金融屬性與工業(yè)屬性共振

在逆全球化與去美元化浪潮下，美元指數(shù)與美債收益率維持弱勢，疊加地緣沖突頻發(fā)，黃金長線上漲趨勢得以鞏固，這將為白銀金融屬性提供有力支撐。

6月5日亞洲盤收市后，白銀期貨大幅拉漲。紐約銀價突破35美元/盎司后快速拉升至36美元/盎司關(guān)口，創(chuàng)下近一年來新高；對應(yīng)滬銀夜盤開盤即高開站上8700元/千克。技術(shù)面顯示，白銀持倉量增加，推動價格突破近一年震蕩區(qū)間上沿，市場關(guān)注度也隨之顯著升溫。端午節(jié)后僅5個交易日，滬銀持倉量從87萬手一度攀升至104萬手。

向上突破，創(chuàng)近10年新高

今年以來，黃金因避險需求屢創(chuàng)新高，金銀比值隨之攀升至歷史高位。隨著4月下旬金價回落，金銀比值開始下行，這在很大程度上反映出市場避險情緒降溫。值得注意的是，6月前金銀比值下行主要是由金價下跌驅(qū)動，而6月初金銀比值下行則由白銀上漲主導(dǎo)。從套利角度看，白銀具備上漲基礎(chǔ)，但為何在6月初開啟突破？從宏觀層面分析，短期工業(yè)需求復(fù)蘇預(yù)期或商品市場整體回暖成為關(guān)鍵推動因素。從盤面表現(xiàn)來看，6月上旬，無論是代表國際需求的銅、原油，還是反映國內(nèi)需求的黑色系期貨，乃至農(nóng)產(chǎn)品板塊均出現(xiàn)顯著漲幅。在此背景下，白銀不僅突破近一年的震蕩高位，更創(chuàng)下2012年以來的歷史新高，成為市場焦點。

以史為鑒，需求復(fù)蘇助力

從長周期視角看，21世紀(jì)以來，金銀比值整體在40~80區(qū)間波動，2020年后金銀比值中樞上移至80附近，最高一度觸及120。我們認(rèn)為，近年來地緣政治事件頻發(fā)，推動黃金避險需求升溫，進(jìn)而帶動金銀比值上行。從套利角度分析，金銀比值處于歷史高位，意味著金價可能被高估或銀價存在低估空間。但從基本面看，金銀比值高位亦反映市場對宏觀動蕩的定價，具有一定合理性。

回顧歷史，白銀大幅上漲往往滯后于黃金牛市，多出現(xiàn)在危機(jī)后的復(fù)蘇階段。如2010—2011年次貸危機(jī)后的行情，以及2020年全球新冠疫情后的走勢。我們認(rèn)為，白銀階段性大漲本質(zhì)上是貴金屬屬性與工業(yè)金屬屬性的共振。危機(jī)過后，流動性寬松疊加工業(yè)需求復(fù)蘇，分別從金融屬性和工業(yè)屬性兩端形成支撐，這一規(guī)律在同期原油、銅等大宗商品的同步上漲中也得到印證。

順勢而為，做好風(fēng)險管理

從長線視角看，在逆全球化與去美元化浪潮下，美元指數(shù)與美債收益率維持弱勢，疊加地緣沖突頻發(fā)，黃金長線上漲趨勢得以鞏固，這將為白銀金融屬性提供有力支撐。6月上旬中美元首通話后，中美在英國舉行貿(mào)易磋商，就落實通話共識、鞏固日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談成果的措施框架達(dá)成原則一致，并在解決雙方經(jīng)貿(mào)關(guān)切方面取得新進(jìn)展。

我們認(rèn)為，6月商品市場已顯現(xiàn)回暖跡象，三季度或圍繞經(jīng)濟(jì)回暖邏輯展開交易。白銀兼具金融屬性與工業(yè)屬性，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期升溫、金銀比值高企的背景下，有望持續(xù)補(bǔ)漲。值得注意的是，6月13日中東局勢快速升溫打破了宏觀回暖節(jié)奏，后續(xù)需持續(xù)關(guān)注局勢演變及美國政策反應(yīng)。從技術(shù)面看，短期白銀不僅突破近一年震蕩高位，而且創(chuàng)下歷史新高，當(dāng)前市場短線氛圍濃厚，投資者可順勢而為，但需做好風(fēng)險管理。