一、純堿產(chǎn)業(yè)鏈基本介紹

純堿產(chǎn)業(yè)鏈上游原材料主要包括天然堿礦、原鹽、合成氨、石灰石、煤炭、天然氣等；中游主要產(chǎn)品有輕堿和重堿，以及副產(chǎn)品氯化銨；下游廣泛地應(yīng)用于建材、化工、冶金、紡織、食品、醫(yī)藥等國(guó)民經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。其中建材領(lǐng)域，純堿作為平板玻璃的主要原料之一；在新能源領(lǐng)域，作為光伏玻璃和碳酸鋰的原料之一；在化工領(lǐng)域，用于制造硅酸鈉（泡花堿）、碳酸氫鈉（小蘇打）、氟化鈉、重鉻酸鹽等產(chǎn)品；在冶金領(lǐng)域，作為冶煉的助溶劑、選礦的浮選劑以及煉鋼的脫硫劑等；在紡織領(lǐng)域，充當(dāng)紡織物生產(chǎn)過(guò)程中的軟水劑；在食品加工領(lǐng)域，作為面食添加劑起到中和劑、膨松劑、緩沖劑、面團(tuán)改良劑作用，也可作為輔助添加劑應(yīng)用于味精、醬油的生產(chǎn)；此外純堿也應(yīng)用醫(yī)藥制品、造紙等，高端純堿還可用于顯像管玻殼和光學(xué)玻璃制造。在純堿下游行業(yè)在輕、重堿使用方面有明確的要求，很少出現(xiàn)輕、重堿混用的現(xiàn)象。

二、純堿與上游燃料價(jià)格相關(guān)性較高

國(guó)內(nèi)純堿企業(yè)主要包含以下六項(xiàng)成本費(fèi)用，原料及主要材料費(fèi)用（原鹽和石灰石作為原料，二氧化碳和合成氨作為輔助材料）；燃料及動(dòng)力費(fèi)用（包括電、重油、天然氣、動(dòng)力煤等費(fèi)用）；工資及福利費(fèi)；車(chē)間經(jīng)費(fèi)；聯(lián)、副產(chǎn)品扣除費(fèi)；企業(yè)管理費(fèi)等。其中最主要的為原料及燃料成本。

一般氨堿法生產(chǎn)成本中原材料（原鹽和石灰石）采購(gòu)成本約占總成本的 40-50%，煤炭占總成本的 30-35%，制造成本合計(jì)在80%以上，其余費(fèi)用占比不到20%。聯(lián)堿法生產(chǎn)成本一般先算出聯(lián)堿法“雙噸”總成本，再按比例扣除氯化銨費(fèi)用，得出純堿成本。參照上市公司成本數(shù)據(jù)來(lái)看，純堿成本主要來(lái)源包括原材料、能源與動(dòng)力費(fèi)用及其他人工管理費(fèi)用，前兩者占比超過(guò) 85%，其中占比較大的是原鹽及煤炭?jī)r(jià)格。

用歷史樣本數(shù)據(jù)回測(cè)現(xiàn)貨之間相關(guān)性，純堿與煤炭?jī)r(jià)格相關(guān)性為0.8（2015年至今）、純堿與原鹽價(jià)格相關(guān)性為0.65（2015年至今）、純堿與合成氨相關(guān)性在0.79（2016年），純堿與石灰石價(jià)格相關(guān)性在0.65（2019年至今）。對(duì)于純堿而言，原料及燃料為主要成本，價(jià)格相關(guān)性較為密切，其中原鹽價(jià)格短時(shí)波動(dòng)較慢，其與純堿價(jià)格相關(guān)性不如煤炭。

一般來(lái)說(shuō)，產(chǎn)業(yè)鏈上游原料價(jià)格上行會(huì)早于下游商品價(jià)格，當(dāng)下跌商品價(jià)格則會(huì)負(fù)反饋至上游，帶動(dòng)原料下跌。

三、純堿與中游副產(chǎn)品價(jià)格相關(guān)性較高

純堿的生產(chǎn)工藝主要有聯(lián)堿法、氨堿法、天然堿法。其中聯(lián)堿法是在氨堿法工藝基礎(chǔ)上改進(jìn)發(fā)展而來(lái)，上游主要是原鹽與合成氨，同時(shí)生產(chǎn)出純堿和氯化銨兩種產(chǎn)品（每生產(chǎn)1噸純堿大概會(huì)生產(chǎn)1.1噸的副產(chǎn)品氯化銨），其原鹽利用率大幅提升，同時(shí)其副產(chǎn)品氯化銨還可用于氮肥、電池制造和印染等。

氯化銨屬于聯(lián)堿工藝的副產(chǎn)品，雖然與純堿價(jià)差較大，但在一定程度上氯化銨與純堿有相互影響作用，尤其是在聯(lián)堿企業(yè)成本壓力偏大的情況下，氯化銨高售價(jià)將會(huì)緩解成本壓力，兩者在是一定時(shí)間價(jià)格是互補(bǔ)的。但因應(yīng)用方面的不同，純堿主要作為化工產(chǎn)品銷(xiāo)售于玻璃等行業(yè)，而氯化銨則主要是化肥產(chǎn)品，終端應(yīng)用不同導(dǎo)致部分時(shí)間內(nèi)價(jià)格走勢(shì)相關(guān)性減弱。

化肥主要分為氮肥、磷肥、鉀肥、復(fù)合肥等，其中氮肥可劃分為尿素、氯化銨、硫酸銨、硝酸銨、碳酸氫銨等，其中含氮量較高的尿素是主要產(chǎn)品（尿素的含氮量是氯化銨含氮量的兩倍）。由于氯化銨和尿素同屬于氮肥，氯化氨價(jià)格約為尿素的30%到50%，兩者價(jià)格相關(guān)性極強(qiáng)。

從價(jià)格相關(guān)性上看，純堿、氯化銨及尿素之間價(jià)格相關(guān)性是較高的，用歷史樣本數(shù)據(jù)回測(cè)現(xiàn)貨之間相關(guān)性，純堿與氯化銨價(jià)格相關(guān)性為0.77（2015年至今）、純堿與尿素價(jià)格相關(guān)性為0.84（2015年至今）。從期貨角度上看，尿素波動(dòng)是弱于純堿，兩者之間存在一定的價(jià)差套利空間。

四、純堿與下游產(chǎn)品價(jià)格相關(guān)性存差異

純堿的下游行業(yè)中，平板玻璃及光伏玻璃行業(yè)是重堿最主要的消費(fèi)者，日用玻璃、小蘇打等無(wú)機(jī)鹽、洗滌、碳酸鋰等行業(yè)則主要消費(fèi)輕堿，少部分日用玻璃企業(yè)采用一定量重堿。輕堿下游較為分化，多數(shù)與民生經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相關(guān)，對(duì)純堿需求波動(dòng)影響有限，其中小蘇打和碳酸鋰產(chǎn)能在近些年有擴(kuò)增。重堿下游中浮法玻璃需求較為剛性，自身產(chǎn)能變動(dòng)多為存量產(chǎn)線(xiàn)變化，光伏玻璃則為近幾年純堿的主要需求增量來(lái)源。

1、浮法玻璃：純堿主要下游，階段性存價(jià)格相關(guān)性

玻璃是純堿最主要消費(fèi)下游，其終端對(duì)應(yīng)地產(chǎn)。地產(chǎn)表現(xiàn)影響玻璃需求，進(jìn)而影響純堿需求，但傳導(dǎo)存在一定時(shí)間差。如果2020-2021年宏觀周期大宗商品上行，玻璃純堿均有上漲，但2021年中隨著三道紅線(xiàn)及恒大暴雷事件，玻璃價(jià)格進(jìn)入下行周期，但生產(chǎn)剛性下玻璃直至 2022 年下半年才有明顯減產(chǎn)，2022年雖然有外部加息影響，但純堿上游減產(chǎn)，下游玻璃需求穩(wěn)定、光伏及出口帶來(lái)的增量，2022年純堿價(jià)格并未有較明顯回落，2023年玻璃純堿再度走出劈叉的行情，2024年至今兩者價(jià)格均處于回落。總體來(lái)看，地產(chǎn)銷(xiāo)售端發(fā)展與玻璃價(jià)格相關(guān)性較明顯，玻璃利潤(rùn)將影響接下來(lái)一段時(shí)間的玻璃行業(yè)開(kāi)工（玻璃利潤(rùn)會(huì)受到現(xiàn)貨價(jià)格及原料價(jià)格影響）。

從價(jià)格相關(guān)性看，純堿與浮法玻璃現(xiàn)貨相關(guān)性在0.58（2015年至今），但在有些階段如2020-2021，2024-2025年兩者相關(guān)性較高。玻璃產(chǎn)量增速基本對(duì)應(yīng)著純堿價(jià)格波峰波谷，玻璃價(jià)格走勢(shì)對(duì)于純堿有一定的領(lǐng)先指標(biāo)作用，另外由于玻璃生產(chǎn)剛性，玻璃上漲時(shí)純堿會(huì)跟隨，但玻璃價(jià)格下行階段只有出現(xiàn)明顯減產(chǎn)時(shí)（短期虧損并不會(huì)出現(xiàn)減產(chǎn)，也就不會(huì)影響到純堿需求）才會(huì)對(duì)純堿價(jià)格走勢(shì)造成影響。而因?yàn)閮r(jià)格波動(dòng)時(shí)間差，兩者期貨之間存在一定的套利機(jī)會(huì)，比如在玻璃開(kāi)工穩(wěn)定而純堿檢修階段，存在多純堿空玻璃的機(jī)會(huì)；在玻璃春季去庫(kù)階段，則有多玻璃空純堿機(jī)會(huì)。

2、光伏玻璃：純堿主要需求增量來(lái)源，價(jià)格相關(guān)性尚可

光伏玻璃在2020 年前對(duì)純堿影響有限，2021-2022 年發(fā)展迅速，2023-2024增速雖有放緩，但是產(chǎn)能延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，目前已成為純堿的第二大需求板塊。前兩年光伏玻璃廠為了搶占市場(chǎng)份額，即便利潤(rùn)不佳也有較高的投產(chǎn)積極性，2024年下半年隨著價(jià)格持續(xù)回落，在產(chǎn)日熔量減少。目前現(xiàn)有存量光伏玻璃產(chǎn)能實(shí)際上是可以覆蓋新增光伏裝機(jī)量，光伏玻璃同樣要經(jīng)歷增速下滑及產(chǎn)能過(guò)剩期，新投產(chǎn)產(chǎn)線(xiàn)的產(chǎn)能或多為1000 噸日熔及以上，小產(chǎn)線(xiàn)則可能面臨置換及淘汰。

光伏對(duì)純堿的需求影響在近兩三年才有所體現(xiàn)，尤其2022年純堿下游玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能減少時(shí)，光伏玻璃的產(chǎn)能增長(zhǎng)對(duì)于純堿價(jià)格穩(wěn)定起到較為重要的作用，雖然光伏新能源發(fā)電屬于未來(lái)行業(yè)趨勢(shì)，但是產(chǎn)業(yè)發(fā)展并未一蹴而就，光伏玻璃經(jīng)過(guò)高速發(fā)展期后將逐步平穩(wěn)，未來(lái)光伏對(duì)純堿的需求增量表現(xiàn)需持續(xù)關(guān)注。

從價(jià)格相關(guān)性看，純堿與光伏玻璃現(xiàn)貨相關(guān)性在0.8（由于樣本有限，選取2020年至今），主要在于光伏玻璃價(jià)格表現(xiàn)決定了其新產(chǎn)能投放積極性，也同時(shí)會(huì)決定純堿的需求預(yù)期，與浮法玻璃存量產(chǎn)能變化不同，光伏玻璃近幾年更多是增量產(chǎn)能變化。

3、碳酸鋰：純堿需求占比較小，相關(guān)性有限

傳統(tǒng)工業(yè)中碳酸鋰的需求主要集中在陶瓷、玻璃、潤(rùn)滑劑制造等，需求較為穩(wěn)定，而近年來(lái)隨著我國(guó)“雙碳目標(biāo)”的提出以及能源結(jié)構(gòu)的升級(jí)，“新能源車(chē)和儲(chǔ)能”成為拉動(dòng)我國(guó)碳酸鋰市場(chǎng)消費(fèi)量增長(zhǎng)的核心。 近幾年新能源汽車(chē)滲透率提升，帶來(lái)動(dòng)力電池的發(fā)展，原料碳酸鋰則成為了輕堿主要需求增量來(lái)源，但由于鋰電產(chǎn)業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)周期性，碳酸鋰對(duì)于純堿的需求端影響是慢慢顯現(xiàn)，目前對(duì)于純堿的作用不如光伏玻璃，中長(zhǎng)期碳酸鋰的純堿的作用不可忽視。

從價(jià)格相關(guān)性看，純堿與碳酸鋰現(xiàn)貨相關(guān)性在0.67（2017年至今），主要在于目前碳酸鋰在純堿下游需求中占比依舊較小，且碳酸鋰主要成本來(lái)源是鋰礦，純堿生產(chǎn)成本中占比也較小。

4、小蘇打：主要原料為純堿，價(jià)格呈現(xiàn)明顯正相關(guān)

小蘇打的生產(chǎn)工藝目前主要有三種，分別為純堿法、天然堿法和碳銨法，其中純堿法和天然堿法為主要生產(chǎn)工藝，都是在純堿中通入二氧化碳進(jìn)行碳化得到小蘇打。由于小蘇打的主要原材料是純堿（一般采用用輕堿），其價(jià)格變動(dòng)勢(shì)必會(huì)影響到小蘇打。

如同其他多數(shù)輕堿下游，小蘇打的整體需求表現(xiàn)與年內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)密切相關(guān)，月度季節(jié)性需求變動(dòng)不明顯?？傮w看，年度需求預(yù)期以及原料純堿價(jià)格變動(dòng)綜合會(huì)影響到小蘇打的開(kāi)工產(chǎn)量，進(jìn)而影響到純堿的需求。

從近些年歷史價(jià)格走勢(shì)上看，純堿價(jià)格和小蘇打的價(jià)格呈現(xiàn)出正相關(guān)，其相關(guān)性為0.92，主要在于純堿是小蘇打的主要原料，占其成本60-70%左右?；谏舷掠侮P(guān)系，一般在上漲階段，輕堿價(jià)格會(huì)先于小蘇打；下跌階段，小蘇打價(jià)格先行回落。

五、結(jié)論

在產(chǎn)業(yè)鏈中，一般來(lái)說(shuō)當(dāng)前者為后者主要的成本來(lái)源，或者后者為前者的主要需求來(lái)源，兩者相關(guān)性才會(huì)較高。純堿產(chǎn)業(yè)鏈中，上游環(huán)節(jié)中燃料和原料為純堿的主要成本來(lái)源，其中煤炭系和純堿相關(guān)性較高，原鹽和石灰石因其價(jià)格波動(dòng)較弱，相關(guān)性不明顯；中游環(huán)節(jié)中副產(chǎn)品氯化銨和純堿價(jià)格相關(guān)性較高，部分時(shí)間是價(jià)格互補(bǔ)，純堿與相關(guān)品尿素在期貨上市以來(lái)相關(guān)性同樣較高；下游環(huán)節(jié)中小蘇打（及部分以純堿為主要原料的無(wú)機(jī)鹽）和純堿呈現(xiàn)明顯正相關(guān)性，玻璃和光伏玻璃雖是純堿主要的消費(fèi)端，但純堿占其成本比例20%左右，價(jià)格相關(guān)性?xún)H在部分時(shí)間段較高，而在價(jià)格傳導(dǎo)時(shí)滯階段，玻璃純堿期貨存在套利機(jī)會(huì)。