1. 新型政策性金融工具，“新”在何處？

1.1 短期還有哪些穩(wěn)增長工具值得期待？ 

4月政治局會議對宏觀政策做出新部署，貨幣政策率先在5月初落地，財政政策方面，政府債發(fā)行依舊保持積極態(tài)勢，短期內(nèi)增量可能來源于政策性金融工具。政治局會議要求強化政策執(zhí)行效率，明確提出“加緊實施”，“既定政策早出臺早見效”。貨幣政策方面，政治局會議延續(xù)政府工作報告表述，著力于預(yù)期管理與結(jié)構(gòu)優(yōu)化,強調(diào)“適時降準(zhǔn)降息”，“創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具”。相關(guān)政策已于5月7日公布，央行重點介紹推出三大類型貨幣政策措施、十項具體舉措。財政政策方面，除政府債凈融資保持高位外，增量資金來源或需關(guān)注政治局會議提出的“新型政策性金融工具”。

政策性金融工具可能在6月底落地，一方面源于發(fā)改委給出的指引，另一方面也和當(dāng)前經(jīng)濟基本面穩(wěn)健有關(guān)。時任國家發(fā)展改革委副主任趙辰昕在4月28日新聞發(fā)布會上表示，“力爭6月底前下達(dá)2025年‘兩重’建設(shè)和中央預(yù)算內(nèi)投資全部項目清單，同時設(shè)立新型政策性金融工具，解決項目建設(shè)資本金不足問題?！绷硗?，當(dāng)前經(jīng)濟基本面表現(xiàn)仍穩(wěn)健，5月乘聯(lián)會乘用車市場零售同比增長13.0%，出口相關(guān)指標(biāo)仍處于較強區(qū)間，如監(jiān)測港口外貿(mào)完成貨物吞吐量春節(jié)后第17周同比增長5.7%。

同時，5 月份以來，多地積極籌備項目并準(zhǔn)備申報，召開新型政策性金融工具政策宣講會或?qū)訒?月中旬以來，邢臺市、焦作市、佳木斯市、湖州市、佛山市、寶雞市等地方政府紛紛召開此類政策宣講座談會，解讀政策的同時部署相關(guān)項目申報工作，有地區(qū)明確提出要“做到‘項目等資金’”。從具體投向上看，地方政府會議披露的投向涵蓋“數(shù)字經(jīng)濟、人工智能、低空經(jīng)濟、消費領(lǐng)域、城市更新建設(shè)、支柱產(chǎn)業(yè)、社會民生、水利工程”等多個方面。

1.2 政策性金融工具如何使用，有何特點？

第一輪政策性金融工具是2015-2017年的“專項建設(shè)債券”，在專項債發(fā)行較少階段，它承擔(dān)起補充重大項目資本金的重任。2015年我國開啟第一輪隱性債務(wù)置換，財政收緊城投監(jiān)管。但穩(wěn)增長仍需要基建投資保持較高增長，而新增專項債剛開始發(fā)行且規(guī)模較小，2015年、2016年分別僅有1000億和4000億元。為填補資金空白，“專項建設(shè)債券”應(yīng)運而生，三年間發(fā)行規(guī)模約2萬億元，且中央財政給予貼息支持。專項建設(shè)債券資金投向五大領(lǐng)域，分別為三農(nóng)建設(shè)、軌道交通等城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、中西部鐵路等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、民生改善等建設(shè)、增強制造業(yè)核心競爭力等。

第二輪是 2022 年下半年的政策性開發(fā)性金融工具，它在補充重大項目資本金的同時，與政策性信貸協(xié)同發(fā)力。2022年6月29日國常會表示“運用政策性、開發(fā)性金融工具，通過發(fā)行金融債券等籌資3000億元，用于補充包括新型基礎(chǔ)設(shè)施在內(nèi)的重大項目資本金、但不超過全部資本金的50%，或為專項債項目資本金搭橋。財政和貨幣政策聯(lián)動，中央財政按實際股權(quán)投資額予以適當(dāng)貼息?！?后續(xù)資金追加兩批至 7400 億元，與前期調(diào)增的 8000 億元政策性信貸額度發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。

第二輪政策性金融工具重點投向三類項目，包含傳統(tǒng)基建、科技創(chuàng)新、安全基建等。資金重點投向三類項目：一是中央財經(jīng)委員會第十一次會議明確的五大基礎(chǔ)設(shè)施重點領(lǐng)域，分別為交通水利能源等網(wǎng)絡(luò)型基礎(chǔ)設(shè)施、信息科技物流等產(chǎn)業(yè)升級基礎(chǔ)設(shè)施、地下管廊等城市基礎(chǔ)設(shè)施、高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田等農(nóng)業(yè)農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施、國家安全基礎(chǔ)設(shè)施。二是重大科技創(chuàng)新等領(lǐng)域。三是其他可由地方政府專項債券投資的項目。

從上述兩輪經(jīng)驗來看，政策性金融工具具有較強的“杠桿”效應(yīng)，能夠撬動更多信貸或社會資本，從而發(fā)揮更強的穩(wěn)增長效果。政策性金融工具具備兩大特點，一是由于財政貼息，較低的利率減輕地方政府付息壓力，有利于穩(wěn)增長的同時兼顧地方財政可持續(xù)性；二是“杠桿”效應(yīng)較強，其可充當(dāng)投資項目的資本金，發(fā)揮對信貸和其他社會資金的撬動。

1.3 新型政策性開發(fā)性金融工具，“新”在何處？

政治局會議明確指出，新型政策性金融工具的投向要支持科技創(chuàng)新，這可能主要指向?qū)?shù)字經(jīng)濟，特別是 AI、算力等方面的支撐。4月政治局會議對新型政策性金融工具投向要求中，第一項就是科技創(chuàng)新，這或成為本輪與前兩輪工具中主要不同之一。湖州市商務(wù)局新型政策性金融工具向上爭取工作部署會也將“數(shù)字經(jīng)濟、人工智能”放在重點項目摸排工作中的前兩位，這也和2025年兩會重視數(shù)字經(jīng)濟和人工智能的方向一致?？紤]到政策性金融工具的“基礎(chǔ)設(shè)施”屬性，政府工作報告中的“擴大5G規(guī)?；瘧?yīng)用，加快工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新發(fā)展，優(yōu)化全國算力資源布局”或可能成為資金支持的主要方向。

此外，擴大消費也可能成為政策性金融工具投向的另一大領(lǐng)域，或許會與央行新設(shè)立的服務(wù)消費再貸款協(xié)同發(fā)力，優(yōu)化服務(wù)消費場景。我國人均服務(wù)消費較疫情前趨勢相差1923元/人，除收入增長緩慢和資產(chǎn)價格下跌因素外，優(yōu)質(zhì)服務(wù)供給不足是一個重要因素。如何提振服務(wù)供給成為政策發(fā)力的著力點，前期服務(wù)消費和養(yǎng)老再貸款的設(shè)立可能正是針對這一問題，資金重點支持文旅、教育、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的投資支出。若政策性金融工具投向中也納入消費，對相關(guān)項目的資本金注入或可撬動更大規(guī)模的信貸，兩個工具之間協(xié)同效應(yīng)或短時間內(nèi)可以加速服務(wù)消費場景的優(yōu)化。

另外，政策性金融工具的傳統(tǒng)投向仍將保留，交通水利等大型基建項目同樣需要資本金以加速建設(shè)。傳統(tǒng)基建投資的空間首先體現(xiàn)在社會效益較高的行業(yè)，以水利工程為例，其在防災(zāi)減災(zāi)、糧食安全方面具有顯著社會效益。發(fā)改委“兩重”項目中包含“東北等重點地區(qū)高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)、大中型灌區(qū)新建改造及大中型引調(diào)水和大中型水庫建設(shè)”，均和水利工程相關(guān)。其次，交通運輸類基建投資仍存空間，以上海、江蘇、安徽、江西等長江沿線省份為例，其交通運輸類投資收益率位列全國前五且均為正值，“沿江綜合立體交通走廊” 戰(zhàn)略或同樣需要資本金注入以加速落地。