產(chǎn)能激增

考慮到淡水河谷與力拓采用國際通行的自然年度為財年周期（每年1月1日至12月31日），而必和必拓及FMG采用的是澳大利亞財年（7月1日至次年6月30日），本文對四大礦山的產(chǎn)量數(shù)據(jù)及產(chǎn)能規(guī)劃按財年口徑分別進行統(tǒng)計與對比。2024年，淡水河谷與力拓這兩大礦山實際產(chǎn)量合計為65565萬噸；2025年，其指導產(chǎn)量區(qū)間中值為66050萬噸，僅同比增加485萬噸。然而，基于兩家公司季報披露的數(shù)據(jù)與項目建設(shè)進度進行估算，可以發(fā)現(xiàn)，2025年，其計劃新增產(chǎn)能合計約達4005萬噸，新增產(chǎn)能遠超指導產(chǎn)量的增幅。相比之下，必和必拓與FMG在2024財年（2023年7月至2024年6月）合計產(chǎn)量為45376萬噸。2025財年，兩公司指導產(chǎn)量區(qū)間中值降至45000萬噸，同比減少376萬噸，根據(jù)估算，計劃新增產(chǎn)能合計仍達1950萬噸。由此可見，無論是產(chǎn)量預期上調(diào)（淡水河谷與力拓），或是指導產(chǎn)量下調(diào)（必和必拓與FMG），均呈現(xiàn)出新增產(chǎn)能與產(chǎn)量指引變動幅度嚴重背離的趨勢。

基于此，本文探討導致該現(xiàn)象的主要原因，分析礦山企業(yè)為何在新增產(chǎn)能明顯提升的背景下，對產(chǎn)量預期卻保持謹慎甚至出現(xiàn)下調(diào)。

淡水河谷：持續(xù)擴產(chǎn)且實施“精采慢用”戰(zhàn)略

2024年，淡水河谷鐵礦石實際產(chǎn)量為32767萬噸，同比增加2%，超出年初設(shè)定的產(chǎn)量指導區(qū)間（31000萬~32000萬噸），處于最新上調(diào)后的產(chǎn)量指導區(qū)間（32300萬~33000萬噸）。2025年，淡水河谷設(shè)定的產(chǎn)量指導區(qū)間為32500~33500萬噸，較2024年略有提升。2024年，淡水河谷鐵礦石項目的資本支出為39.43億美元，同比增加5%，顯示其在擴產(chǎn)方面處于持續(xù)投入狀態(tài)。

圖為淡水河谷鐵礦石資本支出與產(chǎn)量變化

為實現(xiàn)2025年的產(chǎn)量目標，淡水河谷依托Serra Sul+20項目、卡帕內(nèi)瑪產(chǎn)能最大化項目、VGR1廠房改造項目及圖巴朗壓塊工廠項目，設(shè)計新增產(chǎn)能合計6100萬噸。考慮到各項目的實際投產(chǎn)進度及產(chǎn)能爬坡節(jié)奏，2025年，淡水河谷可釋放新增產(chǎn)能1855萬噸。

Serra Sul+20項目

Serra Sul+20項目作為“新卡拉加斯計劃”的核心工程，旨在將S11D礦區(qū)年產(chǎn)能提升至12000萬噸，新增產(chǎn)能設(shè)計2000萬噸，總投資約28.44億美元。截至2024年年底，項目完成進度達73%，計劃于2026年下半年投產(chǎn)。

由于Serra Norte、Serra Leste資源逐漸枯竭，Serra Sul+20項目的產(chǎn)能將在2026年前分階段予以釋放，以此填補資源枯竭造成的空缺，確保淡水河谷北部體系年產(chǎn)能目標（26000萬噸）保持不變。該項目會通過新采區(qū)的開發(fā)、雙倍遠距離皮帶輸送（TCLD）技術(shù)的應用、新增選礦生產(chǎn)線、擴建存儲場地以及配套鐵路與港口設(shè)施等舉措來分階段釋放產(chǎn)能，其中，2025年預計可新增產(chǎn)能500萬噸。

VGR1廠房改造項目

VGR1廠房改造項目位于巴西米納斯吉拉斯州VargemGrande綜合體，旨在恢復因大壩安全隱患而停用的濕法加工體系，提升生產(chǎn)效率。該項目設(shè)計年產(chǎn)能1700萬噸，總投資6700萬美元，于2024年9月完成投產(chǎn)。2025年進入產(chǎn)能爬坡階段，按33%的釋放率測算，可帶來新增產(chǎn)能560萬噸。

卡帕內(nèi)瑪產(chǎn)能最大化項目

該項目位于Mariana綜合運營區(qū)，通過恢復Capanema礦山采選、安裝遠距離皮帶輸送系統(tǒng)（TCLD/LTC）及升級Timbopeba鐵路終端的堆場與裝載設(shè)施等舉措，力爭至2026年前累計新增產(chǎn)能1500萬噸，使Mariana區(qū)鐵礦石年產(chǎn)能達到3400萬~3600萬噸。該項目總投資9.13億美元，于2024年11月實現(xiàn)投產(chǎn)。2025年持續(xù)處于產(chǎn)能爬坡期，預計貢獻產(chǎn)能495萬噸。

圖巴朗壓塊工廠項目

圖巴朗壓塊工廠是全球首個采用低溫黏結(jié)劑固結(jié)技術(shù)的尾礦壓塊示范設(shè)施，不僅具有高機械強度且無需用水，實現(xiàn)了尾礦循環(huán)利用，規(guī)避了高溫燒結(jié)工藝。項目由兩座實驗工廠組成：1號工廠于2023年三季度投產(chǎn)并達產(chǎn)（年產(chǎn)200萬噸），2號工廠原計劃2025年一季度投產(chǎn)，但因進度略有滯后，預計于2025年二季度完成投產(chǎn)并釋放200萬噸產(chǎn)能。

產(chǎn)量預期管理

2024年已投產(chǎn)的卡帕內(nèi)瑪和VGR1項目于2025年進入產(chǎn)能爬坡期，若按33%的產(chǎn)能利用率來測算，兩項目可合計貢獻1155萬噸新增產(chǎn)能；圖巴朗壓塊工廠項目預計帶來200萬噸新增產(chǎn)能；Serra Sul+20項目因分步釋放屬性，若按60%投產(chǎn)進度來測算，2025年可貢獻產(chǎn)能500萬噸。以上項目合計新增產(chǎn)能1855萬噸。

Serra Norte綜合體于1984年投產(chǎn)，據(jù)初步預估，將于2030年枯竭；Serra Leste自2014年投產(chǎn)，最初預計2040年枯竭，不過在2024年12月，該數(shù)據(jù)修正至2045年。

隨著礦山開采工作的持續(xù)推進，淡水河谷易于開采的高品位礦石正逐漸枯竭，剩余礦體常常處于更深且地質(zhì)條件更為復雜的區(qū)域。這導致礦石品位降低，同時剝離比（即廢石與礦石的比例）上升。在單位時間內(nèi)，需要剝離更多的廢石，運輸距離也更遠，且選廠的處理難度增大，進而使得年產(chǎn)量呈現(xiàn)出緩慢或加速下滑的趨勢，鐵礦出礦率顯著下降。此外，由于實施“精采慢用”戰(zhàn)略，礦山出礦率進一步明顯降低。以Serra Norte與Serra Leste這兩個綜合體（其產(chǎn)能約占公司總產(chǎn)能的1/3）近5年平均衰減率3.8%為基準進行推算，2025年采礦衰減量約為1250萬噸。

盡管新增產(chǎn)能1855萬噸顯著高于2025年的產(chǎn)量指導區(qū)間上限提升的200萬~500萬噸，淡水河谷仍維持32500萬~33500萬噸的產(chǎn)量指導區(qū)間，體現(xiàn)了公司對產(chǎn)能釋放進度與礦山資源衰減管理的精準把控。

必和必拓：聚焦新老礦山替換與運輸效率提升

圖為必和必拓鐵礦石資本支出與產(chǎn)量變化

2024財年，必和必拓設(shè)定的鐵礦石產(chǎn)量指導區(qū)間為25500萬~26500萬噸，實際產(chǎn)量達26156萬噸，同比增長2.9%，位于指導區(qū)間上端。2025財年，其鐵礦石產(chǎn)量指導區(qū)間調(diào)整為25000萬~26000萬噸（按100%權(quán)益計為28200萬~29400萬噸），反映必和必拓對產(chǎn)能與市場需求的謹慎評估。

2024財年，必和必拓鐵礦石業(yè)務(wù)資本支出為20.33億美元，同比增加3.4%，重點聚焦新老礦替換、運輸效率提升及薩馬科產(chǎn)能恢復。其中，南坡項目達產(chǎn)及港口去瓶頸項目（PDP1）的全面投產(chǎn)，是推動實際產(chǎn)量超出指導區(qū)間的重要驅(qū)動因素。2025財年BHP推動項目對必和必拓產(chǎn)量影響不大。

2015年潰壩事故后關(guān)閉的薩馬科選礦廠于2019年獲批重啟，但因疫情延遲至2023年正式復產(chǎn)。2024財年產(chǎn)出鐵精粉550萬噸，預計于2025年二季度全面達產(chǎn)，屆時可貢獻約1050萬噸新增產(chǎn)能。

鐵路技術(shù)計劃（RTP1）自2025年一季度進入新舊系統(tǒng)替換高峰期，引入動態(tài)區(qū)塊信號與通信系統(tǒng)，短期或?qū)﹂_采運輸效率造成一定拖累；PDP1則持續(xù)釋放港口裝運能力。必和必拓預期，RTP1與PDP1共同作用可為西澳礦區(qū)帶來約1800萬噸新增產(chǎn)能。

揚迪礦區(qū)自1992年投產(chǎn)后已逐步退役，紐曼礦區(qū)自1968年投產(chǎn)以來，伴隨著深部開采，產(chǎn)量出現(xiàn)衰減。過去5年，紐曼與揚迪礦區(qū)產(chǎn)量同比衰減率分別為2.6%與19.9%，按其產(chǎn)量占比加權(quán)后，必和必拓整體出礦衰減率約為3.9%，對應2025財年衰減量約995萬噸。

綜合以上因素，2025財年必和必拓產(chǎn)量指導區(qū)間較2024財年整體下調(diào)500萬噸，主要系薩馬科項目產(chǎn)能釋放仍在爬坡、RTP1替換階段產(chǎn)生短期負面影響及礦山出礦衰減共同作用所致。在新老礦山交替期，必和必拓通過平衡產(chǎn)能釋放與衰減管理，調(diào)整2025財年的產(chǎn)量預期，以維護運營穩(wěn)定與資源的可持續(xù)利用。

表為必和必拓出礦衰減率

力拓：推進產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和供應鏈多元化

2024年，力拓設(shè)定鐵礦石產(chǎn)量指導區(qū)間為32300萬~33800萬噸，實際產(chǎn)量為32797萬噸，處于指導區(qū)間的中下端。2025年，力拓鐵礦石產(chǎn)量指導區(qū)間維持不變，顯示其對當前產(chǎn)能基礎(chǔ)保持穩(wěn)定信心。

2024年，力拓鐵礦石業(yè)務(wù)資本支出為30.12億美元，同比增長16.4%，擴產(chǎn)投入顯著加大。其中，2025年最主要的擴產(chǎn)項目為西坡項目與西芒杜高品位鐵礦石項目，兩大項目同步推進，旨在實現(xiàn)中長期產(chǎn)能擴張、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及供應鏈多元化。

西坡項目的核心目標在于彌補皮爾巴拉礦區(qū)的產(chǎn)量缺口、延長礦山的運營壽命并提升整體運營效率。該項目充分借助現(xiàn)有的Pilbara鐵路網(wǎng)絡(luò)以及丹皮爾港口，避免了大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施新增投資，以此確保鐵路與港口的吞吐能力能夠與礦山產(chǎn)能實現(xiàn)同步匹配。

該項目的總產(chǎn)能設(shè)定為2500萬噸/年，由力拓與中國寶武鋼鐵在2022年9月合資開發(fā)。截至2025年一季度，項目已完成大部分基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)工作，并于二季度正式進入產(chǎn)能爬升階段。

西芒杜項目位于幾內(nèi)亞東南部，由力拓與中國寶武鋼鐵共同控股的Simfer公司主導開發(fā)。該項目蘊藏著極為豐富的高品位礦石資源，儲量龐大，這對拓展非洲地區(qū)的鐵礦石供應來源、降低地緣政治風險與氣候風險以及提升全球鐵礦石供應鏈的韌性具有重要意義。

項目的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)由Simfer與贏聯(lián)盟（WCS）攜手合作推進，旨在通過聯(lián)合建設(shè)形成規(guī)模經(jīng)濟效應。2025年1月1日，項目正式啟動生產(chǎn)，目前運輸系統(tǒng)部分已完工。該項目預計將新增產(chǎn)能6000萬噸/年（基于100%權(quán)益），并且計劃在投產(chǎn)后30個月內(nèi)實現(xiàn)全面達產(chǎn)。

霍普唐斯礦山于2007年投產(chǎn)，受開采年限的限制，力拓集團于2024年提出推進礦山替換計劃，目前，該計劃正處于審查階段。然而，霍普唐斯礦山出礦衰減的情況愈發(fā)明顯，且呈現(xiàn)出加速衰退的趨勢。通過對近5年同比衰退率進行綜合預估，得出該礦山的出礦衰減率為4.1%。依據(jù)2025年的指導產(chǎn)量計算，衰退量約為1355萬噸。力拓在2025年的新增產(chǎn)能為2150萬噸，但由于霍普唐斯礦山的出礦衰退，部分新增產(chǎn)能被抵消。若力拓維持2024年的生產(chǎn)狀況，則2025年的產(chǎn)量或處于產(chǎn)量指導區(qū)間的中上端。

FMG：Iron Bridge磁鐵礦項目備受市場關(guān)注

2024財年，F(xiàn)MG的鐵礦石指導產(chǎn)量為19200萬~19700萬噸，而實際產(chǎn)量為19220萬噸，處于指導區(qū)間的下端。進入2025財年，其指導產(chǎn)量區(qū)間調(diào)整為19000萬~20000萬噸。2024財年，F(xiàn)MG的資本支出為28.95億美元，同比減少8.7%。展望2025財年，F(xiàn)MG備受關(guān)注的項目有Iron Bridge磁鐵礦項目以及位于加蓬的Belinga鐵礦項目。

Iron Bridge磁鐵礦項目是由FMG與Formosa Steel合資開發(fā)的。該項目規(guī)劃的年產(chǎn)能為2200萬噸，產(chǎn)品為高品位（≈67% Fe）磁鐵礦精粉，作為FMG的首個磁鐵礦項目，有著重要的戰(zhàn)略意義。一方面，其旨在應對皮爾巴拉地區(qū)高品位赤鐵礦資源日益枯竭的狀況；另一方面，通過開發(fā)該項目能夠?qū)崿F(xiàn)FMG產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的多元化。

此項目于2023年9月正式投產(chǎn)，預計在2025年9月達成滿產(chǎn)目標。在2025財年，項目處于產(chǎn)能爬坡階段，若按照60%的產(chǎn)能利用率來測算，或可貢獻700萬噸的新增產(chǎn)能。

Belinga鐵礦項目地處加蓬，是FMG通過持股80%的Ivindo Iron SA與加蓬政府攜手合作開展的項目。該項目的目標是開發(fā)高品位鐵礦資源，同時強化全球供應鏈，并有效分散地緣與氣候風險。項目初期設(shè)計的年產(chǎn)能為200萬噸，且在未來有進一步擴展至1500萬噸的潛力。2023年12月，F(xiàn)MG成功完成首船鐵礦出口，標志著項目正式投入生產(chǎn)。2025財年，該項目預計能夠貢獻200萬噸的新增產(chǎn)能。

由于FMG并未公布各主要礦山的詳細出礦數(shù)據(jù)，參考三大礦山其他礦山的出礦狀況，經(jīng)過綜合推算得出，F(xiàn)MG整體的出礦衰減率約為3.9%，按照這一比率計算，其2025財年的衰減量為760萬噸。

值得注意的是，2025財年Iron Bridge與Belinga項目合計能夠帶來900萬噸的新增產(chǎn)能，這一新增產(chǎn)能略高于衰減量。若FMG保持2024財年的生產(chǎn)效率不變，那么2025財年的實際產(chǎn)量或處于產(chǎn)量指導區(qū)間的中端位置。

綜上所述，通過對財報數(shù)據(jù)的深入分析以及估算可知，淡水河谷和力拓在2025年計劃新增產(chǎn)能的總量達到4005萬噸，然而，其年度產(chǎn)量指導區(qū)間的中值僅僅增加了109萬噸。出現(xiàn)這種情況的主要原因是礦山歷經(jīng)長期開采后，出礦率出現(xiàn)衰減現(xiàn)象。根據(jù)測算數(shù)據(jù)，四大礦山的綜合出礦衰減率為3.9%，以2025年指導產(chǎn)量的中值作為基礎(chǔ)進行估算，淡水河谷和力拓2025年的出礦衰減量大約為2576萬噸。

結(jié)合財報數(shù)據(jù)以及估算結(jié)果來看，2025財年，必和必拓和FMG計劃新增產(chǎn)能合計為1950萬噸，而年度指導產(chǎn)量的中值卻下降376萬噸。按照3.9%的出礦衰減率進行估算，并以2025財年指導產(chǎn)量的中值為基準，必和必拓和FMG的出礦衰減量為1755萬噸。

由此可見，出礦衰減已然成為四大礦山新增產(chǎn)能與指導產(chǎn)量不相匹配的主要影響因素。