金銀比價(jià)依舊處于較高水平

中長期來看，美聯(lián)儲(chǔ)降息確定性較強(qiáng)，大國博弈的底層邏輯未有實(shí)質(zhì)性改變，疊加全球地緣政治沖突風(fēng)險(xiǎn)或難以出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性緩和，黃金作為核心配置資產(chǎn)中長期上漲趨勢不變。

美國關(guān)稅政策影響將逐漸顯現(xiàn)，美國經(jīng)濟(jì)或面臨一定壓力，美聯(lián)儲(chǔ)仍處于寬松周期，黃金金融屬性仍有支撐，但政策路徑依然充滿不確定性，或取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)。此外，由于關(guān)稅政策、地緣局勢等具有較高不確定性，短期金價(jià)波動(dòng)或加劇。中長期來看，美聯(lián)儲(chǔ)降息確定性較強(qiáng)，大國博弈的底層邏輯未有實(shí)質(zhì)性改變，疊加全球地緣政治沖突風(fēng)險(xiǎn)或難以出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性緩和，黃金作為核心配置資產(chǎn)中長期上漲趨勢不變。白銀則需關(guān)注工業(yè)需求拐點(diǎn)，把握波段機(jī)會(huì)，持續(xù)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)政策動(dòng)向及風(fēng)險(xiǎn)事件等。

市場避險(xiǎn)情緒仍存

今年以來，全球貿(mào)易局勢、地緣局勢仍具有較高不確定性。近期地緣博弈有所升溫，以伊緊張局勢再度升級(jí)，美伊第六輪談判破裂，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒降溫，全球股市大幅下挫。此外，目前關(guān)稅談判進(jìn)展緩慢，美國除了與英國達(dá)成正式協(xié)議外，與其他國家的關(guān)稅談判并不理想。日本首相石破茂重申，不急于與美國達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，日本樂見與美國正在進(jìn)行的關(guān)稅談判取得進(jìn)展，但不會(huì)為了迅速達(dá)成協(xié)議而犧牲國家利益。自特朗普宣布所謂的“對(duì)等關(guān)稅”以來，美日已經(jīng)進(jìn)行了多輪貿(mào)易談判。除了與日本談判外，6月9日至10日，中美經(jīng)貿(mào)磋商機(jī)制首次會(huì)議在英國倫敦舉行。雙方進(jìn)行了坦誠、深入的對(duì)話，就各自關(guān)心的經(jīng)貿(mào)議題深入交換意見，就落實(shí)兩國元首6月5日通話重要共識(shí)和鞏固日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談成果的措施框架達(dá)成原則一致，就解決雙方彼此經(jīng)貿(mào)關(guān)切取得新進(jìn)展。但目前雙方并未達(dá)成正式協(xié)議，隨著美國“對(duì)等關(guān)稅”暫緩90天期限臨近，關(guān)稅問題或再度成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。預(yù)計(jì)關(guān)稅問題會(huì)對(duì)金價(jià)產(chǎn)生較強(qiáng)支撐。

美聯(lián)儲(chǔ)降息概率增加

特朗普政府關(guān)稅對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的影響尚未體現(xiàn)在通脹數(shù)據(jù)中。5月美國CPI指數(shù)同比上漲2.4%，高于前值2.3%，符合預(yù)期；環(huán)比增速為0.1%，低于0.2%的前值，也低于0.2%的預(yù)期值。核心CPI同比上漲2.8%，環(huán)比上漲0.1%，低于各自的預(yù)期值2.9%和0.3%。5月美國能源價(jià)格環(huán)比下跌1%，新車和二手車價(jià)格下跌0.3%和0.5%。當(dāng)月主要拉動(dòng)物價(jià)上漲的因素是食品和房價(jià)，環(huán)比均上漲0.3%。5月美國房價(jià)同比上漲3.9%，為2021年年末以來的最慢增速。

此前市場預(yù)期會(huì)因?yàn)殛P(guān)稅而漲價(jià)的分項(xiàng)價(jià)格并未出現(xiàn)上漲，反而有所回落。但如果特朗普關(guān)稅政策對(duì)美國經(jīng)濟(jì)確實(shí)產(chǎn)生了影響，最終會(huì)在未來幾個(gè)月的通脹、就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增速等數(shù)據(jù)中體現(xiàn)出來。特朗普政府的全球“對(duì)等關(guān)稅”90天暫停期將在7月9日結(jié)束，因此，在此之前，美聯(lián)儲(chǔ)不太可能倉促放松貨幣政策。

隨著貿(mào)易緊張局勢的緩和，美國消費(fèi)者信心六個(gè)月來首次有所改善，潛在通脹飆升的悲觀情緒也明顯減輕。美國一年期通脹率預(yù)期從上月的6.6%降至本月的5.1%，長期通脹預(yù)期連續(xù)第二個(gè)月下降，從5月的4.2%降至4.1%，這兩個(gè)指數(shù)都是三個(gè)月來的最低水平。由于美國通脹預(yù)期回落與消費(fèi)者信心改善，市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)今年9月降息的預(yù)期有所升溫，市場預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在6月維持當(dāng)前利率不變，投資者更關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)在6月更新的經(jīng)濟(jì)和利率預(yù)測將對(duì)未來降息路徑釋放出的信號(hào)。

金銀比價(jià)溫和修復(fù)

從金銀比價(jià)走勢來看，此前在關(guān)稅政策擾動(dòng)、經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期升溫等因素影響下，金銀比價(jià)不斷走高至105附近，這一水平接近2020年疫情期間的歷史峰值123，且顯著高于長期均值60~70。近期金銀比價(jià)持續(xù)修復(fù)至90附近，但處于較高水平，表明白銀價(jià)格相對(duì)于黃金價(jià)格被低估，資金存在做空金銀比的動(dòng)力，從而也帶來了交易層面的驅(qū)動(dòng)差異。

圖為金銀比價(jià)

本輪金銀比價(jià)修復(fù)由白銀上漲來驅(qū)動(dòng)，白銀作為交易屬性和工業(yè)屬性更強(qiáng)的金屬，在美聯(lián)儲(chǔ)降息周期中，價(jià)格向上的彈性更大。從資產(chǎn)配置方面來看，避險(xiǎn)情緒驅(qū)動(dòng)黃金價(jià)格上漲后，資金往往轉(zhuǎn)向估值更低、彈性更高的白銀，以捕捉補(bǔ)漲機(jī)會(huì)。此外，美聯(lián)儲(chǔ)政策分歧加劇美元信用波動(dòng)，低利率預(yù)期可能降低持有非生息資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本，從而進(jìn)一步推動(dòng)資金從黃金向白銀輪動(dòng)。

圖為美國CPI同比增速（作者單位：徽商期貨）