第一部分 摘要

近期棕櫚油盤面日內(nèi)波動(dòng)增加，一方面受美國(guó)生柴政策預(yù)期反復(fù)、印度降稅以及棕櫚油基本面邊際弱化等油脂自身方面的因素影響，另一方面中美談判預(yù)期變化以及原油等宏觀外圍因素也對(duì)盤面造成擾動(dòng)，但棕櫚油基本維持在區(qū)間震蕩當(dāng)中。回歸到自身基本面上看，棕櫚油產(chǎn)地的情況仍是我們關(guān)注的重點(diǎn)。進(jìn)入增產(chǎn)期，產(chǎn)地產(chǎn)量恢復(fù)情況如何，是否仍存在賣壓，以及印尼的生柴執(zhí)行情況，能否順利執(zhí)行等都將對(duì)棕櫚油的供需格局和后期的盤面走勢(shì)產(chǎn)生較大的影響。本文分析了棕櫚油產(chǎn)地的幾個(gè)要點(diǎn)，以期對(duì)后市盤面進(jìn)行展望。

第二部分  基本面情況

一、   馬棕產(chǎn)量恢復(fù)較好，現(xiàn)貨價(jià)震蕩偏弱運(yùn)行

6/11 日公布的 MPOB 數(shù)據(jù)顯示馬棕 5 月期末庫(kù)存累庫(kù)略不及市場(chǎng)至 199 萬(wàn)噸，環(huán)比增 6.65% 。其中產(chǎn)量增 5.05% 至 177 萬(wàn)噸，處于歷史同期高位，此前 MPOA 預(yù)估增產(chǎn) 3% 至 174 萬(wàn)噸，產(chǎn)量增幅高于三大預(yù)估機(jī)構(gòu)，顯示出進(jìn)入增產(chǎn)期馬棕產(chǎn)量快速恢復(fù)；出口增速超預(yù)期至 139 萬(wàn)噸，高于五年均值；表觀消費(fèi)在高基數(shù)有所下滑，但仍處于歷史同期高位至 33 萬(wàn)噸。

對(duì)于未來三個(gè)月的產(chǎn)量， SPPOMA 預(yù)計(jì) 6 月前 10 日馬棕單產(chǎn)減少 16.71% ，出油率減少 0.1% ，產(chǎn)量減少 17.24% ，較前 5 日的增加 19% 出現(xiàn)大反轉(zhuǎn)。從未來兩周降雨預(yù)估圖來看，未來一周馬來降雨整體較為偏少，尤其是東馬出現(xiàn)較為明顯的干旱，這對(duì)于當(dāng)月棕櫚油產(chǎn)量增加較為有利，之后一周干旱有所緩解，產(chǎn)地天氣較為正常。另外，在 5 月的高基數(shù)下，預(yù)計(jì) 6 月馬棕增產(chǎn)幅度較為有限，甚至出現(xiàn)減產(chǎn)的可能， 我們預(yù)計(jì) 6 月產(chǎn)量或?qū)⒃?170 萬(wàn)噸左右，環(huán)比下降 4% ，但仍處于歷史同期偏高水平，而 4 月馬棕增產(chǎn) 22% 的幅度或?qū)⒊蔀榻衲暝露茸罡咴龇?6-8 月馬棕產(chǎn)量或持續(xù)高于 5 年均值水平，月均產(chǎn)量預(yù)計(jì)在 179 萬(wàn)噸左右，其中 8 月產(chǎn)量最高，因此產(chǎn)地賣壓可能還并未結(jié)束。

另外，馬來 CPO 現(xiàn)貨價(jià)震蕩偏弱運(yùn)行至 3900 林吉特附近，預(yù)計(jì)隨著產(chǎn)量繼續(xù)恢復(fù) CPO 現(xiàn)貨價(jià)還將繼續(xù)震蕩下跌。馬來西亞下調(diào) 6 月毛棕櫚油出口參考價(jià)至 3926.59 林吉特， 5 月為 4449.35 林吉特，出口稅率也從 10% 降至 9.5% ，后期不排除馬來繼續(xù)下調(diào)出口參考價(jià)，而出口稅率或降至 9% 。

二、 馬棕出口難有增量，印馬價(jià)差相對(duì)平穩(wěn)

出口方面，  根據(jù) MPOB 數(shù)據(jù)顯示今年 1-4 月馬棕累計(jì)出口達(dá)到 428 萬(wàn)噸，同比下滑 13% ，為 10 多年來新低。分國(guó)別來看，出口至印度僅 52 萬(wàn)噸，同比下滑了 44% ，但仍為馬棕出口的第一大消費(fèi)地區(qū)，在馬棕出口占比中為 12% 。出口增幅較大主要在于肯尼亞和菲律賓，同比分別增加了 25% 、 53% ，而肯尼亞也一躍成為馬棕出口的第二大消費(fèi)地區(qū)，今年以來馬棕至肯尼亞的出口為 34 萬(wàn)噸，出口占比增至 8% ，肯尼亞棕櫚油進(jìn)口增加有可能是做部分轉(zhuǎn)口貿(mào)易。 不過 5 月馬棕出口超預(yù)期，包括近期印度降稅，一定程度上可能會(huì)使得產(chǎn)地出口階段性向好，但整體上，馬棕全年出口可能較為疲軟，今年相較于去年或難有增幅。

價(jià)差方面， 6 月以來印馬 CPO 價(jià)差基本在 70 美元附近，近日有所擴(kuò)大，而精煉棕櫚油的價(jià)差馬來比印尼貴 20 美元左右，整體上兩國(guó)的價(jià)差走勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)。

三、 3 月印棕繼續(xù)去庫(kù)， Q2 產(chǎn)量恢復(fù)預(yù)計(jì)正常

印尼方面， GAPKI 數(shù)據(jù)顯示 3 月印棕產(chǎn)量增至 481 萬(wàn)噸，環(huán)比增加 16% ，處于歷史同期高位。今年一季度印尼產(chǎn)量均偏高，累計(jì)達(dá)到 1315 萬(wàn)噸，高于 5 年均值，顯示出印尼產(chǎn)量恢復(fù)較好。 3 月出口有所增加至 288 萬(wàn)噸，處于歷史同期高位， Q1 出口累計(jì)在 764 萬(wàn)噸，基本在五年均線上。國(guó)內(nèi)消費(fèi)也受食用消費(fèi)以及生柴消費(fèi)提振，持續(xù)處于歷史同期高位。印尼整體呈現(xiàn)供需雙增，庫(kù)存連續(xù)下降， 3 月印棕庫(kù)存降至 204 萬(wàn)噸的低位。

對(duì)于 Q2 的產(chǎn)量，預(yù)計(jì)二季度印尼產(chǎn)量表現(xiàn)正常，但難有三月的高增速。 從果串價(jià)格上看，北蘇果串價(jià)格高位回落，截止到 6 月第一周北蘇果串價(jià)格跌至 3327 印尼盾，但仍處于歷史同期高位。再?gòu)?CPO 招標(biāo)價(jià)來看， 5 月至今印尼 CPO 招標(biāo)價(jià)呈現(xiàn)出穩(wěn)中有增，基本穩(wěn)定在 820 美元附近，預(yù)計(jì)這一價(jià)格在當(dāng)前位置再往下的空間會(huì)較為有限。

四、 印尼上調(diào) Levy 稅費(fèi)表，生柴消費(fèi)可能并不悲觀

出口方面， ITS 顯示 4 月印棕出口下滑 32% 至 138 萬(wàn)噸，印尼海關(guān)顯示 4 月印棕出口降至 106 萬(wàn)噸，顯示出印棕出口較為疲軟。 近日印尼上調(diào) Levy 稅表，將 CPO 從 7.5% 增至 10% ， RBD 也從 4.5% 增至 7.5% ， 5 月 17 日開始生效， 理論上 levy 稅增加將提高銷區(qū)的進(jìn)口成本，不過印尼將 6 月 CPO 參考價(jià)下調(diào)至 856.38 美元， Tax 隨之下調(diào)一檔，從 74 美元降至 52 美元，而 Levy 在 85 美元，相較于 5/17 日前的 Levy 增加 16 美元，但與 5/17 日后的 Levy 相比則減少 7 美元。 整體上，雖然印度降稅有利于棕櫚油的采購(gòu)，但中印的棕櫚油消費(fèi)今年預(yù)計(jì)呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)等，預(yù)計(jì)今年印棕出口可能會(huì)低于去年水平，樂觀預(yù)期下預(yù)計(jì)持平。

生柴執(zhí)行方面， 今年印尼生柴配額為 1562 萬(wàn)千升， B40 目標(biāo)下假設(shè)印尼柴油需求環(huán)比無增量，棕油年需求增量約 202 萬(wàn)噸。印尼 3 月開始實(shí)施 B40 摻混政策，其中補(bǔ)貼 755 萬(wàn)千升 PSO ， 806 萬(wàn)千升非 PSO 不補(bǔ)貼。截至 4 月 24 日，印尼今年生物柴油累計(jì)消費(fèi) 444 萬(wàn)千升，目標(biāo)完成率較好，月均完成率基本在 80% 以上，個(gè)別月份能到 100% 。截至 3 月我們預(yù)計(jì)印尼生柴基金余額約有 18 億美元，若全年僅補(bǔ)貼 PSO 部分，到今年年底印尼生柴基金余額可能還有剩余，因此我們對(duì)于印尼生柴今年的實(shí)行情況并不悲觀。

第三部分  總結(jié)

短期，從基本面上看， 5 月馬棕累庫(kù)略不及預(yù)期，產(chǎn)量增速超預(yù)期，近期中印進(jìn)口利潤(rùn)有所好轉(zhuǎn)，買船也有所增加，目前銷區(qū)庫(kù)存持續(xù)偏低，預(yù)計(jì) 6 月馬棕庫(kù)存或與 5 月持平，在 200 萬(wàn)噸附近。后期隨著進(jìn)入增產(chǎn)旺季，產(chǎn)地還將繼續(xù)增產(chǎn)累庫(kù)，棕櫚油報(bào)價(jià)或仍震蕩回落。整體上，棕櫚油基本面邊際轉(zhuǎn)弱，盤面缺乏強(qiáng)有力上漲驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)近一到兩個(gè)月會(huì)進(jìn)入筑底階段，盤面或震蕩下行。另外，中美博弈仍存，原油高位震蕩以及美國(guó)生柴政策預(yù)期反復(fù)，短時(shí)間棕櫚油順暢下跌可能較為波折。

中長(zhǎng)期，棕櫚油整體供應(yīng)并不算寬松， B40 生柴后期若順利實(shí)行以及宏觀無太多利空因素，棕櫚油不可過分看空，后期預(yù)計(jì)大區(qū)間震蕩。