我國為全球第一大不銹鋼生產(chǎn)國,產(chǎn)能占比接近全球的60%。也正因為如此,國內(nèi)不銹鋼供應(yīng)端的自主定價權(quán)較大。由于不銹鋼產(chǎn)能空間巨大,生產(chǎn)端更多從季節(jié)性特征以及基于利潤靈活調(diào)整排產(chǎn)的開工率上影響價格。一般在農(nóng)歷春節(jié)假期前后,部分鋼廠開始減停產(chǎn),而下游企業(yè)多處于放假模式,需求走弱更為顯著,因此社會庫存有季節(jié)性累庫壓力(見圖1、圖2、圖3)。

從需求端來看,當(dāng)前我國不銹鋼消費(fèi)存在規(guī)模大、領(lǐng)域多、分布廣、增速溫和等特點(diǎn)。

在消費(fèi)規(guī)模上,我國已經(jīng)是不銹鋼最大生產(chǎn)國和消費(fèi)國,2021年產(chǎn)量3263.3萬噸,消費(fèi)2791.1萬噸。巨大的消費(fèi)規(guī)模提高了不銹鋼企業(yè)擴(kuò)建產(chǎn)能的積極性,但也造成了目前不銹鋼行業(yè)供大于求的局面,產(chǎn)能過剩使市場價格難以有所增長。

在消費(fèi)領(lǐng)域上,不銹鋼主要用于下游的金屬制品、機(jī)械工程、建筑裝飾、電力機(jī)械、機(jī)動車輛及部件和其他交通等行業(yè)。

圖1　2016—2022年中國不銹鋼產(chǎn)量

資料來源:上海鋼聯(lián),國泰君安期貨。

圖2　2017—2022年300系不銹鋼生產(chǎn)利潤

資料來源:上海鋼聯(lián),上海有色網(wǎng),國泰君安期貨。

圖3　2017—2022年中國不銹鋼社會庫存季節(jié)性特征顯著

資料來源:上海鋼聯(lián),國泰君安期貨。

在地區(qū)分布上,華東和華南是我國主要的不銹鋼生產(chǎn)和消費(fèi)地區(qū)。華東地區(qū)工業(yè)門類齊全,擁有眾多不銹鋼加工與制品產(chǎn)業(yè)群。華南地區(qū)以佛山市場最具代表性,是以民用不銹鋼為主的市場。不銹鋼以江蘇無錫和廣東佛山為主要流通市場,通過無錫市場輻射長三角地區(qū),其中以昆山電子、張家港洗滌設(shè)備、永康五金和慈溪家電等產(chǎn)業(yè)集群為代表。通過佛山市場輻射珠三角地區(qū),以廣州汽車、深圳和東莞電子通信、茂名石化機(jī)械和湛江小家電等產(chǎn)業(yè)集群為代表,其中廣東佛山地區(qū)是中國著名的家電制造業(yè)地區(qū),每年都有大量的不銹鋼材料用于生產(chǎn)制作家電。在消費(fèi)增速上,因為不銹鋼的消費(fèi)增速與經(jīng)濟(jì)趨勢的相關(guān)性非常強(qiáng),在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段,不銹鋼消費(fèi)需求增速有著不同的表現(xiàn)。目前,中國已經(jīng)跨越了快速增長階段,正處于供需溫和增長時期。

在消費(fèi)結(jié)構(gòu)上,國內(nèi)不銹鋼終端應(yīng)用主要包括建筑裝飾,占比為16.09%、機(jī)械設(shè)備,占比為23.15%、石化設(shè)備,占比為24.29%、軌道交通,占比為7.46%、餐飲器具,占比為15.51%、家電,占比為6.6%和其他,占比為6.9%(見圖4)。家電包括微波爐、洗衣機(jī)和干燥機(jī)、太陽能熱水器、電冰箱和冷柜、消毒碗柜和洗碗機(jī)、抽油煙機(jī)和燃?xì)庠?、飲水機(jī)水罐和電暖氣反射罩。機(jī)械設(shè)備包括海工設(shè)備、環(huán)保設(shè)備、能源設(shè)備、食品工業(yè)、農(nóng)業(yè)和制藥機(jī)械等,建筑建材包括表面裝飾、電梯。軌道交通類包括地鐵、汽車的風(fēng)擋雨刷、模制品和消聲器等汽車配件。

圖4　中國不銹鋼終端消費(fèi)結(jié)構(gòu)

資料來源:上海有色網(wǎng),國泰君安期貨。

從定量角度來看,不銹鋼消費(fèi)量與地產(chǎn)施竣工面積、電梯產(chǎn)量、汽車產(chǎn)量、工業(yè)鍋爐產(chǎn)量和白色家電產(chǎn)量等數(shù)據(jù)的線性相關(guān)性較強(qiáng)(見圖5、圖6、圖7、圖8)。

圖5　2000—2021年中國房地產(chǎn)施工和竣工面積與不銹鋼消費(fèi)量正相關(guān)性較強(qiáng)

資料來源:上海有色網(wǎng),同花順iFind,國泰君安期貨。

圖6　中國白色家電產(chǎn)量

資料來源:同花順iFind,國泰君安期貨。

圖7　2017—2022年中國工業(yè)鍋爐產(chǎn)量

資料來源:Wind,國泰君安期貨。

圖8　2017—2022年中國電梯、自動扶梯及升降機(jī)產(chǎn)量

資料來源:Wind,國泰君安期貨。

其中,與不銹鋼終端應(yīng)用最為相關(guān)的是房地產(chǎn)行業(yè),建筑裝飾、餐飲器具等行業(yè)與房地產(chǎn)行業(yè)的后周期鏈條息息相關(guān),房地產(chǎn)行業(yè)的景氣度通常指向不銹鋼消費(fèi)的表現(xiàn)。2022年房地產(chǎn)行業(yè)銷售端持續(xù)低迷,資金鏈壓力巨大,疊加疫情掣肘導(dǎo)致的停工及施竣工延后,均給2022年房地產(chǎn)鏈后端造成了超預(yù)期的負(fù)面沖擊,2022年全年竣工面積呈現(xiàn)較大幅的同比減量。因此,受到房地產(chǎn)鏈條的拖累,2022年不銹鋼訂單欠佳。預(yù)計在政策利好頻發(fā)的刺激之下,2023年房地產(chǎn)銷售端將呈現(xiàn)緩慢復(fù)蘇態(tài)勢,從而給予開發(fā)商更多資金回籠機(jī)會,帶動房企投資意愿,使拿地、開工等可以跟隨性修復(fù)。而竣工端受益于“保交樓”政策的有效保障,及回補(bǔ)2022年停工的缺失,將有更為積極的表現(xiàn),有望帶動房地產(chǎn)后周期類商品的消費(fèi)回暖,從而拉動建筑裝飾、餐飲廚具等領(lǐng)域不銹鋼消費(fèi)正增長。

聚焦家用電器板塊,2022年空調(diào)、冰箱、冰柜以及洗衣機(jī)產(chǎn)量累計同比均處于偏低位置,系房地產(chǎn)竣工端疲軟疊加疫情影響消費(fèi)等所致。2023年國內(nèi)房地產(chǎn)竣工存低位修復(fù)預(yù)期,將有望帶動國內(nèi)家電領(lǐng)域的消費(fèi)增速打開上方空間。

化工板塊,站在國內(nèi)龍頭化工企業(yè)購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金占營業(yè)收入比例的角度來衡量化工企業(yè)資本開支的意愿,2022年經(jīng)歷了較為顯著的觸底階段(見圖9),化工設(shè)備的不銹鋼消費(fèi)亦承壓。這段陣痛之后,后續(xù)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇,需求端或驅(qū)動供應(yīng)修復(fù),促進(jìn)新擴(kuò)建產(chǎn)能開工與落地兌現(xiàn),支撐不銹鋼在化工板塊的消費(fèi)演繹正增趨勢。

圖9　2022年國內(nèi)龍頭化工企業(yè)購建固定資產(chǎn)的意愿低迷

資料來源:同花順iFind,國泰君安期貨。