1，四月以來大量海外資金涌入香港，造成一段時(shí)間內(nèi)港幣進(jìn)入強(qiáng)方保證，同時(shí)壓制港幣的拆借利率大幅下跌。一個(gè)月的 Hibor 在很短時(shí)間內(nèi)從 4%+下跌到 0.5%附近。

2，我們猜測，這些蜂擁而至的資金，是中國（人）機(jī)構(gòu)的海外資金，而不是境外機(jī)構(gòu)的資金。其一，這來自一些草根的調(diào)研結(jié)果；其二，我們接觸的歐美機(jī)構(gòu)反饋，沒有普遍的大規(guī)模的海外申購（資金流入）；其三，周邊市場在五月表現(xiàn)良好，印度日本韓國和中國臺(tái)灣地區(qū)的股票市場相比香港，表現(xiàn)得一樣好或者更好，沒有觀察到歐美機(jī)構(gòu)把亞洲市場轉(zhuǎn)移到香港。其四，hibor 利率快速下降后，立刻出現(xiàn)套利資金從港幣轉(zhuǎn)向美元，以獲取明顯高的美元利息。港幣很快地?cái)[脫強(qiáng)方保證，大量在港外資流向美元資產(chǎn)。

3，不同類型機(jī)構(gòu)的敘事和推演邏輯分化。更多中資機(jī)構(gòu)舉例 deepseek 科技，印巴空戰(zhàn)，關(guān)稅戰(zhàn)，定性論證中國資產(chǎn)的吸引力。更多外資機(jī)構(gòu)詢問物價(jià)趨勢，房地產(chǎn)成交量環(huán)比變化，刺激政策細(xì)節(jié)，定量表達(dá)對(duì)企業(yè)收入利潤的擔(dān)憂。

4，港股 A 股講“故事”。在企業(yè)盈利的預(yù)期沒有調(diào)整之前，涌入的資金受信心驅(qū)動(dòng)，通過“講故事”來提高 PE。A 股的“故事”因子是市值。今年以來，市值因子對(duì)投資收益的影響大于行業(yè)因子，一般而言，小市值股票的回報(bào)率大于大市值企業(yè)。小企業(yè)更容易被“安排”，諸如機(jī)器人，AI，核聚變等各類主題。港股的“故事”因子是估值，越便宜的公司越容易被“安排”故事。尤其是過去三年下跌幅度較大的公司。創(chuàng)新藥被喜愛的一個(gè)重要理由，因?yàn)檫^去幾年股價(jià)幾乎下跌 60-70%。買“落后”買“便宜”，是熱門話題。

5，與此同時(shí)，美國個(gè)人投資者正在大規(guī)模申購基金，跑步入場。此前，很多投資機(jī)構(gòu)表達(dá)了對(duì)美國經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂，對(duì)美元長期走勢的擔(dān)心。準(zhǔn)備 sell in may and go away。但個(gè)人資金大潮涌入，推動(dòng)市場上漲，美元指數(shù)也穩(wěn)定下來。統(tǒng)計(jì)的硬數(shù)據(jù)支持，美股市場忽略定性的衰退風(fēng)險(xiǎn)提示。

6，中國人買中國資產(chǎn)，有信心支持。美國人買美國資產(chǎn)，有數(shù)據(jù)支持。