一、過去兩輪蛋價周期底部在哪里？

從大的行業(yè)產(chǎn)能-價格-利潤周期來看，本輪雞蛋超長盈利周期在今年上半年結(jié)束，目前雞蛋養(yǎng)殖來到了虧損階段。從歷史上的雞蛋價格周期看，2017年與2020年出現(xiàn)了上兩輪周期的熊市價格底部。

從歷史上雞蛋現(xiàn)貨產(chǎn)區(qū)平均價格來看，2017年蛋價周期底部出現(xiàn)在5月18日1.89元/斤。2020年蛋價的兩次低點分別出現(xiàn)在2月1日的2.25元/斤以及7月1日的2.36元/斤。截止6月5日，根據(jù)上海鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，主產(chǎn)區(qū)雞蛋均價為2.88元/斤。

從河北邯鄲的雞蛋現(xiàn)貨價格來看（邯鄲館陶地區(qū)為我國北方雞蛋產(chǎn)區(qū)核心貿(mào)易集散地之一且蛋價較其他產(chǎn)區(qū)更低），2017年蛋價最低點出現(xiàn)在5月18日的1.87元/斤。2020年內(nèi)蛋價兩次低點分別出現(xiàn)在2月3日2.11元/斤及7月1日2.2元/斤。截止6月5日，根據(jù)wind數(shù)據(jù)，邯鄲雞蛋現(xiàn)貨價格2.58元/斤。

可以看到，目前雞蛋現(xiàn)貨價格仍較過去兩輪周期低點高出不少。

二、過去兩輪產(chǎn)能周期高點出現(xiàn)在何時？

按照卓創(chuàng)的數(shù)據(jù)，上兩輪產(chǎn)能高點分別出現(xiàn)在2016年12月在產(chǎn)蛋雞存欄達到13.57億只，以及2020年4月在產(chǎn)存欄達到13.7億只。考慮到2020年蛋價在2月初出現(xiàn)的短暫低點更多為受新冠疫情恐慌導(dǎo)致的需求斷崖下跌帶來的短暫性低點，而非周期底部低點（因2020年1月30日當(dāng)周及之前利潤全部為正，僅2月6日當(dāng)周養(yǎng)殖發(fā)生虧損僅一周）。因此2020年蛋價周期性低點實際發(fā)生在2020年7月1日?？梢钥吹?，過去兩輪產(chǎn)能高點均出現(xiàn)在蛋價低點之前，2017年蛋價低點的出現(xiàn)比產(chǎn)能高點晚5個月左右，2020年蛋價低點的出現(xiàn)比產(chǎn)能高點晚2~3個月。

截止2025年5月，在產(chǎn)蛋雞存欄為13.34億只。按照前期雞苗補欄量以及當(dāng)前淘汰日齡靜態(tài)去推算 ，目前基準預(yù)測為本輪周期的產(chǎn)能高點尚未出現(xiàn)。不過由于淘汰日齡隨蛋價、養(yǎng)殖利潤及老雞淘汰價格動態(tài)調(diào)整，隨著雞蛋養(yǎng)殖虧損不斷加深，淘汰繼續(xù)提速，未來產(chǎn)能增加程度或低于該預(yù)期數(shù)據(jù)或相較基準預(yù)測提前見到產(chǎn)能拐點。參考過往經(jīng)驗，本輪蛋價低點尚未到來。

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，國投期貨測算

三、從淘汰日齡看周期底部

每輪周期底部出現(xiàn)之前，必然伴隨著蛋雞養(yǎng)殖持續(xù)虧損，當(dāng)虧損到一定程度，部分養(yǎng)殖戶難以承受時，行業(yè)開始去產(chǎn)能，通過去產(chǎn)能和放緩雞苗補欄去縮減當(dāng)期及未來供應(yīng)，蛋價得以見底回升。當(dāng)市場供需過剩，蛋價持續(xù)下跌，養(yǎng)殖戶虧損加重，對未來預(yù)期悲觀，則傾向于加快淘汰老雞，老雞淘汰日齡不斷下降。

2020年7月2日當(dāng)周，老雞淘汰日齡降至445天。從近期情況來看，老雞淘汰日齡在快速下降（5月8日淘汰日齡為535天，6月5日降至515天），顯示出當(dāng)前養(yǎng)殖虧損狀況下老雞淘汰加速。不過目前老雞淘汰日齡515天仍處于歷史上相對偏高的位置。

四、從虧損時間及虧損深度去看周期底部

2017年雞蛋單斤盈利周度均值最低為5月18日當(dāng)周-0.88元/斤，且自1月開始蛋雞養(yǎng)殖持續(xù)處于虧損區(qū)間。2020年雞蛋單斤周度盈利最低為7月2日當(dāng)周-0.72元/斤，且自2月開始持續(xù)虧損。2025年自5月開始蛋雞養(yǎng)殖才進入持續(xù)虧損區(qū)間。截止6月5日，單斤盈利-0.34元/斤。從蛋價虧損時間及幅度來看，目前本輪周期蛋雞養(yǎng)殖虧損時間較短，虧損幅度較小，尚不足以構(gòu)成恐慌性淘汰和底部反轉(zhuǎn)條件。

五、從養(yǎng)殖成本去看蛋價估值

從飼料成本來看，2025年蛋雞養(yǎng)殖飼料成本高于2017及2020年同期水平。截止6月5日，雞蛋飼料成本3元/斤。2020年同期為2.85元/斤，2017年同期為2.57元/斤。由于當(dāng)前飼料成本較過去兩輪周期的底部，預(yù)計飼料價格會對蛋價的底部構(gòu)成一定支撐，本輪蛋價周期底部或較過去兩輪蛋價周期底部有所抬升。

六、期價的底部與現(xiàn)貨價格的底部是否同步？

2017年雞蛋現(xiàn)貨價格底部出現(xiàn)在5月18日，JD1707合約在5月 25日見底，隨后開啟持續(xù)反彈，JD1709合約5月31日見底隨后反彈。2020年雞蛋現(xiàn)貨價格底部出現(xiàn)在7月1日，期貨方面JD2007合約于6月19日見底隨后開啟反彈，JD2008合約也在6月19日當(dāng)周見底反彈。從期現(xiàn)價格表現(xiàn)來看，雞蛋期現(xiàn)貨價格基本同步觸及周期性底部。不過由于期貨價格交易的預(yù)期先行的特點，期貨價格與現(xiàn)貨價格出現(xiàn)節(jié)奏上的差異也有可能。資料來源：文華財經(jīng)

七、總結(jié)與展望

我們從大的產(chǎn)能-價格-利潤周期去看，以歷史上曾在2017年與2020年出現(xiàn)過的兩輪蛋價周期的底部作為參考，來綜合評估本輪蛋價周期的底部。目前蛋價相較過去兩輪周期低點仍然偏高，過去兩輪雞蛋價格的周期性低點出現(xiàn)在產(chǎn)能見到高點后的3~5個月，而按照我們目前的基準預(yù)測，本輪產(chǎn)能高點尚未到來。當(dāng)前淘汰日齡相對過往周期來看仍然相對偏高。養(yǎng)殖虧損時間及虧損幅度偏小，不足以引發(fā)恐慌性淘汰情緒。成本端，目前蛋雞飼料養(yǎng)殖成本高于2017年及2020年同期，預(yù)計會使得本輪蛋價周期低點高于過去兩輪周期。期現(xiàn)價格來看，過去兩輪周期的期現(xiàn)貨價格在節(jié)奏上基本同步見底。綜合評估，我們預(yù)計本輪蛋價低點預(yù)計在2.5~2.6元/斤附近（主產(chǎn)區(qū)均價），現(xiàn)貨價格仍有一定的下跌空間。期貨價格近月仍以逢高空為主，不過臨近底部區(qū)間波動容易放大，注意節(jié)奏，遠月反轉(zhuǎn)條件尚不具備。