燃料油是石油煉制過程中的產(chǎn)物。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年以來，燃料油期貨價(jià)格與原油期貨價(jià)格的相關(guān)性高達(dá)91.5%。

[地緣溢價(jià)迅速縮水]

本輪原油價(jià)格波動(dòng)極為劇烈，可謂“成也地緣，敗也地緣”。數(shù)據(jù)顯示，自伊朗和以色列爆發(fā)沖突以來，國(guó)內(nèi)外原油期貨價(jià)格顯著上漲，其中，國(guó)內(nèi)原油期貨2508合約累計(jì)漲幅在22%左右。

圖為原油期貨走勢(shì)（單位：元/桶）

驅(qū)動(dòng)本輪油價(jià)大幅走強(qiáng)的主要邏輯為中東地緣沖突升級(jí)。伊朗作為產(chǎn)油國(guó)，面臨能源設(shè)施損毀、產(chǎn)出下滑、出口受阻等風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，一旦伊朗封鎖霍爾木茲海峽，波斯灣其他產(chǎn)油國(guó)也將面臨石油外運(yùn)停滯的風(fēng)險(xiǎn)。

就在上周末美軍轟炸伊朗核設(shè)施后，市場(chǎng)認(rèn)為中東局勢(shì)將失控，然而情況反轉(zhuǎn)，伊朗和以色列宣布正式停火，這使得原油溢價(jià)迅速縮水。6月23日夜盤，國(guó)際原油期貨價(jià)格止?jié)q轉(zhuǎn)跌，6月24日和6月25日，國(guó)內(nèi)原油期貨連續(xù)大幅下跌。在成本因素影響減弱的背景下，高硫燃料油期貨2509合約隨即回吐此前的漲幅。

[國(guó)內(nèi)供應(yīng)小幅減少]

近期，國(guó)內(nèi)部分煉廠如濱州煉廠持續(xù)檢修，導(dǎo)致燃料油的周度供應(yīng)量處于中低位水平，影響整體供應(yīng)情況。不過，進(jìn)口燃料油或有增加，以彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的不足。

圖為2022—2025年全球主要航運(yùn)指數(shù)走勢(shì)（單位：點(diǎn)）

數(shù)據(jù)顯示，截至6月20日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)內(nèi)貿(mào)船用重質(zhì)燃料油樣本企業(yè)批發(fā)出庫量為6.94萬噸，較上周小幅減少2.74萬噸，降幅達(dá)28.31%。當(dāng)下，高硫燃料油資源供應(yīng)極為緊張，推動(dòng)供船價(jià)上漲。據(jù)了解，近期全國(guó)船用重油樣本企業(yè)批發(fā)出庫量環(huán)比下降，由于混兌稀料資源緊俏，到庫價(jià)格上漲。鑒于國(guó)內(nèi)主營(yíng)煉廠低硫?yàn)r青料價(jià)格有上漲預(yù)期，船用重油成品議價(jià)預(yù)計(jì)也會(huì)走高，整體市場(chǎng)看漲氛圍濃厚，交易活躍度提升。同時(shí)，在“買漲”操作帶動(dòng)下，交易量呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)后市船用重油批發(fā)出庫量有上漲預(yù)期。

[下游需求依然偏弱]

眾所周知，船舶、發(fā)電和煉化是燃料油的三大消費(fèi)領(lǐng)域，其中船舶燃料消費(fèi)占比最大。據(jù)了解，近期終端航運(yùn)市場(chǎng)需求疲軟，沿海散貨的商談氛圍偏弱，運(yùn)價(jià)穩(wěn)中有降，這直接對(duì)船用油需求產(chǎn)生了影響，導(dǎo)致燃料油需求冷清。預(yù)計(jì)后市國(guó)內(nèi)終端船東的補(bǔ)油需求仍將低迷，下游供船商維持以銷定采的策略，各區(qū)域市場(chǎng)內(nèi)大單成交稀少，以穩(wěn)定交付前期訂單為主。

與此同時(shí)，在發(fā)電需求方面，盡管夏季是燃料油發(fā)電的高峰期，但國(guó)內(nèi)電力需求受到多種因素的制約，涵蓋替代能源的使用以及電力供應(yīng)的多元化等，使得燃料油在發(fā)電領(lǐng)域的需求改善程度有限。

[庫存壓力不斷增加]

近期燃料油期貨市場(chǎng)表現(xiàn)受庫存因素影響顯著。從數(shù)據(jù)來看，新加坡燃料油庫存呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，這主要源于來自西方的套利船貨到港量減少，以及下游船燃需求相對(duì)穩(wěn)定。在終端需求疲弱影響下，新加坡燃料油庫存見底反彈。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至6月18日當(dāng)周，新加坡燃料油庫存反彈至2289.9萬噸，較6月初大幅回升6.96%。從往年庫存走勢(shì)變化情況來看，7—8月，新加坡燃料油面臨較大的累庫壓力，需求疲軟的特征較為明顯。

圖為2020—2025年新加坡燃料油庫存走勢(shì)（單位：萬噸）

高庫存對(duì)燃料油價(jià)格形成一定壓制，市場(chǎng)擔(dān)憂供應(yīng)過?？赡軐?dǎo)致價(jià)格下跌。國(guó)內(nèi)方面，上期所燃料油和低硫燃料油倉(cāng)庫期貨倉(cāng)單數(shù)量也出現(xiàn)波動(dòng)，低硫燃料油的增加可能意味著交割品供應(yīng)有所改善，而燃料油倉(cāng)單持平則顯示市場(chǎng)對(duì)其供需狀況存在分歧。此外，需關(guān)注亞洲地區(qū)特別是中國(guó)煉廠的檢修情況，這將直接影響高硫燃料油的供應(yīng)量，進(jìn)而對(duì)價(jià)格產(chǎn)生影響?？傮w而言，庫存反映出當(dāng)前燃料油市場(chǎng)供應(yīng)端壓力較大，而需求端未有明顯改善跡象，預(yù)計(jì)短期內(nèi)燃料油期貨價(jià)格將承壓運(yùn)行，需密切關(guān)注庫存變化及下游需求恢復(fù)情況。

[期貨交投趨于活躍]

當(dāng)前國(guó)內(nèi)燃料油期貨市場(chǎng)資金動(dòng)向呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)的特征，主力2509合約的成交量和持倉(cāng)量顯著放大，這與近期國(guó)際原油價(jià)格大幅波動(dòng)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)以及市場(chǎng)對(duì)未來需求預(yù)期的調(diào)整有關(guān)。此外，期貨市場(chǎng)中的投機(jī)資金也在尋找短期交易機(jī)會(huì)，快速進(jìn)出市場(chǎng)，導(dǎo)致日內(nèi)波動(dòng)加劇。長(zhǎng)期投資者則更關(guān)注供需基本面，如煉廠產(chǎn)能、庫存水平以及季節(jié)性需求變化等因素。

整體而言，燃料油期貨市場(chǎng)的資金動(dòng)向受多重因素影響，投資者需密切關(guān)注資金流向變化，以把握市場(chǎng)趨勢(shì)并調(diào)整交易策略。在當(dāng)前復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境下，合理控制倉(cāng)位，謹(jǐn)慎操作顯得尤為重要。

總體來看，近期國(guó)內(nèi)高硫燃料油期貨市場(chǎng)的供需結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出供應(yīng)受限但需求增長(zhǎng)乏力的狀況，這使得庫存見底后開始回升，并且未來的累庫預(yù)期較大。鑒于當(dāng)前燃料油期貨價(jià)格主要受國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)的影響，在成本因素的主導(dǎo)作用下，預(yù)計(jì)后市燃料油期貨2509合約價(jià)格維持弱勢(shì)下行的走勢(shì)。