6月11日，港股市場再度強(qiáng)勢收漲，其中恒生科技單日上漲1.1%，恒生國企指數(shù)和恒生指數(shù)單日上分別漲1.1%和0.8%，表現(xiàn)同樣亮眼，并且重回年內(nèi)高點(diǎn)。全年來看，今年來恒生科技累計(jì)漲幅達(dá)22.0%，恒生國企指數(shù)和恒生指數(shù)累計(jì)漲幅同樣分別高達(dá)21.6%和21.5%，在我們統(tǒng)計(jì)的主要市場中大幅居前。

從節(jié)奏上看，今年港股市場走勢以關(guān)稅落地前后為分水嶺大體分為三階段。第一階段為年初在deepseek發(fā)布等事件催化下，港股市場領(lǐng)漲全球，特別是恒生科技指數(shù)期間大幅占優(yōu)；第二階段為3月底4月初對等關(guān)稅落地，外部擾動致港股市場出現(xiàn)階段性大幅調(diào)整；第三階段為4月初以來在短期下挫后，港股市場再度持續(xù)超預(yù)期修復(fù)走強(qiáng)。

我們認(rèn)為近期港股再度走強(qiáng)背后的驅(qū)動因素大致可以歸納為以下幾點(diǎn)：

一是在經(jīng)歷2018-2019年中美貿(mào)易戰(zhàn)之后，我國貿(mào)易質(zhì)量持續(xù)提升，主要體現(xiàn)在貿(mào)易主體活力增強(qiáng)、貿(mào)易伙伴多元化發(fā)展、貿(mào)易產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級等方面。市場對于本輪關(guān)稅戰(zhàn)反應(yīng)鈍化，加上5月初以來中美貿(mào)易摩擦邊際上趨于緩和，市場風(fēng)險偏好明顯提升。

二是關(guān)稅落地后公布的一系列高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍超市場預(yù)期，彰顯出我國基本面較強(qiáng)的韌性。同時為了進(jìn)一步應(yīng)對外部擾動，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，關(guān)稅落地后包含降準(zhǔn)降息、提振內(nèi)需的政策批量落地。我們認(rèn)為在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行的尾聲階段，政策釋放利好對于提振市場信心具有顯著的催化效果。

三是南下資金今年加速流入港股市場，并且在關(guān)稅落地后節(jié)奏并未放緩，甚至一度創(chuàng)下有數(shù)據(jù)以來單日最大凈流入。根據(jù)最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至6月11日，開年至今南下資金累計(jì)凈流入規(guī)模已達(dá)6320億元，遠(yuǎn)超前幾年同期水平，無疑是本輪港股行情重要增量資金來源。四是雖然年初港股市場領(lǐng)漲全球，但主要寬基指數(shù)估值僅修復(fù)至歷史均值附近，本身并不算貴。在對等關(guān)稅擾動下，港股市場階段性大幅下挫，估值性價比再度凸顯。根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，4月7日在港股大幅調(diào)整后，恒生指數(shù)、恒生國企指數(shù)和恒生科技指數(shù)PE估值分別為8.9、8.3和18.6，分別處于2016年以來自下而上16.3、35.8、6.5分位數(shù)（分位數(shù)越低，表明估值處于歷史越低水平），遠(yuǎn)低于歷史平均水平。

往后看，我們認(rèn)為本輪港股上漲行情有望延續(xù)。我們認(rèn)為驅(qū)動本輪港股走強(qiáng)的因素并未出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，我國經(jīng)濟(jì)基本面韌性強(qiáng)，并且當(dāng)前處于盈利下行周期尾聲階段，疊加一系列政策利好出臺，市場風(fēng)險偏好顯著改善。此外南下資金仍在持續(xù)加速流入港股市場，流動性環(huán)境整體較為友好。今年南下資金主要流向港股市場中人工智能、新消費(fèi)等核心資產(chǎn)，本身代表新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，并且具有一定稀缺性，后續(xù)有望吸引資金進(jìn)一步加碼推動港股行情向好前進(jìn)。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、海外市場大幅波動、歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來。

作者：燕翔　朱成成　許茹純　楊文吉