自美伊矛盾發(fā)生以來，“霍爾木茲海峽”始終是雙方博弈的最后底牌。每當(dāng)伊朗面對美國的經(jīng)濟制裁與軍事威懾，就會屢屢祭出封鎖海峽的威脅，試圖迫使美軍后撤并緩解制裁壓力。以史為鑒，盡管伊朗封鎖霍爾木茲海峽無論從地理位置還是背后的大國博弈角度來看都有較大難度，但我們也不能忽視該事件發(fā)生的影響力。這條被視為“海上石油生命線”的戰(zhàn)略水道，一旦真被伊朗封鎖，將引發(fā)何種連鎖反應(yīng)？歷次封鎖海峽對油價造成了多大影響？投資者能把握哪些策略機會？

一、霍爾木茲海峽：無可替代的能源咽喉要道

霍爾木茲海峽的戰(zhàn)略價值主要來源于地理位置，其北岸是伊朗，南岸是阿曼，是波斯灣連接印度洋的唯一水道，可以通行原油油輪所有船型，且日通過量極高，一旦被封鎖，勢必將顯著影響全球原油的運輸。猶如一道天然閘門，控制著波斯灣沿岸7個產(chǎn)油巨頭的石油輸出，即沙特阿拉伯、阿聯(lián)酋、卡塔爾、伊朗、伊拉克、科威特和巴林。據(jù)EIA數(shù)據(jù)顯示，2024年流經(jīng)霍爾木茲海峽的石油量平均為2000萬桶/天，占據(jù)了全球石油消費量的20%左右。截至2025年一季度，經(jīng)霍爾木茲海峽的石油流量占全球海運石油貿(mào)易總額的26.55%，是全球原油日均通過量最大的海峽。

盡管沙特和阿聯(lián)酋有兩條輸油管道能將波斯灣地區(qū)的石油運輸?shù)狡渌常搽y以彌補霍爾木茲海峽原本的通過量。據(jù)EIA數(shù)據(jù)，沙特的阿拉伯半島“東西原油管道”產(chǎn)能為 700 萬桶/日，阿聯(lián)酋的阿布扎比原油管道產(chǎn)能為180萬桶/日，而截至2025年一季度，經(jīng)霍爾木茲海峽的石油量為2010萬桶/天。即使產(chǎn)能全部開啟也僅能彌補不到一半的供應(yīng)。而據(jù)EIA估計若霍爾木茲海峽被迫關(guān)閉，沙特和阿聯(lián)酋的管道僅有約260萬桶/日產(chǎn)能可用于繞過霍爾木茲海峽。

二、伊朗真會關(guān)閉霍爾木茲海峽嗎？

1、以史為鑒，威脅論或雷聲大雨點小

6月14日，伊朗議會安全委員會成員科薩里表示，伊朗正在認(rèn)真考慮是否封鎖霍爾木茲海峽。22日伊朗議會國家安全委員會委員庫薩里表示伊朗議會已得出結(jié)論，認(rèn)為應(yīng)關(guān)閉霍爾木茲海峽，但最終決定權(quán)在伊朗最高國家安全委員會手中?；诨魻柲酒澓{特殊的戰(zhàn)略地位，這已不是第一次伊朗選擇這種反制方式，威脅關(guān)閉這個能源咽喉顯然成為了伊朗一把趁手的武器。自兩伊戰(zhàn)爭和一直持續(xù)到現(xiàn)在的美伊沖突以來，伊朗曾屢次威脅要關(guān)閉海峽，但自兩伊戰(zhàn)爭以來除了在1984—1987年為了反擊伊拉克在霍爾木茲海峽上的攻擊，其從未真正實現(xiàn)過對海峽的封鎖。

從地理位置上看，伊朗要實現(xiàn)物理全覆蓋的封鎖具備較大難度。霍爾木茲海峽最窄處僅38.9公里，且有約22公里為周邊國家的領(lǐng)海，剩余供通船的公共海域是由聯(lián)合國劃分出來的特殊通航計劃，設(shè)定為兩條3.5公里寬的航道，中間由3.2公里的緩沖區(qū)隔開。因此盡管伊朗掌控了海峽北岸，但海峽大部分水域?qū)侔⒙茌牐也糠执槐匾獣r也可以通過阿曼和阿聯(lián)酋的水域繞行，所以伊朗難以對霍爾木茲海峽實施全面控制。

從歷次沖突后其他國家的應(yīng)對措施來看，倘若伊朗真的進行封鎖，美國及其同盟國也能迅速反擊，解除海域上的干擾。美軍在波斯灣西岸有三大軍事基地，分別是巴林基地、卡塔爾烏代德基地和阿聯(lián)酋阿爾達夫拉基地，距離波斯灣東岸的伊朗均只有200多公里，可快速反制封鎖行動。例如，美軍于1988年針對伊朗在霍爾木茲海峽的水雷部署發(fā)起了“祈禱螳螂行動”，據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)，本次行動中美國海軍重創(chuàng)了伊朗海軍和革命衛(wèi)隊的海上力量，摧毀伊朗近半數(shù)海軍。此后伊朗停止了對國際船只的襲擊，并拆除了水雷，霍爾木茲海峽的危機解除。這也證明了美國可迅速瓦解其封鎖的能力，事實證明往后的三十多年伊朗確實再未真正的實施過封鎖。此外，自2018年美國單方面退出伊核協(xié)議，伊朗再次威脅封鎖海峽后，美國建立了IMSC（International Maritime Security Construct），由美軍駐巴林第五艦隊主導(dǎo)，成員國有英國、巴林、阿聯(lián)酋、沙特、澳洲、阿曼等。由多國艦隊輪流護航，且配有快速掃雷與反水雷部隊，以應(yīng)對霍爾木茲海峽的危機并保障海上安全。

2、關(guān)閉海峽或傷敵一千自損八百

石油對伊朗經(jīng)濟既是恩賜，也是詛咒，它提供了發(fā)展所需的資金，卻也制造了結(jié)構(gòu)性脆弱。伊朗經(jīng)濟高度依賴石油產(chǎn)業(yè)，關(guān)閉海峽無異于自斷手臂，別人運不出去一滴油，難道伊朗自己就運的出去嗎？其石油出口收入在財政收入中的占比極高，據(jù)伊朗2023年GDP數(shù)據(jù)，其石油出口收入貢獻了政府收入的45%。且歷次西方對其制裁都會對伊朗GDP造成極大沖擊，如1984—1987年油輪戰(zhàn)期間其GDP大幅下挫，直到1988年美國發(fā)動軍事反擊打開霍爾木茲海峽的航道，伊朗自身GDP也才開始修復(fù)。且我們需要注意伊朗此番重啟和美國核談判的初衷就在于想要換取經(jīng)濟制裁的解除，美國對伊朗最主要的制裁手段之一就是石油禁運。倘若伊朗自己直接關(guān)閉海峽，今年以來為了能順暢運輸石油的努力談判也就徹底失去了意義。

3、封鎖海峽或使伊朗成為眾矢之的

首先，整個海灣地區(qū)的國家大多都依賴石油收入，而霍爾木茲海峽是石油運出波斯灣的唯一出口，封鎖海峽將損壞整個海灣地區(qū)國家的經(jīng)濟利益，使得剛有緩和的鄰里關(guān)系再度惡化。其次美國方面，特朗普政府的能源政策是主張大力推動石油、天然氣和煤炭等傳統(tǒng)能源的開發(fā)，強化“能源獨立”，同時將控油價作為控制通脹的手段之一，不僅加大力度支持頁巖油的開采，重返白宮后也曾多次要求歐佩克+降低油價。以切斷能源供應(yīng)來威脅美國無疑是挑戰(zhàn)特朗普政府抗通脹的目標(biāo)。

最后，波斯灣地區(qū)石油的輸出目的地大多為亞洲地區(qū)，尤其是中國和印度。據(jù)EIA數(shù)據(jù)，截至2025年一季度，通過霍爾木茲海峽運輸出的石油有540萬桶/天送往中國，210萬桶/天送往印度。且輸出到中國的量逐年增加，從2020年占霍爾木茲海峽輸出量的28.2%上升至目前的37.7%。伊朗若執(zhí)意關(guān)閉霍爾木茲海峽，各工業(yè)化國家將不得不面臨供應(yīng)短缺，全球能源成本也勢必會增加，甚至有可能損害與其好不容易建立起良好石油供需關(guān)系國家的關(guān)系。

我們也看到了對于本次以伊沖突，我國態(tài)度是反對任何侵犯別國主權(quán)安全和領(lǐng)土完整的行為，呼吁各方應(yīng)該推動沖突盡快降溫，避免緊張事態(tài)進一步升級，中方愿同各方一道努力，為恢復(fù)中東地區(qū)和平穩(wěn)定發(fā)揮建設(shè)性作用。因此關(guān)閉霍爾木茲海峽并不單是伊朗、美國、以色列三方的博弈，而是涉及到全球各國，其背后的利益權(quán)衡和復(fù)雜性或使伊朗難以輕舉妄動。

三、霍爾木茲威脅論對油價帶來的影響及策略應(yīng)對

威脅關(guān)閉海峽短期對油價的影響更多反應(yīng)在供應(yīng)鏈成本上，航運費率、保險費對運輸阻礙的敏感度更高，因此在各國仍在博弈的過程中暫能支撐油價偏強運行。統(tǒng)計角度看，梳理歷次伊朗威脅關(guān)閉霍爾木茲海峽時油價的實際表現(xiàn)，若威脅伴隨實際軍事沖突，油價最高的單日漲幅可達10%左右，但若僅為外交表態(tài)，單日漲幅則更有限通常在5%及以內(nèi)，若從累計漲幅來看造成WTI油價上漲幅度最高可達15%左右。而伊朗在本次以伊沖突中首次威脅關(guān)閉海峽（6月14日）的最低價到目前的最高價來看油價反彈幅度已達15.6%。

因此策略上，我們假設(shè)兩種情況，倘若本次伊朗依然只是口頭威脅，我們認(rèn)為WTI原油80美金的價格已將供給擔(dān)憂情緒計價的較為充分，基于原油今年依舊供應(yīng)過剩的基本面，單邊建議關(guān)注地緣平息后的溢價回落機會，同時目前原油隱含波動率較高，亦可關(guān)注擾動消退后的期權(quán)賣看漲機會。但倘若伊朗真的在霍爾木茲海峽部署軍事行動，則建議以期權(quán)買看漲的方式兌現(xiàn)看漲的觀點，因我們認(rèn)為美國或會迅速進行反制，而以往地緣突發(fā)和平息容易使油價呈現(xiàn)倒V型走勢，單邊期貨風(fēng)險較大。另外，由于亞洲為波斯灣石油的主要進口區(qū)域，區(qū)域價差上看內(nèi)盤油價走勢強于外盤。月差上近端供應(yīng)擾動加劇，繼續(xù)支撐正套結(jié)構(gòu)。