核心觀點：區(qū)間震蕩

短期維持反彈探頂格局。

關(guān)稅利好逐漸兌現(xiàn)，近期下游成品紙集中發(fā)布漲價函，但基本面尚未出現(xiàn)趨勢性改善，整體來看下行大格局仍未改變，此輪定性反彈為主；國內(nèi)紙漿港庫繼續(xù)累庫，長協(xié)報價下調(diào)后進口出現(xiàn)順掛，壓制好貨基差，現(xiàn)貨成交也未見轉(zhuǎn)好。預(yù)計短期內(nèi)盤面繼續(xù)反彈探頂，關(guān)注5400點附近能否打出此輪頂部。

國內(nèi)供需：中性偏空  5月Arauco長協(xié)報價繼續(xù)下調(diào)，進口順掛國內(nèi)現(xiàn)貨壓力增大，目前下游采購意愿仍然較弱，現(xiàn)貨成交并不好。

國外供需：中性  海外仍存供應(yīng)擾動，需求端變化不大，歐美漿價仍然堅挺；4月歐洲港庫出現(xiàn)明顯去庫。

下游供需：中性偏多  季節(jié)性淡季下，終端需求未見實質(zhì)性好轉(zhuǎn)，但白卡及文化紙廠集中發(fā)布漲價函，至少情緒上有一定好轉(zhuǎn)。

現(xiàn)貨價差：中性

現(xiàn)貨繼續(xù)分化，倉單不斷注銷，79正套強勢，但長協(xié)下調(diào)后進口順掛導(dǎo)致銀星基差受到壓制；針闊價差繼續(xù)維持高位。

截至5月22日，針葉即期進口利潤約146元/噸，闊葉進口利潤約-389元/噸，針闊價差約2000元/噸。

宏觀因素：中性偏多  中美關(guān)系緩和，關(guān)稅調(diào)整后宏觀出現(xiàn)修復(fù)。

01 大格局仍未改變?nèi)蛐枨笪闯霈F(xiàn)趨勢性好轉(zhuǎn)

中國需求支撐3月全球高發(fā)運，高點低于去年12月

數(shù)據(jù)來源：PPPC  彭博  大地期貨研究院

中國3月發(fā)運占比提升

數(shù)據(jù)來源：PPPC  彭博  大地期貨研究院

4月歐洲港庫去庫較多

數(shù)據(jù)來源：彭博  Europulp  Utipulp  大地期貨研究院

歐洲消費仍然疲軟

數(shù)據(jù)來源：Utipulp  大地期貨研究院

內(nèi)外漿價仍存分化

歐洲漿價有所企穩(wěn)，國內(nèi)長協(xié)報價繼續(xù)下調(diào)。

截至5月22日，歐洲漂針漿面價1597美元/噸，漂闊漿面價1195美元/噸，國內(nèi)漂針漿739美元/噸，漂闊漿558美元/噸。

數(shù)據(jù)來源：路透  Pulpwatch 大地期貨研究院

02 國內(nèi)5月供應(yīng)壓力增大紙漿結(jié)構(gòu)繼續(xù)分化

5月進口可能出現(xiàn)回升

數(shù)據(jù)來源：各國海關(guān)  大地期貨研究院

國內(nèi)紙漿港庫累庫程度較高

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)  Wind  大地期貨研究院

進口轉(zhuǎn)為順掛，現(xiàn)貨、針闊仍存分化

5月Arauco長協(xié)報價繼續(xù)下調(diào)后，現(xiàn)貨市場直接給出了進口利潤，且國內(nèi)供應(yīng)壓力增大，港庫累庫程度高，銀星等基差預(yù)計偏弱運行。

2025年5月22日，國內(nèi)針葉漿進口利潤（即期）約146元/噸，闊葉漿進口利潤約-389元/噸。

5月長協(xié)報價下調(diào)：Arauco 5月報價，針葉銀星740美元/噸（上月770），闊葉明星無量供應(yīng)（上月560），本色金星620美元/噸（上月650）。

針闊價差維持高位：國內(nèi)針闊現(xiàn)貨價差約2000元/噸。

數(shù)據(jù)來源：Wind  大地期貨研究院

現(xiàn)貨分化

數(shù)據(jù)來源：Wind  大地期貨研究院

03 淡季背景下下游集中發(fā)布漲價函

成品紙產(chǎn)銷季節(jié)性修復(fù)

數(shù)據(jù)來源：隆眾  大地期貨研究院

成品紙開工數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：隆眾  大地期貨研究院

成品紙紙銷數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：隆眾  大地期貨研究院

成品紙繼續(xù)累庫

數(shù)據(jù)來源：隆眾  大地期貨研究院

淡季終端需求未見實質(zhì)性改善

繼包裝紙市場連續(xù)發(fā)布漲價函后，近期白卡和文化紙廠也集中發(fā)布漲價函，在目前的基本面格局下漲價函能否落實仍存不確定性。

數(shù)據(jù)來源：Wind，隆眾  大地期貨研究院

04 價格及價差

盤面量價變化

數(shù)據(jù)來源：wind  大地期貨研究院

基差及月差

數(shù)據(jù)來源：Wind  大地期貨研究院