6月16日以來，A股市場(chǎng)呈現(xiàn)“縮量陰跌+結(jié)構(gòu)性分化”特征，主要指數(shù)漲跌互現(xiàn)，其中大盤股抗跌，中小盤股承壓，市場(chǎng)整體波動(dòng)率維持低位。整體看，雖然股指下行空間受到外貿(mào)韌性與貨幣寬松預(yù)期的支撐，但量能縮減制約其反彈高度。筆者認(rèn)為，當(dāng)前位置股指仍將整理蓄勢(shì)，等待新的行情催化因素出現(xiàn)。

關(guān)注政策紅利

在近日舉辦的2025陸家嘴論壇上，金融管理部門發(fā)布了若干重大金融政策。6月18日，央行行長潘功勝宣布，將在上海實(shí)施八項(xiàng)政策舉措：一是設(shè)立銀行間市場(chǎng)交易報(bào)告庫；二是設(shè)立數(shù)字人民幣國際運(yùn)營中心；三是設(shè)立個(gè)人征信機(jī)構(gòu)；四是在上海臨港新片區(qū)開展離岸貿(mào)易金融服務(wù)綜合改革試點(diǎn)；五是發(fā)展自貿(mào)離岸債；六是優(yōu)化升級(jí)自由貿(mào)易賬戶功能；七是在上海“先行先試”結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具創(chuàng)新；八是會(huì)同證監(jiān)會(huì)研究推進(jìn)人民幣外匯期貨交易。在外部不確定性加大背景下，通過自貿(mào)離岸債、外匯期貨等工具緩解企業(yè)匯率與融資壓力，穩(wěn)定外貿(mào)基本盤；以上海為試驗(yàn)田，探索金融市場(chǎng)雙向開放路徑，提升人民幣在國際支付、結(jié)算中的份額；通過區(qū)塊鏈、數(shù)字人民幣等技術(shù)應(yīng)用，優(yōu)化跨境貿(mào)易流程，降低中小企業(yè)融資成本；通過深化金融市場(chǎng)開放、強(qiáng)化金融基礎(chǔ)設(shè)施。這些措施有助于金融機(jī)構(gòu)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)與跨境貿(mào)易提供更有效的金融服務(wù)。

在2025陸家嘴論壇上，中國證監(jiān)會(huì)主席吳清表示，創(chuàng)業(yè)板正式啟用第三套標(biāo)準(zhǔn)，支持優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)上市。將繼續(xù)充分發(fā)揮科創(chuàng)板示范效應(yīng)，加力推出進(jìn)一步深化改革的“1+6”政策措施，重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)上市。同時(shí)，將更多產(chǎn)品納入外資交易范圍，盡快將QFII可交易期貨期權(quán)品種總數(shù)拓展到100個(gè)，進(jìn)一步增強(qiáng)各類外資參與中國資本市場(chǎng)的便利度。

吳清表示，一方面，資本市場(chǎng)具有獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享的激勵(lì)相容機(jī)制，能夠提供從風(fēng)險(xiǎn)投資到上市融資、并購重組的全鏈條、接力式服務(wù)，滿足初創(chuàng)期、成長期、成熟期等不同階段企業(yè)需求。另一方面，資本市場(chǎng)通過對(duì)關(guān)鍵要素和資產(chǎn)定價(jià)，可以激發(fā)企業(yè)家精神和人才創(chuàng)新創(chuàng)造活力，帶動(dòng)人才、技術(shù)、數(shù)據(jù)等生產(chǎn)要素有機(jī)融合、協(xié)同集聚，不斷提高全要素生產(chǎn)率，更好服務(wù)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、新興產(chǎn)業(yè)壯大和未來產(chǎn)業(yè)培育。

央行八項(xiàng)政策舉措通過“金融開放+數(shù)字創(chuàng)新+精準(zhǔn)滴灌”組合拳，提升人民幣國際地位、優(yōu)化跨境貿(mào)易環(huán)境、支持科技創(chuàng)新。短期看，金融、外貿(mào)、科技板塊將直接受益于流動(dòng)性注入與政策紅利；中長期而言，人民幣國際化進(jìn)程加速與資本市場(chǎng)改革深化，將推動(dòng)A股估值體系向“新質(zhì)生產(chǎn)力”導(dǎo)向轉(zhuǎn)型。

中小盤股承壓

近期，A股市場(chǎng)情緒相對(duì)偏低，防御性板塊表現(xiàn)較為突出。具體看，銀行板塊因高股息屬性和政策預(yù)期逆勢(shì)走強(qiáng)；食品飲料、交通運(yùn)輸?shù)确烙园鍓K較受資金青睞；計(jì)算機(jī)、傳媒等成長板塊拋售壓力較重。中東地緣沖突升級(jí)引發(fā)原油價(jià)格暴漲，曾一度推升市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒。央行八項(xiàng)政策舉措釋放流動(dòng)性預(yù)期，利好資本市場(chǎng)中長期發(fā)展，但細(xì)則落地需要一定時(shí)間，短期提振效果比較有限。

圖為當(dāng)月合約年化升貼水率變化

股指期貨方面，各品種遠(yuǎn)月合約依然保持較大幅度的貼水，一方面是因?yàn)楫?dāng)前市場(chǎng)行情整體偏弱，特別是中小盤股，市場(chǎng)有更高的對(duì)沖需求；另一方面，6月和7月股市依然處于上市公司密集分紅期，令股指期貨貼水幅度加大。從行情的角度看，地緣局勢(shì)的擾動(dòng)沒有改變股指市場(chǎng)的震蕩格局，IH和IF相對(duì)抗跌，但上漲的彈性不夠，IC和IM的貼水幅度更大也說明市場(chǎng)人士對(duì)未來市場(chǎng)走勢(shì)仍然持相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度。

股指期權(quán)方面，當(dāng)前市場(chǎng)波動(dòng)率水平整體下行，市場(chǎng)情緒較為平靜。截至6月23日，滬深300平值看跌期權(quán)和看漲期權(quán)的隱含波動(dòng)率在10%左右，處于歷史極低水平，主要是因?yàn)榻跍?00指數(shù)整體在小區(qū)間內(nèi)震蕩。在當(dāng)前波動(dòng)率水平下，賣權(quán)策略收獲的權(quán)利金較少，而持續(xù)震蕩的行情可能使買權(quán)方持續(xù)消耗期權(quán)時(shí)間價(jià)值。隱含波動(dòng)率較30日歷史波動(dòng)率存在折價(jià)情況，反映期權(quán)溢價(jià)偏高但實(shí)際波動(dòng)低迷，買方策略損耗顯著，投資者仍需要防范事件驅(qū)動(dòng)下的IV暴漲風(fēng)險(xiǎn)。

綜上，當(dāng)前期指市場(chǎng)整體以震蕩為主，股指期權(quán)隱含波動(dòng)率處于歷史較低水平，若有新的刺激因素出現(xiàn)，可能再度選擇方向，短期市場(chǎng)仍需等待政策與地緣局勢(shì)明朗。筆者認(rèn)為，從中長期角度看，股指市場(chǎng)以偏多為主，其中中證500和中證1000指數(shù)更多受科創(chuàng)政策支持，具有較高的成長性，可能帶來更高的回報(bào)，上證50和滬深300指數(shù)在當(dāng)前宏觀環(huán)境下更具有防御價(jià)值。