一、年度供需平衡-全年供需維持緊平衡

供應(yīng)端，全球新增錫礦供應(yīng)增長極為有限。2025年全球錫礦有望投放的新項目僅為Ardlethan Tailings項目以及Taronga項目，合計4000噸。2025年錫礦產(chǎn)量方面，緬甸錫礦復(fù)產(chǎn)提供供應(yīng)主要增量，預(yù)期2025年錫礦供應(yīng)增速超8%，但礦端供應(yīng)恢復(fù)停留在預(yù)期階段，不確定性較大，疊加剛果等主產(chǎn)國供應(yīng)擾動頻發(fā)，原料供應(yīng)或難有明顯增長，預(yù)計2025年全球精煉錫產(chǎn)量增速約3%。

需求端，受益于電子消費回升及光伏行業(yè)持續(xù)增長推動，2025年終端需求維持增長態(tài)勢。2025年全球精煉錫消費或?qū)⒃鲩L至37.6萬噸，同比增長2.2%，增速主要由消費電子和光伏端貢獻。從消費電子來看，2025年1-4月全球半導(dǎo)體銷售額為2243億美元，同比增加20.5%。

從供需平衡分析，2025年國內(nèi)錫市供需保持寬松格局。2025年度平衡表供應(yīng)端為38.8萬噸，需求端為37.6萬噸，過剩量1.2萬噸，占供應(yīng)量3.1%。

二、月度供需平衡-原料供應(yīng)偏緊，庫存下降至歷史低位

供應(yīng)端，緬甸復(fù)產(chǎn)進度不及預(yù)期，國內(nèi)錫礦維持偏緊格局。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，4月錫精礦進口量為9861實物噸，同比下降4.2%，當前加工費維持歷史低位水平，最新云南錫礦加工費僅為12000元/噸。2025年5月國內(nèi)精煉錫產(chǎn)量為14840噸，同比下降11.2%。隨著季節(jié)性檢修臨近，最新云南和江西兩省綜合開工率下降至47.05%，較上周下降6.81%。進出口方面，中國精煉錫進口主要來自印尼，印尼錫錠出口需要在印尼交易所完成，因此印尼交易所月度累計成交量可以作為中國精煉錫進口前瞻數(shù)據(jù)觀察。2025年5月印尼交易所月度成交量為4925噸，環(huán)比增長0.9%。

需求端，錫焊料作為錫終端消費最大的板塊，半導(dǎo)體仍處于上行周期，貢獻主要增量。其他板塊需求增減互現(xiàn)，整體維持小幅增長。2025年4月國內(nèi)錫焊料企業(yè)月度開工率為76.7%，環(huán)比增長0.9%。

庫存端，本周社會庫存為8945噸，環(huán)比+89噸，整體庫存水平回落至歷史中位數(shù)水平。LME庫存為2175噸，環(huán)比下降20噸，庫存水平下降至歷史低位。

三、結(jié)論-礦端供應(yīng)延續(xù)緊張，錫價高位震蕩

中長期看緬甸礦山復(fù)產(chǎn)推進，供應(yīng)存在增加預(yù)期，需求維持弱穩(wěn)。但短期來看礦端偏緊基本面未改，冶煉企業(yè)開工率持續(xù)走低，給予價格支撐?；久鎻姮F(xiàn)實弱預(yù)期維持，且當前基本面矛盾不大，庫存窄幅震蕩，錫價預(yù)計維持高位震蕩。

（浙商期貨 蔣欣彬）