上半年，油脂市場除4月初受美國“對等關(guān)稅”政策影響出現(xiàn)一輪下跌外，其余時段均在印尼B40政策、美國生物燃料政策及中美貿(mào)易談判等因素的不確定性中反復(fù)震蕩。

根據(jù)馬來西亞棕櫚油局（MPOB）最新發(fā)布的數(shù)據(jù)，5月馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量為177萬噸，環(huán)比增加5.3%。自3月以來，連續(xù)第3個月增產(chǎn)，同比增加4.1%，為近6年同期最高水平。這再度驗(yàn)證了棕櫚油從3月起進(jìn)入季節(jié)性增產(chǎn)周期的趨勢。

與持續(xù)增產(chǎn)相對應(yīng)，棕櫚油主產(chǎn)國出口表現(xiàn)偏弱。MPOB5月月報顯示，今年1—5月馬來西亞棕櫚油累計出口569萬噸，同比下降10%。5月馬來西亞棕櫚油庫存達(dá) 199萬噸，環(huán)比增加7%，創(chuàng)近5年同期最高水平。從歷史規(guī)律來看，預(yù)計棕櫚油季節(jié)性增產(chǎn)及庫存累積態(tài)勢將持續(xù)至9—10月。

由于近年來印尼大力發(fā)展生物柴油，棕櫚油需求快速增長，預(yù)計本年度全球棕櫚油總需求達(dá)7695萬噸，較上年度增長3%，其中生物燃料需求預(yù)計為2821萬噸，增幅為7.6%。

但印尼B40政策在實(shí)際執(zhí)行中面臨阻力。由于棕櫚油與柴油價格長期倒掛，B40政策的推進(jìn)嚴(yán)重依賴財政補(bǔ)貼。鑒于財政補(bǔ)貼存在較大缺口，印尼于今年1月7日簽署B(yǎng)40實(shí)施法令：僅公共部門使用的755萬千升生物柴油可獲政府補(bǔ)貼，非公共部門約805萬千升未納入補(bǔ)貼機(jī)制。由此可見，當(dāng)前印尼B40政策的實(shí)際落地效果很可能不及預(yù)期，棕櫚油實(shí)際需求的提升幅度也將受到影響。

本年度南美大豆生長期天氣比較理想，推動產(chǎn)量較上年度顯著增長。美國農(nóng)業(yè)部最新報告顯示，本年度巴西大豆產(chǎn)量為1.69億噸，同比增加9.4%；阿根廷大豆產(chǎn)量為4900萬噸，同比增加1.6%。南美兩大主產(chǎn)國大豆產(chǎn)量合計為2.18億噸，同比增加7.5%，創(chuàng)歷史新高。

受關(guān)稅政策影響，今年美國大豆出口表現(xiàn)不佳，促使農(nóng)戶縮減種植面積。美國農(nóng)業(yè)部最新數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計今年美國大豆種植面積為8350萬英畝，較去年的8710萬英畝減少4.1%。不過今年天氣條件理想，美國大豆生長優(yōu)良率處于近年高位，單產(chǎn)或較去年明顯提升，故產(chǎn)量降幅有限。

6月 13日，美國環(huán)保署（EPA）發(fā)布《可再生燃料標(biāo)準(zhǔn)》（RFS）最終提案，2026年和2027年生物燃料摻混總量分別為240.2億加侖和244.6億加侖，高于2025年223.3億加侖的摻混總量要求。其中2026年生物柴油摻混目標(biāo)為56.1億加侖，遠(yuǎn)高于2025年33.5億加侖的目標(biāo)。若該提案正式實(shí)施，將使豆油市場供需格局發(fā)生重大變化。美國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，2025年豆油占生物柴油原料總量的41%，生產(chǎn)1加侖生物柴油需7.6磅豆油。據(jù)此測算，新生物燃料政策實(shí)施后，2025/2026年度美國豆油消費(fèi)量將較此前預(yù)測增加273萬噸，對豆油形成較強(qiáng)利多支撐。

今年以來，美國對全球多國加征關(guān)稅，整體來看，關(guān)稅政策對油脂市場偏利空，但對豆油成本端存在利多支撐，故對豆油影響偏中性，對棕櫚油利空更顯著。

從供應(yīng)端看，今年豆油和棕櫚油供應(yīng)均呈增長趨勢，而需求端受政策影響存在較大不確定性，單邊趨勢難以判斷。具體而言，印尼B40政策實(shí)施進(jìn)度不及預(yù)期，導(dǎo)致今年棕櫚油需求可能低于預(yù)期。而美國剛發(fā)布的《可再生燃料標(biāo)準(zhǔn)》提案（尚未最終確定）大幅上調(diào)2026—2027年生物燃料摻混目標(biāo)，將提振后市豆油需求。綜上所述，預(yù)計中長期豆油走勢將強(qiáng)于棕櫚油，存在跨品種套利機(jī)會。