì)棕櫚油需求形成顯著抑制。

2024年，印度、中國(guó)和歐盟27國(guó)的棕櫚油進(jìn)口量分別為888萬(wàn)噸、438萬(wàn)噸和382萬(wàn)噸，同比分別下降11.6%、29.2%和16.2%。鑒于當(dāng)前豆油和棕櫚油價(jià)差持續(xù)倒掛，預(yù)計(jì)2025年棕櫚油需求仍將受到抑制，更多被豆油等其他油脂替代。

正常情況下，棕櫚油進(jìn)入季節(jié)性增產(chǎn)周期后，主產(chǎn)國(guó)出口量通常會(huì)隨之增加。然而，受高價(jià)棕櫚油抑制下游需求影響，今年3月馬來(lái)西亞棕櫚油出口量并未顯著增長(zhǎng)。根據(jù)馬來(lái)西亞棕櫚油局3月月報(bào)數(shù)據(jù)，3月馬來(lái)西亞棕櫚油出口量為100.5萬(wàn)噸，環(huán)比僅增長(zhǎng)1%，同比下降24.3%，增幅遠(yuǎn)低于同期產(chǎn)量。此外，ITS高頻數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)4月馬來(lái)西亞棕櫚油出口量環(huán)比增長(zhǎng)5.1%，仍明顯低于產(chǎn)量增幅。

受出口量顯著低于產(chǎn)量影響，馬來(lái)西亞棕櫚油局3月月報(bào)顯示，3月馬來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存達(dá)156.3萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)3.4%。結(jié)合馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量與出口量的高頻數(shù)據(jù)分析，預(yù)計(jì)4月該國(guó)棕櫚油庫(kù)存將持續(xù)攀升，較往年更早進(jìn)入累庫(kù)周期。

2024年8月底，印尼政府宣布自2025年1月1日起推行B40政策，要求在柴油中強(qiáng)制摻混40%的生物柴油。

根據(jù)印尼政府規(guī)劃，2025年生物柴油分配額度為1560萬(wàn)千升，折算后約需1357萬(wàn)噸生物柴油，對(duì)應(yīng)棕櫚油生產(chǎn)原料需求達(dá)1419萬(wàn)噸，較2024年增加223萬(wàn)噸，增幅近20%。這一政策成為此前推動(dòng)棕櫚油價(jià)格上漲的關(guān)鍵因素。

然而，B40政策在實(shí)際推行過(guò)程中面臨阻礙。由于棕櫚油與柴油價(jià)格長(zhǎng)期倒掛，印尼推進(jìn)B40政策高度依賴(lài)財(cái)政補(bǔ)貼。據(jù)印尼棕櫚油基金機(jī)構(gòu)去年11月測(cè)算，2025年政策所需補(bǔ)貼規(guī)模達(dá)47萬(wàn)億印尼盾，而棕櫚油出口費(fèi)預(yù)期收入僅約21萬(wàn)億印尼盾，財(cái)政缺口顯著。盡管今年1月7日印尼簽署B(yǎng)40實(shí)施法令，明確為公共部門(mén)（PSO）的755萬(wàn)千升生物柴油提供補(bǔ)貼，但非公共部門(mén)約805萬(wàn)千升生物柴油義務(wù)未納入補(bǔ)貼范圍。此后，印尼未出臺(tái)更多B40政策推進(jìn)措施。由此推測(cè)，當(dāng)前B40政策落地效果或遠(yuǎn)不及預(yù)期，棕櫚油需求提振力度也將相應(yīng)減弱。

總體來(lái)看，供應(yīng)端，隨著主產(chǎn)區(qū)步入季節(jié)性增產(chǎn)周期，棕櫚油后市供應(yīng)將逐步增加；需求端，受豆油、棕櫚油價(jià)差倒掛及原油價(jià)格下行影響，市場(chǎng)需求持續(xù)疲軟。此外，此前備受市場(chǎng)關(guān)注的印尼B40政策落地效果不及預(yù)期，推進(jìn)力度也有限。因此，筆者認(rèn)為，棕櫚油價(jià)格已進(jìn)入下行周期。