一、多重因素致焦煤主力合約開啟小幅反彈

6月初開始，在多個(gè)供應(yīng)端“小作文”侵?jǐn)_下，此前一直領(lǐng)跌黑色的焦煤主力合約突然暴力反彈，但“蒙古上調(diào)煤炭資源稅”的消息未得到證實(shí)，國(guó)內(nèi)焦煤主產(chǎn)地的相關(guān)政府部門也已經(jīng)辟謠，否認(rèn)近期會(huì)出臺(tái)新減產(chǎn)政策，焦煤大幅拉漲的勢(shì)頭被抑制，但也沒有回到前期持續(xù)下跌的狀況，反而是轉(zhuǎn)為低位震蕩走勢(shì)，甚至偶有小幅反彈。焦煤主力合約在“小作文”被打破后，保持低位小幅反彈走勢(shì)，但上漲又缺乏足夠動(dòng)力，主要是因?yàn)?，宏觀層面、外部事件、焦煤供應(yīng)端確實(shí)出現(xiàn)了一些變化，對(duì)盤面價(jià)格形成一定支撐，但又不足以打破焦煤偏寬松的基本面。

宏觀層面，中美元首通電話之后，中美雙方進(jìn)行了會(huì)談，在會(huì)談期間確實(shí)提振了市場(chǎng)情緒，但最后會(huì)談未有超預(yù)期協(xié)議達(dá)成，美方反而是在會(huì)談結(jié)束后宣布對(duì)進(jìn)口鋼制家電產(chǎn)品加征關(guān)稅，市場(chǎng)情緒隨之回落。國(guó)內(nèi)，6月13日召開的國(guó)常會(huì)提出，“要對(duì)全國(guó)房地產(chǎn)已供土地和在建項(xiàng)目進(jìn)行摸底，進(jìn)一步優(yōu)化現(xiàn)有政策，提升政策實(shí)施的系統(tǒng)性有效性，多管齊下穩(wěn)定預(yù)期、激活需求、優(yōu)化供給、化解風(fēng)險(xiǎn)，更大力度推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)”。近期5月宏觀數(shù)據(jù)發(fā)布，除消費(fèi)外，生產(chǎn)、投資增速回落，地產(chǎn)多項(xiàng)數(shù)據(jù)持續(xù)回落，仍是拖累總量消費(fèi)復(fù)蘇的主要短板。在這種情況下，市場(chǎng)對(duì)地產(chǎn)出臺(tái)新的刺激政策的預(yù)期升溫。

外部事件，主要是指近期的中東地區(qū)地緣沖突，煤炭作為重要的基礎(chǔ)能源，在原油大幅拉漲的情況下，因替代品屬性也獲得了一定支撐。同時(shí)，動(dòng)力煤近期也有止跌、零星反彈跡象，主要是夏季用電旺季臨近，在迎峰度夏預(yù)期加持下，動(dòng)力煤止跌，對(duì)焦煤形成一定支撐。

焦煤供應(yīng)端，雖然主產(chǎn)地相關(guān)政府部門否認(rèn)近期會(huì)出臺(tái)新的減產(chǎn)政策，但6月是全國(guó)安全生產(chǎn)月，中央環(huán)保督察組早在5月便已全面進(jìn)駐，分別對(duì)山西、內(nèi)蒙古、山東、陜西、寧夏5省(區(qū))開展督察。受安監(jiān)和環(huán)保政策趨嚴(yán)影響，近期主產(chǎn)區(qū)停、減產(chǎn)煤礦數(shù)量增加。據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，截至6月16日，523家樣本煉焦煤礦開工率83.71%，環(huán)比降0.94個(gè)百分點(diǎn)，較上月中旬降5.5個(gè)百分點(diǎn)；洗煤廠開工率下滑更為明顯，截至上周，110家樣本洗煤廠開工率57.36%，環(huán)比降3.23個(gè)百分點(diǎn)，較上月中旬降4.7個(gè)百分點(diǎn)。焦煤產(chǎn)地供應(yīng)的縮減在一定程度上對(duì)沖了淡季下游需求走弱，供需過(guò)剩矛盾得到邊際緩和，從而焦煤盤面下跌動(dòng)力有所減弱。

二、基本面寬松格局未根本扭轉(zhuǎn)

雖然焦煤產(chǎn)地供應(yīng)端出現(xiàn)了一定縮減，但其基本面寬松格局難以根本扭轉(zhuǎn)。

2025年1-4月全國(guó)原煤累計(jì)產(chǎn)量15.85億噸，同比增速6.6%；煉焦精煤產(chǎn)量1.56億噸，同比增速8.5%；煉焦煤進(jìn)口量3641萬(wàn)噸，同比下降3.09%；煉焦煤總供應(yīng)1.92億噸，同比增加5.5%。而前四月生鐵產(chǎn)量2.888億噸，同比增速只有0.8%，即便進(jìn)口因?yàn)槔麧?rùn)倒掛出現(xiàn)了一定減量，煉焦煤總供應(yīng)的增長(zhǎng)速度依然大幅超過(guò)下游需求的增速，寬松格局持續(xù)。同時(shí)，今年政府對(duì)煤炭的政策意圖是以“增產(chǎn)保供”為主，6月安全生產(chǎn)月過(guò)去，緊接著便是夏季用電高峰期，目前停、減產(chǎn)的煤礦預(yù)計(jì)會(huì)逐步恢復(fù)正常生產(chǎn)。

需求方面，隨著氣溫回升，江南、華南降雨增加，鋼材終端需求已呈現(xiàn)出淡季下滑的特征。全國(guó)混凝土發(fā)運(yùn)量、水泥出庫(kù)量已連續(xù)下滑三周，建材需求下滑確認(rèn)。美國(guó)對(duì)進(jìn)口鋼制家電加征關(guān)稅，國(guó)內(nèi)家電排產(chǎn)情況環(huán)比也有所走弱。2025年6月冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)出口排產(chǎn)分別為456萬(wàn)臺(tái)、382萬(wàn)臺(tái)、684萬(wàn)臺(tái)，同比分別下降6.6%、0.9%、18.3%。受終端需求走弱影響，鐵水連續(xù)多周下滑，但因前期爐料大幅下跌讓利，高爐利潤(rùn)尚可，鐵水下滑速率偏慢，目前仍維持在241萬(wàn)噸，短期原料需求尚有支撐，這也是鐵礦尚能維持堅(jiān)挺、雙焦跌幅明顯放緩的一個(gè)重要原因。后期來(lái)看，隨著淡季的深入，鐵水下滑仍然是較為確定的，鋼廠也好，焦化廠也好，正是基于淡季需求下滑這一預(yù)期，一直在控制原料采購(gòu)節(jié)奏，維持低庫(kù)存策略。目前，焦煤上游累積了大量庫(kù)存，難以去化。焦炭在經(jīng)歷三輪提降落地后，仍有第四輪提降預(yù)期，焦化廠對(duì)原料煤采購(gòu)謹(jǐn)慎，中間環(huán)節(jié)以觀望為主，焦煤現(xiàn)貨市場(chǎng)成交氛圍一般。

三、焦煤短期低位震蕩，長(zhǎng)期維持偏空觀點(diǎn)

短期來(lái)看，中美第一次會(huì)談結(jié)束后，貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)盤面的影響逐步降溫。中東地區(qū)地緣沖突近期也出現(xiàn)緩和跡象，或能重新回到談判桌上。宏觀層面目前有較大不確定性的因素主要是國(guó)內(nèi)政策，在政策落地前，宏觀預(yù)期會(huì)持續(xù)存在?；久鎭?lái)看，6月為安全生產(chǎn)月，產(chǎn)地供應(yīng)縮減或能持續(xù)至月底。政策預(yù)期與供應(yīng)減量短期內(nèi)對(duì)焦煤盤面形成一定支撐，打破了其前期持續(xù)下跌的節(jié)奏，但需求弱現(xiàn)實(shí)又使得盤面向上反彈乏力，轉(zhuǎn)為低位震蕩走勢(shì)。

長(zhǎng)期來(lái)看，安全生產(chǎn)月結(jié)束后，焦煤產(chǎn)地供應(yīng)有望恢復(fù)，而下游則面臨淡季深入、需求下滑的現(xiàn)實(shí)，若國(guó)內(nèi)政策不及預(yù)期，在供需寬松格局下，焦煤期貨價(jià)格有再次下跌的風(fēng)險(xiǎn)。從這一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，700或許只是階段性底部，本輪反彈空間預(yù)計(jì)比較有限。