上周四（6月5日）歐市、美市時段，內(nèi)外盤期銀大幅拉漲，分別突破了2024年年內(nèi)高點，續(xù)創(chuàng)本輪上漲以來新高。與之相對應的是，金價表現(xiàn)相對低迷，近幾日反而出現(xiàn)沖高回落的震蕩走勢，這使得金銀比價加速向下回歸，符合我們在此前《“脫韁”的金銀比價修復空間幾何》專題報告中關于“一旦經(jīng)貿(mào)摩擦邊際緩和，引發(fā)比價以黃金相對白銀補跌（亦即白銀相對黃金補漲）的方式進行修正”的假設條件與結(jié)論。

梳理本輪白銀加速拉升，并非宏觀基本面出現(xiàn)了顯著利多變化，資金聚焦金銀比價回歸應為主因。此前我們曾對金銀比大幅修正對應的基本面限定條件進行梳理，即對應10年期美債盈虧平衡通脹率（通脹預期）達成出清后的修復，上述修復對應的宏觀背景通常為一輪危機后，美聯(lián)儲除零利率外還給出QE等壓低長期利率的寬松貨幣政策，令盈虧平衡通脹率變化主導實際利率變化，從而營造出美元匯率、實際利率雙弱的環(huán)境，這與美元雖弱但實際利率維持強勢的當下存在明顯差異。

從世界白銀協(xié)會最新公布的預測報告可以看出，預計2025年白銀將連續(xù)5年出現(xiàn)供應短缺，未計入及已計入虛擬投資需求的供需缺口分別為3658噸和5835噸，分別較2024年收窄21.1%和10.9%，對價格的支撐邊際轉(zhuǎn)弱。此外，工業(yè)需求占總需求比重進一步攀升至歷史新高的59%，或表明其價格影響方面，工業(yè)屬性將延續(xù)對金融屬性（貨幣屬性）的領先地位。

綜上，考慮到短期雖有經(jīng)貿(mào)摩擦邊際緩和的風險情緒發(fā)酵，但逆全球化和美元信用弱化趨勢猶在，金銀比價中樞上移應為大概率事件，短期修正的目標或指向年內(nèi)倫敦金銀比價87-92橫盤整理區(qū)間。修正完結(jié)后，市場也將重回基本面驅(qū)動。但對于單邊交易策略而言，白銀續(xù)創(chuàng)新高無疑為金價打開了進一步上行空間，后者再創(chuàng)新高可期，這也將從另一角度為我們看多中期金銀比價提供佐證。

圖1：金價觸頂后，金銀比與紐期金銀持倉比高度相關

資料來源：wind，CME，一德宏觀戰(zhàn)略部

圖2：此前金銀比價走熊均對應通脹預期的出清

資料來源：wind，一德宏觀戰(zhàn)略部

圖3：2025年白銀供需缺口或收窄

資料來源：世界白銀協(xié)會，一德宏觀戰(zhàn)略部

圖4：白銀工業(yè)需求占比續(xù)創(chuàng)歷史新高，商品屬性增強

資料來源：wind，一德宏觀戰(zhàn)略部

圖5：紐期金銀頂?shù)谆舆\行統(tǒng)計表

資料來源：作者自行統(tǒng)計，一德宏觀戰(zhàn)略部