近期公布的5月經(jīng)濟(jì)及金融數(shù)據(jù)整體變動不大，在資金面寬松的背景下，債市整體延續(xù)偏強(qiáng)態(tài)勢。

結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具持續(xù)創(chuàng)設(shè)

目前，DR001下行至1.4%以下，DR007在1.5%左右波動，資金面整體保持寬松。6月16日，為保持銀行體系流動性合理充裕，央行以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)方式開展4000億元買斷式逆回購操作，期限為6個月（182天）。自此，央行月內(nèi)兩次啟動買斷式逆回購操作，實(shí)現(xiàn)2000億元凈投放。

央行流動性管理工具日益豐富，流動性調(diào)節(jié)愈發(fā)精準(zhǔn)。貨幣政策呵護(hù)之下，市場對6月同業(yè)存單到期壓力、政府債發(fā)行維持高位所帶來的資金面擾動擔(dān)憂明顯下降。與此同時，在防資金空轉(zhuǎn)訴求下，資金面缺乏進(jìn)一步轉(zhuǎn)松的可能。

隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型和融資的多元化，貨幣政策框架更加注重總量與結(jié)構(gòu)雙重調(diào)控。一方面，通過數(shù)量型工具保持流動性合理充裕；另一方面，通過創(chuàng)設(shè)結(jié)構(gòu)性工具精準(zhǔn)支持重點(diǎn)領(lǐng)域，如加大對科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、消費(fèi)等領(lǐng)域的定向支持，將央行資金與金融機(jī)構(gòu)對科技、綠色、普惠等領(lǐng)域的信貸投放掛鉤，避免“大水漫灌”。

近年來，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具持續(xù)創(chuàng)設(shè)。6月18日，央行行長潘功勝在2025陸家嘴論壇上宣布，在上?！跋刃邢仍嚒苯Y(jié)構(gòu)性貨幣政策工具創(chuàng)新。包括開展航貿(mào)區(qū)塊鏈信用證再融資業(yè)務(wù)、“跨境貿(mào)易再融資”業(yè)務(wù)、碳減排支持工具擴(kuò)容等試點(diǎn)。積極推動上海首批運(yùn)用科技創(chuàng)新債券風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具，支持私募股權(quán)機(jī)構(gòu)發(fā)行科創(chuàng)債券。

可見，通過結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具精準(zhǔn)支持重點(diǎn)領(lǐng)域，是當(dāng)前貨幣政策應(yīng)對內(nèi)外部挑戰(zhàn)、服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展的重要抓手。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)具有較強(qiáng)韌性

5月，社會融資新增2.29萬億元，同比多增2271億元，存量同比增速為8.7%。分項(xiàng)中，政府債新增1.46萬億元，同比多增2400億元。不過，剔除政府債券后的社會融資增速為6.0%，反映出實(shí)體融資需求依舊偏弱，政府債融資成為支撐社會融資增速的主要因素。

5月，生產(chǎn)端裝備制造業(yè)增加值同比增長9.0%，高技術(shù)制造業(yè)增加值增長8.6%，二者增速顯著高于5.8%的整體工業(yè)增加值增速，投資端信息服務(wù)業(yè)，航空、航天器及設(shè)備制造業(yè)，計(jì)算機(jī)及辦公設(shè)備制造業(yè)，專業(yè)技術(shù)服務(wù)業(yè)投資同比分別增長41.4%、24.2%、21.7%、11.9%，高于3.7%的固定資產(chǎn)投資增速，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級特征明顯。5月，社會消費(fèi)品零售總額為41326億元，同比增長6.4%，比上月加快1.3個百分點(diǎn)。限額以上單位家用電器和音像器材類、通信器材類、文化辦公用品類、家具類商品零售額分別增長53.0%、33.0%、30.5%、25.6%，“以舊換新”效果顯著。當(dāng)月，房地產(chǎn)各項(xiàng)指標(biāo)均處于負(fù)值區(qū)間，地產(chǎn)仍然承壓。

上述數(shù)據(jù)表明，外部不確定性加大、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級、需求不足等問題仍然存在。在此背景下，各項(xiàng)穩(wěn)增長政策協(xié)調(diào)配合、持續(xù)發(fā)力，用以對沖實(shí)體融資需求不足、促進(jìn)消費(fèi)、引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。

整體來看，當(dāng)前資金面處于寬松狀態(tài)，隔夜DR已下行至1.4%的政策利率以下，但經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)導(dǎo)致債市缺乏大幅走強(qiáng)動力，后續(xù)震蕩格局難以改變。