報(bào)告品種：PVC、燒堿

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自2025年以來(lái)，PVC價(jià)格延續(xù)下行趨勢(shì)，指數(shù)最低觸及4761元/噸，較24年底下跌400多元/噸，逐漸接近2015年4417的歷史最低水平。國(guó)內(nèi)地產(chǎn)行業(yè)仍處在下行周期，在24年土拍繼續(xù)縮量的基礎(chǔ)上，25年前四個(gè)月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額增速保持兩位數(shù)的下跌，顯著拖累PVC、玻璃、螺紋鋼、水泥等建材類大宗商品需求。同一階段，作為氯堿工業(yè)的“雙生子”燒堿則經(jīng)歷一波過(guò)山車行情，年初“燒堿-氧化鋁”的供需錯(cuò)配預(yù)期導(dǎo)致燒堿利潤(rùn)大幅增加，而非鋁需求的疲軟以及氧化鋁負(fù)反饋將燒堿再度拉回了現(xiàn)實(shí)。

近期我們對(duì)山東部分PVC燒堿一體化企業(yè)，以及華東倉(cāng)庫(kù)和下游工廠進(jìn)行了走訪，加強(qiáng)期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)合作的同時(shí)，也對(duì)當(dāng)前行業(yè)的運(yùn)行情況做了充分交流。

一、走訪調(diào)研紀(jì)要

【PVC】

1）供應(yīng)仍處于上升周期，市場(chǎng)化減產(chǎn)尚難兌現(xiàn)

與黑色系通過(guò)市場(chǎng)化倒逼疊加政策約束減產(chǎn)不同，近幾年PVC產(chǎn)能擴(kuò)張速度仍然高于退出速度。23年以來(lái)，PVC累計(jì)投產(chǎn)272萬(wàn)噸，而淘汰拆除的產(chǎn)能只有87萬(wàn)噸，長(zhǎng)期停車且大概率難以復(fù)產(chǎn)的裝置有95萬(wàn)噸。今年剩余時(shí)間里，包括萬(wàn)華、嘉化、渤化、耀望在內(nèi)的投產(chǎn)計(jì)劃就涉及150萬(wàn)噸以上產(chǎn)能，盡管實(shí)際投產(chǎn)時(shí)間可能延后3-6個(gè)月，但最終基本會(huì)落地。1-4月份，國(guó)內(nèi)PVC日均產(chǎn)量6.61萬(wàn)噸，同比+0.13萬(wàn)噸，較去年四季度+0.09萬(wàn)噸。

相較于傳統(tǒng)電石法，乙烯法工藝在產(chǎn)品質(zhì)量、單位能效、生產(chǎn)成本、環(huán)保等級(jí)、產(chǎn)銷區(qū)域重疊度，及貿(mào)易物流等方面具有綜合優(yōu)勢(shì)，行業(yè)正處于“騰籠換鳥”的調(diào)結(jié)構(gòu)關(guān)鍵期。按照本輪雙碳供給側(cè)改革“先立后破”的指導(dǎo)方針，舊產(chǎn)能的退出需要建立在新產(chǎn)能置換的基礎(chǔ)上，避免造成巨大的價(jià)格波動(dòng)，保證市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

市場(chǎng)化減產(chǎn)主要通過(guò)兩種路徑實(shí)現(xiàn)，一是行業(yè)自律性減產(chǎn)保價(jià)，該種路徑有幾個(gè)前提，首先是供需差相對(duì)有限，否則會(huì)進(jìn)入明減暗增的情況，即“囚徒困境”，同時(shí)，行業(yè)集中度較高，供應(yīng)商數(shù)量越多越會(huì)傾向于市場(chǎng)充分競(jìng)爭(zhēng)行為，這顯然并不符合行業(yè)現(xiàn)狀。二是通過(guò)利潤(rùn)調(diào)節(jié)邊際產(chǎn)能產(chǎn)出，但在成本不斷下移、副產(chǎn)品利潤(rùn)補(bǔ)充的情況下，目前尚未觸及部分企業(yè)的減產(chǎn)線，今年電石法平均開(kāi)工率反而較過(guò)去兩年有所提升。

2）煤電成本下移，企業(yè)多措并舉降本

氯堿的生產(chǎn)特性決定了電力是最核心的環(huán)節(jié)，在下游產(chǎn)品供應(yīng)過(guò)剩，比拼成本時(shí)期，誰(shuí)掌握了最低的電價(jià)，誰(shuí)就能立于不敗之地，換言之，PVC、燒堿只是電力變現(xiàn)的工具?；谏綎|電解鋁、鋼鐵、造紙等用電大戶配套的歷史原因，山東自備熱電廠較多，除了可以滿足自身用電需求，還可以向工業(yè)園區(qū)供應(yīng)富余電力、蒸汽等，享受低電價(jià)紅利。

自備電廠主要采用山西煤為主，至5月21日，秦皇島5500大卡動(dòng)力末煤價(jià)格611元/噸，跌幅達(dá)20%，已經(jīng)低于發(fā)改委規(guī)定的23-25年長(zhǎng)協(xié)基準(zhǔn)價(jià)675元/噸，延續(xù)了過(guò)去三年以來(lái)的下跌趨勢(shì)。發(fā)電燃煤價(jià)格的下跌，直接降低企業(yè)用電成本。

此外，不同企業(yè)發(fā)電機(jī)組規(guī)模和技術(shù)代次導(dǎo)致度電煤耗存在較大差異。按照我國(guó)火電機(jī)組的劃分標(biāo)準(zhǔn)，單機(jī)容量分為100萬(wàn)千瓦、60萬(wàn)千瓦、30萬(wàn)千瓦三檔，大型國(guó)有發(fā)電集團(tuán)大多屬于前兩檔，自備電廠以第三檔為主，個(gè)別能達(dá)到第二檔。按照燃燒環(huán)境的差異，分為超超臨界、超臨界、亞臨界，以及中小型機(jī)組四類。不同企業(yè)間，僅因?yàn)榘l(fā)電技術(shù)造成的用電成本差異，保守估計(jì)至少在20%以上。另外，若自備電廠需要并網(wǎng)運(yùn)行，即“先上網(wǎng)再下網(wǎng)”，還需要繳納國(guó)家電網(wǎng)的“過(guò)路費(fèi)”。

除了電力方面，部分企業(yè)針對(duì)成本控制的措施也各有不同。有的通過(guò)增產(chǎn)降低邊際成本，特別是處于折舊期的次新產(chǎn)能；有的通過(guò)優(yōu)化管理成本，降低開(kāi)支；有的充分發(fā)揮一體化優(yōu)勢(shì)，通過(guò)技改、深加工等方式打造極致的供應(yīng)鏈。

3）出口多點(diǎn)開(kāi)花，印度貿(mào)易壁壘象征性大于實(shí)質(zhì)

在國(guó)內(nèi)需求疲軟的大周期下，出口成為企業(yè)尋找出路的必然選擇。25年1-4月我國(guó)PVC累計(jì)出口133.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)47萬(wàn)噸，其中印度市場(chǎng)占比接近一半，份額較24年反而有所下降。這說(shuō)明雖然印度是全球最大的PVC進(jìn)口國(guó)，但并不是拉動(dòng)中國(guó)出口的唯一引擎，眾多“一帶一路”國(guó)家的需求增長(zhǎng)同樣很可觀。

目前業(yè)內(nèi)對(duì)印度貿(mào)易政策比較關(guān)注，重點(diǎn)是反傾銷和BIS認(rèn)證這兩項(xiàng)。24年10月30日出臺(tái)的臨時(shí)性反傾銷稅方案中，中國(guó)大陸主流出口企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)是82-125美元/噸，較臺(tái)塑高8美元以上，較日、韓、泰國(guó)高31美元以上，出口競(jìng)爭(zhēng)力在一定程度上有削弱。該臨時(shí)性反傾銷方案，在印度有關(guān)部門“低效且神秘”的執(zhí)行效率中，一再被推遲。業(yè)界也逐漸對(duì)反傾銷稅不太感冒，認(rèn)為實(shí)際影響不大，因?yàn)楫?dāng)前的出口價(jià)差在400元/噸左右，加上雙邊按照一定比例分?jǐn)?，出口窗口并未關(guān)閉。BIS認(rèn)證，可以簡(jiǎn)單理解為印標(biāo)，主要出口企業(yè)基本能滿足要求，盡管目前沒(méi)有企業(yè)拿到該證書，但前置手續(xù)多已完成，僅差臨門一腳。我們從印度的實(shí)際需求看，若將中國(guó)供應(yīng)商完全排除，會(huì)造成巨大的供應(yīng)缺口，不太現(xiàn)實(shí)，而反傾銷的分檔管理，更符合保護(hù)其國(guó)內(nèi)工業(yè)發(fā)展，同時(shí)兼顧原材料低價(jià)的核心利益。

總結(jié)：PVC供應(yīng)繼續(xù)處于上升周期，國(guó)內(nèi)縮量市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，企業(yè)比拼綜合成本的掌控能力，在煤價(jià)下行趨勢(shì)中，電力成本下降，市場(chǎng)化減產(chǎn)尚難兌現(xiàn)。出口百花齊放，“一帶一路”國(guó)家需求增長(zhǎng)強(qiáng)勁，印度各類貿(mào)易政策的象征意義大于實(shí)質(zhì)影響。二三季度交替，需要關(guān)注檢修結(jié)束后的增產(chǎn)，以及出口季節(jié)性走弱的預(yù)期，內(nèi)貿(mào)成交預(yù)計(jì)仍舊疲軟，價(jià)格相對(duì)承壓。

【燒堿】

1）氯堿綜合不虧邊際下保持高開(kāi)工

房地產(chǎn)不景氣周期下氯端利潤(rùn)較差，山東氯堿廠多數(shù)以堿補(bǔ)氯，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)劇烈的同時(shí)氯堿廠大多發(fā)展一體化循環(huán)經(jīng)濟(jì)，在工業(yè)廢渣、蒸汽等方面綜合創(chuàng)收補(bǔ)充利潤(rùn)。2025年上半年氯堿毛利持續(xù)為正，因此短期內(nèi)供應(yīng)將保持相對(duì)較高水準(zhǔn)。

2）山東主力下游起液堿蓄水池作用，非鋁下游感知整體較差

氧化鋁端，多數(shù)氯堿廠都會(huì)送堿至主力下游氧化鋁廠，盡管山東主力下游采購(gòu)價(jià)近期連續(xù)提漲三次，但目前貨量提漲幅度仍不夠，后續(xù)需要持續(xù)關(guān)注主機(jī)下游采購(gòu)及送貨量。非鋁端，盡管關(guān)稅降低提振市場(chǎng)信心，市場(chǎng)有搶出口預(yù)期，但從下游來(lái)看，當(dāng)前節(jié)點(diǎn)非鋁需求沒(méi)有實(shí)質(zhì)性改善，且淡旺季季節(jié)性感知弱化，需求呈現(xiàn)偏弱狀態(tài)。印染及黏膠短纖庫(kù)存出現(xiàn)邊際改善，但氧化鋁、紙漿、黏膠短纖開(kāi)工率并未提升。后續(xù)需在90天關(guān)稅窗口期內(nèi)持續(xù)觀察非鋁需求動(dòng)態(tài)變化。

3）魯西地區(qū)液堿價(jià)格調(diào)節(jié)取決自身液位及周邊定價(jià)

魯西地區(qū)與魯東地區(qū)液堿價(jià)格變動(dòng)不完全一致。魯東地區(qū)產(chǎn)能較為集中，為山東液堿價(jià)格洼地。魯西地區(qū)液堿產(chǎn)能較魯東地區(qū)少，價(jià)格變動(dòng)與魯東地區(qū)不完全一致，且魯西地區(qū)靠近河北、蘇北，定價(jià)受河北、蘇北地區(qū)影響。此外，魯西地區(qū)液堿價(jià)格更為明顯的根據(jù)自身庫(kù)存液位水平調(diào)節(jié)。

總結(jié)：氯堿行業(yè)不虧邊際且仍有較好利潤(rùn)的情況下，“以堿補(bǔ)氯”態(tài)勢(shì)短期內(nèi)難以改，疊加?xùn)|南電化、天津渤化、青島海灣、甘肅耀旺等裝置的計(jì)劃投產(chǎn)，供應(yīng)端整體帶來(lái)偏利空影響。需求端來(lái)看，當(dāng)前山東非鋁行業(yè)整體感知較差，氧化鋁價(jià)格小幅反彈帶來(lái)利潤(rùn)修復(fù)，后續(xù)關(guān)注幾內(nèi)亞礦端擾動(dòng)帶來(lái)的不確定性。

二、部分企業(yè)主體情況

1）某上游企業(yè)A

生產(chǎn)情況：有效產(chǎn)能電石法PVC 40萬(wàn)噸，固定產(chǎn)7/8型料，燒堿42萬(wàn)噸，液氯（外售）10萬(wàn)噸，雙氧水16萬(wàn)噸。

配套情況：自有熱電廠，蒸汽、廢渣能貢獻(xiàn)部分利潤(rùn)。后期有計(jì)劃上二氯亞砜項(xiàng)目作為新的耗氯配套。

銷售情況：下游片材領(lǐng)域較多，部分出口到中東地區(qū)。

2）某上游企業(yè)B

生產(chǎn)情況：有效產(chǎn)能電石法125萬(wàn)噸，燒堿136萬(wàn)噸，電解鋁600多萬(wàn)噸。

配套情況：自有大型發(fā)電機(jī)組及山西、新疆等地的煤礦，電力、蒸汽等部分外供園區(qū)，且無(wú)需上網(wǎng)，電力成本優(yōu)勢(shì)明顯。產(chǎn)業(yè)鏈一體化、深加工程度高，配套氧化鋁、電解鋁、石膏粉及其制品等，燒堿會(huì)根據(jù)鋁土礦品位決定部分外售還是外采。

3）某上游企業(yè)C

生產(chǎn)情況：有效產(chǎn)能乙烯法30萬(wàn)噸，燒堿40萬(wàn)噸，固定產(chǎn)32堿。

配套情況：自有熱電廠，燃煤采用山西煤。乙烯來(lái)源為外采甲醇MTO裝置，丙烯外售。原鹽主要采自山東、蘇北一帶。

銷售情況：下游以板材、膜料為主，50%工廠直銷。

4）某浙江交割庫(kù)D

周轉(zhuǎn)情況：3P總出貨量2000多噸/天（其中PVC占幾百噸），同比好于去年。

主流品牌：PVC以中泰為主，少量鄂爾多斯、天業(yè)；聚烯烴以中石油、神華為主。

相關(guān)費(fèi)用：現(xiàn)貨入庫(kù)30元/噸，倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)0.6元/（噸·天），出庫(kù)10元/噸；期貨入庫(kù)50元/噸，出庫(kù)20元/噸；噸包與小包費(fèi)用目前一致。

5）某江蘇交割庫(kù)E

庫(kù)容情況：常規(guī)庫(kù)容5萬(wàn)噸，極限庫(kù)容6.8萬(wàn)噸，現(xiàn)有庫(kù)存3萬(wàn)噸左右，今年以來(lái)出口較好帶動(dòng)流轉(zhuǎn)增加。

主流品牌：PVC中泰、天業(yè)、北元、信發(fā)為主，聚烯烴以延長(zhǎng)石油為主。

相關(guān)費(fèi)用：鐵路入庫(kù)28元/噸，同庫(kù)移垛15元/噸。鐵海聯(lián)運(yùn)具有一定優(yōu)勢(shì)。

6）某江蘇下游管材企業(yè)F

開(kāi)工庫(kù)存：開(kāi)停工靈活，開(kāi)工率4-5成。1-2月備貨較多，一季度銷售欠佳，終端經(jīng)銷商不囤貨。正在壓縮庫(kù)存總量，按需備貨。

采購(gòu)情況：PVC采購(gòu)量200多噸/周，以貿(mào)易商渠道為主，接受一口價(jià)及點(diǎn)價(jià)形式。

行業(yè)現(xiàn)狀：PVC管虧損壓力較大，成品原料倒掛。

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