概要：

紅棗期貨合約當(dāng)前可分為代表現(xiàn)貨/陳棗的CJ507、CJ509合約與代表新棗的CJ512起至CJ605合約(乃至未來的CJ607、CJ609)。

CJ507、CJ509的運行與當(dāng)前現(xiàn)貨價格掛鉤較為明顯。由于當(dāng)前銷售利潤尚可；當(dāng)下消費淡季的兩大特點，我們認(rèn)為現(xiàn)貨價格或?qū)⒁哉w平穩(wěn)運行為主。

在此基礎(chǔ)上，通過“通過期貨車船版與倉單交割接貨，并在現(xiàn)貨市場銷售的盈虧平衡點”模式估值，不難理解為何CJ507、CJ509合約價格在5月下旬至今展現(xiàn)了一定的“折返跑”狀態(tài)。

而對于CJ601為代表的新季紅棗，則需繼續(xù)關(guān)注花期時的主產(chǎn)區(qū)天氣。假設(shè)主產(chǎn)區(qū)再次發(fā)生極端天氣（如類似21/22、23/24產(chǎn)季的干熱風(fēng)天氣）造成較明顯的減產(chǎn)，市場情緒較當(dāng)前的悲觀狀態(tài)可能出現(xiàn)較為明顯的改善。但考慮到1.較高的結(jié)轉(zhuǎn)庫；近年紅棗的銷售/消費情況，我們認(rèn)為可能存在先強勢后轉(zhuǎn)弱的格局。

能出現(xiàn)較為明顯的改善。但考慮到1.較高的結(jié)轉(zhuǎn)庫；近年紅棗的銷售/消費情況，我們認(rèn)為可能存在先強勢后轉(zhuǎn)弱的格局。

策略：

若現(xiàn)貨價格近未來整體平穩(wěn)運行，即產(chǎn)區(qū)天氣平穩(wěn)，則CJ509合約可考慮在8500~8600區(qū)間輕倉試多，9000~9200區(qū)間輕倉試空。CJ601可能以降波的震蕩偏弱格局演化。

若產(chǎn)區(qū)天氣出現(xiàn)較大異動，則產(chǎn)業(yè)可能較為積極收購低成本陳棗以充實庫存，舊季合約與新季合約可能發(fā)生共振，以多頭思路為主。但考慮到過去兩個減產(chǎn)季中消費的實際兌現(xiàn)，可能存在先強（減產(chǎn)后預(yù)期）后弱（消費現(xiàn)實）的格局。

基于紅棗的生產(chǎn)時間特色，我們可以將當(dāng)前期貨市場的各合約分為兩類：

 i.CJ507，CJ509（目前的主力合約）為當(dāng)前正在售賣現(xiàn)貨的舊季（24/25產(chǎn)季）紅棗。

ii.CJ512起至CJ605，乃至未來的CJ607、CJ609合約，為當(dāng)前正在新疆主產(chǎn)區(qū)果樹上生長的新季（25/26）產(chǎn)季紅棗。

自然，對于上述兩類紅棗，其供需、運行、定價邏輯都存在著較為明顯的分化。

一．首先對于CJ507、CJ509合約，市場現(xiàn)貨價格往往是其定價的核心影響要素。

由于河北滄州在紅棗加工、流通上的重要地位，本文中主要參考滄州現(xiàn)貨價格。在滄州交割升水600元/噸的背景下，我們基于“通過期貨車船版與倉單交割接貨，并在現(xiàn)貨市場銷售的盈虧平衡點”模式進(jìn)行估值：

1.  相對近似于現(xiàn)貨特級棗的基準(zhǔn)交割品成本為期貨價格+600；

2.  “230個/千克＜每千克果粒 數(shù)≤280個/千克的可替代交割”貼水1800元/噸。該等級相對近似于現(xiàn)貨的一級棗，盈虧平衡點大致是期貨價格-1800+600

3.“280個/千克＜每千克果粒數(shù)≤340個/千克且干基總糖含量≥70%”的可替代交割品-貼水3000元/噸；相對近似于現(xiàn)貨的二級棗，總成本大致是期貨價格-3000+600

以圖表1的最新現(xiàn)貨價格看，基于當(dāng)前價格更為堅挺的一二級現(xiàn)貨價格（也反映了居民對性價比的追求）推導(dǎo)的定價更高，而基于特級價格推導(dǎo)的定價偏低。

而考慮到圖表2反映的較為平穩(wěn)的銷售利潤以及當(dāng)前的傳統(tǒng)淡季，我們很難想象紅棗現(xiàn)貨價格出現(xiàn)太大的波動。在市場情緒偏差時，可參考特級價格進(jìn)行推導(dǎo)，基于此邏輯，這可能也是為何CJ507、CJ509合約價格在5月下旬至今展現(xiàn)了一定的“折返跑”狀態(tài)。

而考慮到圖表2反映的較為平穩(wěn)的銷售利潤以及當(dāng)前的傳統(tǒng)淡季，我們很難想象紅棗現(xiàn)貨價格出現(xiàn)太大的波動。在市場情緒偏差時，可參考特級價格演化進(jìn)行推導(dǎo)，基于此邏輯，這可能也是為何CJ507、CJ509合約價格在5月下旬至今展現(xiàn)了一定的“折返跑”狀態(tài)。

二．對于CJ601為代表的新季紅棗，關(guān)注夏季主產(chǎn)區(qū)天氣

無論是21/22產(chǎn)季抑或是23/24產(chǎn)季，主要的減產(chǎn)原因都是主產(chǎn)區(qū)的干熱風(fēng)天氣影響了紅棗的坐果。

眼下，基于上海鋼聯(lián)報道，目前新疆主產(chǎn)區(qū)棗樹生長平穩(wěn)，果農(nóng)在摸芽過程中適當(dāng)保存新枝條以避免后期高溫干旱拖累坐果，近期環(huán)割工作將陸續(xù)展開。

假設(shè)主產(chǎn)區(qū)再次發(fā)生極端天氣造成較明顯的減產(chǎn)，市場情緒較當(dāng)前的悲觀狀態(tài)可能出現(xiàn)較為明顯的改善。但考慮到1.較高的結(jié)轉(zhuǎn)庫存（可能體現(xiàn)為相對更高的未來注冊倉單）；2. 近年紅棗（尤其是高價貨）的銷售/消費情況，我們認(rèn)為可能存在先強勢后轉(zhuǎn)弱的格局。