由于美伊核談判分歧較大，上周五以色列突然攻擊伊朗，引發(fā)伊以沖突快速升級。以色列除了空襲伊朗的核設施和軍事目標外，還持續(xù)攻擊對方的能源設施。在中東地緣動亂加劇的背景下，國際原油期貨溢價大幅推升。受益于成本支撐因素提振，上周五以來，國內(nèi)瀝青期貨2509合約由此前穩(wěn)步震蕩上行節(jié)奏，切換至快速拉升模式，期價自3500元/噸一線走高至3750元/噸附近，五個交易日累計漲幅達7.14%。

地緣因素主導 原油由弱轉(zhuǎn)強

近期國內(nèi)外原油期貨價格一改往日頹勢，呈現(xiàn)快速上漲的模式。其背后邏輯主要有三：

其一，美伊核談判破裂，雙方分歧較大且始終無法達成共識。在此背景下，以色列和沒做采取武力方式解決伊朗核問題。此舉遭到伊朗強烈反抗，由此爆發(fā)新一輪伊以沖突，西方國家紛紛站隊以色列，美英法軍事力量開始介入，戰(zhàn)事呈現(xiàn)擴大化趨勢。中東地緣動亂升級威脅原油生產(chǎn)和外運。

其二，OPEC+產(chǎn)油國在4-5月份實際原油產(chǎn)出增量明顯低于預期，供應端出現(xiàn)修正使得油價迎來估值修復。

其三，原油需求轉(zhuǎn)入旺季。6月下旬以后，北半球處在原油消費旺季模式，煉廠開工率位于年內(nèi)高位，消費力量增強。在需求因子凸顯的背景下，預計2025年7-8月北半球原油庫存或迎來去庫周期?；谏鲜鋈c因素提振，原油供需因子和地緣因子得到顯著增強，從而對瀝青期貨價格形成有利支撐。

瀝青產(chǎn)量小幅增長 煉廠利潤收縮

雖然上周國內(nèi)江蘇和山東部分煉廠轉(zhuǎn)產(chǎn)渣油，對瀝青供應形成分流，不過華東個別主營煉廠提產(chǎn)以及中化泉州間歇復產(chǎn)，從而帶動國內(nèi)瀝青產(chǎn)能利用率增加。據(jù)隆眾資訊提供的數(shù)據(jù)顯示，截止上周末，中國92家瀝青煉廠產(chǎn)能利用率為32.9%，環(huán)比上漲0.6%，從分歸屬來看，瀝青周產(chǎn)量為54.9萬噸，環(huán)比上漲1.9%，其中地煉總產(chǎn)量29萬噸，環(huán)比下降2萬噸，中石化總產(chǎn)量14.2萬噸，環(huán)比增加2.4萬噸，中石油總產(chǎn)量9.7萬噸，環(huán)比增加0.6萬噸，中海油2.0萬噸，環(huán)比持穩(wěn)。考慮到后期山東個別煉廠計劃復產(chǎn)瀝青，加之南方個別主營煉廠維持正常生產(chǎn)，帶動煉廠產(chǎn)能利用率增加，導致國內(nèi)瀝青產(chǎn)量繼續(xù)維持增長。

在煉廠利潤方面，由于近期國際原油期貨價格大幅上漲，成本端支撐增強，不過由于瀝青終端需求偏弱，成本傳導受到一定阻礙，但是瀝青價格漲幅受限，二者價差開始擴大，瀝青-原油價差在921元/噸附近，瀝青理論利潤收窄。據(jù)隆眾資訊數(shù)據(jù)核算，截止上周末，國內(nèi)生產(chǎn)瀝青綜合利潤周度均值為-516.1元/噸，環(huán)比減少51.4元/噸。

瀝青需求受限 旺季消費有待

目前國內(nèi)北方地區(qū)瀝青需求相對平穩(wěn)，但是個別區(qū)域存在短期降雨天氣，整體剛需或有阻礙，同時南方地區(qū)仍處于梅雨季節(jié)，降水天氣逐漸增加，疊加華南臺風降雨因素影響，瀝青需求較為疲軟。在下游消費仍未明顯起色的背景下，南方地區(qū)部分瀝青社會庫存壓力有所增加，部分高價資源出貨放緩。預計要等到7-8月份夏季高溫天氣到來，瀝青終端需求才能步入旺季，屆時瀝青庫存去化才會凸顯。

— 結(jié)論 —

綜上所述，目前驅(qū)動瀝青期價走強的主導邏輯依然是原油期貨價格堅挺，在成本邏輯支撐下，短期瀝青期價有望延續(xù)偏強格局。不過目前國內(nèi)瀝青供需結(jié)構(gòu)有待改善，供應端壓力存在，而需求仍處于偏弱狀態(tài)。預計后市瀝青期貨2509合約漲勢趨緩，維持震蕩偏強的走勢。