一、年度供需平衡-全年供需維持過(guò)剩格局

供應(yīng)端，國(guó)內(nèi)外氧化鋁供應(yīng)均出現(xiàn)顯著增長(zhǎng)。2025年國(guó)內(nèi)新投氧化鋁產(chǎn)能超1100萬(wàn)噸，新投產(chǎn)能在3月逐漸兌現(xiàn)產(chǎn)量。預(yù)計(jì)2025全年供應(yīng)增加約450萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.4%。2025年海外規(guī)劃新增產(chǎn)能約460萬(wàn)噸，2025年海外氧化鋁產(chǎn)量增量約為230萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)二季度開(kāi)始供需有望緩解。

需求端，電解鋁需求剛性限制氧化鋁需求增長(zhǎng)空間。細(xì)分來(lái)看，2025年氧化鋁需求可以拆分為國(guó)內(nèi)需求以及出口需求，其中國(guó)內(nèi)電解鋁新增產(chǎn)能僅中鋁青海10萬(wàn)噸，2025年產(chǎn)量則主要由24年底新疆新投項(xiàng)目以及四川、貴州技改項(xiàng)目等貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)2025年產(chǎn)量增量約80萬(wàn)噸，增速為1.9%，對(duì)氧化鋁需求拉動(dòng)不足160萬(wàn)噸。出口方面，2025年1-4月氧化鋁出口數(shù)量為96.45萬(wàn)噸，同比增加74.8%。

從供需平衡分析，2025年氧化鋁供應(yīng)過(guò)剩已成定局。從平衡表來(lái)看，供應(yīng)端為8750萬(wàn)噸，需求端為8473萬(wàn)噸，過(guò)剩量150萬(wàn)噸，占供應(yīng)量2%左右。

二、月度供需平衡-供應(yīng)彈性較大，庫(kù)存筑底回升

供應(yīng)端，受益于價(jià)格反彈，部分氧化鋁廠家利潤(rùn)修復(fù)，國(guó)內(nèi)復(fù)產(chǎn)企業(yè)逐步增加。本周氧化鋁行業(yè)生產(chǎn)利潤(rùn)為451.5元/噸，環(huán)比增長(zhǎng)10元/噸。2025年5月氧化鋁月度產(chǎn)量為717.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.1%；月度開(kāi)工率為77.3%，環(huán)比下降1.5%。而最新周度顯示當(dāng)周產(chǎn)量為171.8萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)1.1萬(wàn)噸。進(jìn)出口方面，2025年4月氧化鋁進(jìn)口量1.07萬(wàn)噸，環(huán)比下降4.5%。最新現(xiàn)貨進(jìn)口利潤(rùn)為-65.36元/噸，環(huán)比-8.7元/噸，進(jìn)口窗口趨于打開(kāi)。

需求端，由于5月電解鋁產(chǎn)量增長(zhǎng)有限，因此氧化鋁需求維持低速增長(zhǎng)。2025年5月氧化鋁消費(fèi)量為720萬(wàn)噸，同比增加2.8%。

庫(kù)存端，本周氧化鋁總庫(kù)存為381.8萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)1.3萬(wàn)噸，氧化鋁庫(kù)存增長(zhǎng)趨勢(shì)延續(xù)。細(xì)分來(lái)看，電解鋁廠氧化鋁庫(kù)存為280.8萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)1.6萬(wàn)噸，氧化鋁倉(cāng)單庫(kù)存為60610噸，環(huán)比下降2699噸，主因倉(cāng)單集中注銷。

三、供應(yīng)延續(xù)過(guò)剩，氧化鋁維持弱勢(shì)震蕩

中長(zhǎng)期氧化鋁在新增產(chǎn)能大投產(chǎn)背景下供需維持過(guò)剩，價(jià)格承壓下行。短期來(lái)看，當(dāng)前冶煉端在利潤(rùn)回歸后逐漸復(fù)產(chǎn)，階段性供需偏緊將再度轉(zhuǎn)為過(guò)剩，且?guī)齑孓D(zhuǎn)為累庫(kù)，價(jià)格有所承壓；但盤面價(jià)格目前已貼近生產(chǎn)完全成本，在當(dāng)前礦石成本堅(jiān)挺下，預(yù)計(jì)下方存在支撐。氧化鋁盤面預(yù)計(jì)維持區(qū)間震蕩為主，預(yù)計(jì)氧化鋁維持2800-3100區(qū)間震蕩，區(qū)間內(nèi)高拋低吸為主。

（浙商期貨 蔣欣彬）