宏觀要點(diǎn)

宏觀金融：美國(guó)貿(mào)易談判取得進(jìn)展，提振全球市場(chǎng)情緒

【宏觀】 海外方面，美國(guó)6月ADP就業(yè)人數(shù)減少3.3萬(wàn)人，為2023年3月以來(lái)最大降幅，利率期貨幾乎完全定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)9月降息；此外，美國(guó)與越南達(dá)成貿(mào)易協(xié)議緩解了人們對(duì)貿(mào)易局勢(shì)長(zhǎng)期緊張的擔(dān)憂，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好整體升溫。國(guó)內(nèi)方面，中國(guó)6月份制造業(yè)PMI為49.7%，比上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所加快；政策方面，國(guó)內(nèi)消費(fèi)政策刺激加強(qiáng)以及中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第六次會(huì)議強(qiáng)調(diào)“反內(nèi)卷”，短期有助于提振國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好；且短期國(guó)外市場(chǎng)回暖以及人民幣匯率升值，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)情緒回暖，國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)有所升溫。資產(chǎn)上：股指短期震蕩反彈，短期謹(jǐn)慎做多。國(guó)債短期高位震蕩，謹(jǐn)慎觀望。商品板塊來(lái)看，黑色短期低位震蕩反彈，短期謹(jǐn)慎做多；有色短期震蕩偏強(qiáng)，短期謹(jǐn)慎做多；能化短期震蕩，謹(jǐn)慎觀望；貴金屬短期高位震蕩，謹(jǐn)慎做多。

【股指】 在軍工、半導(dǎo)體以及人工智能等板塊的拖累下，國(guó)內(nèi)股市小幅下跌。基本面上，中國(guó)6月份制造業(yè)PMI為49.7%，比上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所加快；政策方面，國(guó)內(nèi)消費(fèi)政策刺激加強(qiáng)以及中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第六次會(huì)議強(qiáng)調(diào)“反內(nèi)卷”，短期有助于提振國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好；且短期國(guó)外市場(chǎng)回暖以及人民幣匯率升值，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)情緒回暖，國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)有所升溫。近期市場(chǎng)交易邏輯主要聚焦在國(guó)內(nèi)增量刺激政策以及貿(mào)易談判進(jìn)展上，短期宏觀向上有所增強(qiáng)，提振國(guó)內(nèi)市場(chǎng)偏好；后續(xù)關(guān)注中美貿(mào)易談判進(jìn)展以及國(guó)內(nèi)增量政策實(shí)施情況。操作方面，短期謹(jǐn)慎做多。

【貴金屬】黃金周三窄幅震蕩收至779元/克。周三公布的ADP就業(yè)報(bào)告顯示美6月民間就業(yè)崗位減少3.3萬(wàn)，自2023年初首次出現(xiàn)就業(yè)崗位凈減少情況，該數(shù)據(jù)提高市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期。當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月1日，美國(guó)國(guó)會(huì)參議院通過(guò)全面減稅與支出法案并提交眾議院，該法案將一定程度刺激通脹并增加債務(wù)負(fù)擔(dān)。鮑威爾表態(tài)轉(zhuǎn)鴿，強(qiáng)化美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向預(yù)期為金價(jià)構(gòu)筑支撐，市場(chǎng)目前預(yù)期今年降息兩次，從9月開(kāi)始行動(dòng)。后續(xù)關(guān)注非農(nóng)就業(yè)報(bào)告以進(jìn)一步驗(yàn)證就業(yè)市場(chǎng)情況。展望后市，黃金短期偏強(qiáng)，中東沖突風(fēng)險(xiǎn)不減，俄烏沖突加劇，避險(xiǎn)屬性支撐依然穩(wěn)健。

有色新能源板塊

有色新能源：宏觀氛圍轉(zhuǎn)暖，有色震蕩偏強(qiáng)

【銅】今年上半年，各地發(fā)行新增專項(xiàng)債規(guī)模約21607億元，較2024年上半年的14935億元，增長(zhǎng)約44.7%。中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，下半年，新增地方債的發(fā)行預(yù)計(jì)明顯加快，往年專項(xiàng)債的發(fā)行通常呈現(xiàn)前置化特征，且在三季度前基本完成全年的發(fā)行計(jì)劃。25年國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)量在之前兩年增長(zhǎng)基礎(chǔ)上進(jìn)一步增加，1-5月銅產(chǎn)量達(dá)到659.3萬(wàn)噸，同比增加11.4%，刨除樣本擴(kuò)容，增幅也達(dá)到6.7%。雖然產(chǎn)量高位，但受益于需求增速同樣高企，銅庫(kù)存情況良好，目前處于中偏低水平。

【鋁】周三鋁價(jià)沖高回落，滬鋁加權(quán)增倉(cāng)12660手。LME庫(kù)存繼續(xù)大幅增加。國(guó)內(nèi)鋁錠和鋁棒小幅累庫(kù)，可以確定去庫(kù)拐點(diǎn)已至，后期庫(kù)存持穩(wěn)，甚至增加，符合季節(jié)性庫(kù)存走勢(shì)。但倉(cāng)單持續(xù)下降，目前已經(jīng)跌至3萬(wàn)噸以下。

【鋁合金】當(dāng)前已步入需求淡季，制造業(yè)訂單增長(zhǎng)明顯乏力，不過(guò)廢鋁供應(yīng)持續(xù)處于偏緊狀態(tài)，從成本端對(duì)鑄造鋁合金價(jià)格形成一定支撐。預(yù)計(jì)短期價(jià)格將呈現(xiàn)震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)，但受制于需求疲軟，上方空間較為有限。

【錫】供應(yīng)端，國(guó)內(nèi)現(xiàn)實(shí)端錫礦偏緊，加工費(fèi)低位，擠壓利潤(rùn)空間，本周云南江西兩地合計(jì)開(kāi)工率回升4.13%至50.97%，但仍處于低位，緬甸佤邦礦山復(fù)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，泰國(guó)運(yùn)輸禁令影響緬甸500-1000金屬噸的錫礦供應(yīng)。需求端，進(jìn)入需求淡季，訂單環(huán)比下降，光伏組件由于之前搶裝透支也環(huán)比走弱，鉛蓄電池需求疲軟，鍍錫板和錫化工需求平穩(wěn)，未現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)，隨著錫價(jià)走高，下游恐高情緒濃厚，現(xiàn)貨市場(chǎng)成交冷清，剛需采購(gòu)為主，本周庫(kù)存增加251噸。綜上，預(yù)計(jì)價(jià)格短期仍震蕩偏強(qiáng)，但高關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)、復(fù)產(chǎn)預(yù)期和需求邊際回落，中期將對(duì)價(jià)格上行空間形成壓制。

【碳酸鋰】周三碳酸鋰加權(quán)合約上漲3.1%，持倉(cāng)量減少2761手。電池級(jí)碳酸鋰現(xiàn)貨報(bào)價(jià)61800元/噸，跟隨期貨反彈。澳大利亞鋰輝石精礦CIF報(bào)價(jià)635美元/噸/，原料延續(xù)反彈。受益于“反內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)題材，市場(chǎng)對(duì)于供給側(cè)調(diào)控的預(yù)期升溫。基本面暫無(wú)大的變化：6月動(dòng)力電芯產(chǎn)量下滑，正極材料材料下跌，下游需求放緩。而供給端，鋰礦下跌導(dǎo)致鋰輝石冶煉虧損縮小，冶煉開(kāi)工上升；夏季高溫，鹽湖季節(jié)性放量?；久鎸捤删S持，謹(jǐn)慎多單介入，或等待反彈遇阻后的機(jī)會(huì)。

【工業(yè)硅】周三，工業(yè)硅加權(quán)合約上漲4.78%，增倉(cāng)36344手，資金參與度高。受益于“反內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)題材，市場(chǎng)對(duì)于供給側(cè)調(diào)控的預(yù)期升溫?；久鏁簾o(wú)大的變化，西南多家工業(yè)硅廠啟動(dòng)復(fù)產(chǎn)，新疆減產(chǎn)后再傳復(fù)產(chǎn)預(yù)期。近期工業(yè)硅供給擾動(dòng)較大，謹(jǐn)慎多單介入，或等待反彈遇阻后的機(jī)會(huì)。

【多晶硅】

周三，多晶硅多個(gè)合約漲停封板7%，加權(quán)合約增倉(cāng)55930手，資金參與度高。7月1日上午召開(kāi)的中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第六次會(huì)議上，提到要“依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)”。昨日上漲較多的品種，主要來(lái)自光伏新能源板塊和黑色建材板塊，即供給過(guò)剩較為嚴(yán)重的板塊。近期關(guān)于破除“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)引起多方關(guān)注，國(guó)內(nèi)光伏玻璃龍頭預(yù)計(jì)7月份集體減產(chǎn)30%。多晶硅行業(yè)集中度高，相對(duì)更容易實(shí)現(xiàn)聯(lián)合減產(chǎn)，因此漲幅更迅猛。關(guān)注近期市場(chǎng)的反饋和資金行為，謹(jǐn)慎多單介入。

能源化工板塊

能源化工：美越協(xié)議達(dá)成，油價(jià)小幅上行

【原油】美國(guó)總統(tǒng)特朗普表示，美國(guó)已經(jīng)與越南達(dá)成貿(mào)易協(xié)議。特朗普當(dāng)天在社交媒體“真實(shí)社交”上發(fā)文稱，與越南達(dá)成一項(xiàng)貿(mào)易協(xié)議，越南將對(duì)出口美國(guó)的商品支付20%的關(guān)稅。越南還同意，對(duì)于經(jīng)越南轉(zhuǎn)運(yùn)最終出口至美國(guó)的其他國(guó)家商品，將被美方征收40%的關(guān)稅。這是繼英國(guó)和中國(guó)之后第三項(xiàng)達(dá)成的貿(mào)易協(xié)議，市場(chǎng)對(duì)7月9日之前達(dá)成更多協(xié)議表示樂(lè)觀，油價(jià)小幅上行。

【瀝青】瀝青跟隨油價(jià)小幅回升，整體現(xiàn)貨情況有所好轉(zhuǎn)。近期發(fā)貨量小幅提高，廠庫(kù)去化幅度雖然偏低但仍在持續(xù)，總體轉(zhuǎn)移情況良好。另外近期基差重新查回升，社庫(kù)累積有限，整體庫(kù)存去化良好。不過(guò)需求接近旺季時(shí)點(diǎn)，后期關(guān)注去化情況，短期繼續(xù)跟隨原油高位波動(dòng)。

【PX】短期PX成本支撐較強(qiáng)但下游需求負(fù)反饋開(kāi)始，價(jià)格受影響略有走低，且油價(jià)回落將帶給市場(chǎng)較多不確定性，PX價(jià)格近期面臨繼續(xù)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。而PTA近期開(kāi)工略有回升也帶動(dòng)需求回升。以及國(guó)內(nèi)裝置近期檢修增加，偏緊格局將持續(xù)，PX外盤(pán)保持在854美金，PXN保持在290美金，近期將繼續(xù)跟隨原油偏強(qiáng)震蕩。

【PTA】短期基差略有回升，成交情況相對(duì)有一些放量，前期成交有價(jià)無(wú)市問(wèn)題略有好轉(zhuǎn)，但流通性仍在繼續(xù)緩解，月差也走弱明顯。另外近期下游開(kāi)工再度下行至91.4%，瓶片減產(chǎn)持續(xù)進(jìn)行，長(zhǎng)絲減產(chǎn)也有待繼續(xù)落地，需求或長(zhǎng)期保持低位。近期港口流通庫(kù)存有緩解跡象，疊加7月開(kāi)工或略有走高，后期價(jià)格或小幅回落。

【乙二醇】油價(jià)下行后帶動(dòng)價(jià)格中樞回落，下游開(kāi)工走低也使得前期去庫(kù)速度大幅放緩。總體開(kāi)工略有走低，工廠庫(kù)存也有小幅累積，但港口庫(kù)存大幅去化至54萬(wàn)噸，去庫(kù)下乙二醇中樞或有小幅抬高，但下游需求淡季時(shí)段，絕對(duì)價(jià)繼續(xù)維持震蕩水平。

【短纖】短纖庫(kù)存去化仍然較慢，之后需求淡季可能會(huì)導(dǎo)致需求持續(xù)保持低迷，上游成本也有所走弱，絕對(duì)價(jià)繼續(xù)下行。終端訂單仍然一般，開(kāi)工繼續(xù)下行。后期關(guān)注8月左右旺季前夕終端備貨情況，短期將持續(xù)跟隨成本進(jìn)行偏弱震蕩。

【甲醇】太倉(cāng)現(xiàn)貨價(jià)格下跌后張，基差走弱。內(nèi)蒙古烏海甲醇市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，主流穩(wěn)定1950-1960元/噸。2025年7月2日，中國(guó)甲醇裝置檢修/減產(chǎn)統(tǒng)計(jì)日損失量10640噸。暫無(wú)恢復(fù)、新增檢修及計(jì)劃?rùn)z修裝置。中國(guó)甲醇港口庫(kù)存總量在67.37萬(wàn)噸，較上一期數(shù)據(jù)增加0.32萬(wàn)噸。生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存35.23萬(wàn)噸，較上期增加1.07萬(wàn)噸，環(huán)比漲3.14%；樣本企業(yè)訂單待發(fā)24.13萬(wàn)噸，較上期增加0.05萬(wàn)噸，環(huán)比漲0.23%。內(nèi)地到貨增加，港口累庫(kù)超預(yù)期，下游利潤(rùn)不佳等利空因素壓制價(jià)格，但7月內(nèi)地檢修和港口當(dāng)前進(jìn)口偏少形成支撐，政策擾動(dòng)下，價(jià)格有所走強(qiáng)，但基本面限制上行空間。

【PP】PP市場(chǎng)價(jià)格漲跌互現(xiàn)，調(diào)整幅度在-50/+30元/噸，華東拉絲主流在7080-7230元/噸。隆眾資訊7月2日?qǐng)?bào)道：兩油聚烯烴庫(kù)存74萬(wàn)噸，較前一日-1.5萬(wàn)噸。2025年6月中國(guó)聚丙烯產(chǎn)量：334.06萬(wàn)噸，較上周期增加0.06萬(wàn)噸，環(huán)比上漲0.02%，延續(xù)上升趨勢(shì)。周內(nèi)檢修和新產(chǎn)能投放并存，產(chǎn)量小幅上漲，同比顯著增高。下游需求淡季訂單情況不樂(lè)觀，驅(qū)動(dòng)向下，地緣政治以及貿(mào)易摩擦為成本提供一定支撐，價(jià)格預(yù)計(jì)震蕩偏弱。

【LLDPE】聚乙烯市場(chǎng)價(jià)格調(diào)下跌，線性成交價(jià)7170-7500元/噸，華北線型市場(chǎng)價(jià)格下跌30元/噸、華東市場(chǎng)下跌50元/噸、華南市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)定。裝置雖有檢修，但產(chǎn)量仍有增長(zhǎng)。下游淡季，庫(kù)存高，開(kāi)工低，環(huán)比預(yù)計(jì)繼續(xù)走弱，基本面供需惡化。成本端支撐走弱，價(jià)格預(yù)計(jì)震蕩偏弱。

農(nóng)產(chǎn)品板塊

農(nóng)產(chǎn)品：生豬淡季挺價(jià)惜售和壓欄風(fēng)險(xiǎn)增加

【美豆】隔夜CBOT市場(chǎng)11月大豆收1047.75漲20.50或2.00%。未來(lái)兩周，美豆主產(chǎn)區(qū)降雨會(huì)減少，氣溫普遍偏高，短期CBOT大豆可能會(huì)有天氣升水支撐。巴西大豆升貼水繼續(xù)偏強(qiáng)：巴西農(nóng)民銷售進(jìn)度約64.5%，國(guó)內(nèi)B15生柴政策利好國(guó)內(nèi)壓榨，農(nóng)民惜售增加。24/25年度巴西豆報(bào)價(jià)集中在8-9月，8月船期CNF報(bào)價(jià)232美分（周度+27）；9月報(bào)價(jià)252（周度+15）。

【豆菜粕】油廠高開(kāi)機(jī)穩(wěn)定，豆粕供需寬松，市場(chǎng)心態(tài)震蕩偏弱。國(guó)內(nèi)7-9月進(jìn)口大豆月均到港量或在1100萬(wàn)噸左右，供給壓力在09合約周期內(nèi)很難緩解，弱基差行情預(yù)期不變。然而，美豆階段性穩(wěn)定行情為主，且進(jìn)口大豆成本預(yù)期上漲，為豆粕提供相對(duì)穩(wěn)定支撐。

【豆菜油】油廠維持高開(kāi)機(jī)，豆油供需寬松，庫(kù)存季節(jié)性修復(fù)，但仍處同期低位。豆油基本面矛盾并不突出，受油料及相關(guān)油脂走弱影響，或同步承壓。菜油方面，國(guó)內(nèi)進(jìn)口菜籽買船消息，一定程度緩解了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)供應(yīng)不繼的擔(dān)憂，而港口持續(xù)高庫(kù)存逐步消化。

【棕櫚油】國(guó)內(nèi)棕櫚油集中到港增多，商業(yè)庫(kù)存增加，預(yù)期將延續(xù)走弱。國(guó)際原油溢價(jià)和美國(guó)生物柴油政策利好出盡，棕櫚油回歸豐產(chǎn)現(xiàn)實(shí)壓力計(jì)價(jià)。此外，馬棕出口環(huán)比增幅也有明顯放緩，7月毛棕櫚油出口關(guān)稅和參考價(jià)也被下調(diào)。

【玉米】玉米港口庫(kù)存沒(méi)什么壓力了，北港主要最近往山東發(fā)貨，去化的快。現(xiàn)在山東深加工進(jìn)入季節(jié)性檢修了，玉米原料庫(kù)存有也不少了，山東玉米有點(diǎn)走了，山東-北港價(jià)差會(huì)慢慢收縮，直到發(fā)運(yùn)窗口關(guān)閉。等7月過(guò)后，北港還會(huì)往南港發(fā)，南港進(jìn)口供應(yīng)也少，滯后需求也回歸了，庫(kù)存會(huì)加速去庫(kù)的。現(xiàn)階段，進(jìn)口玉米拍賣目前對(duì)東北沒(méi)影響，主要是余糧低，產(chǎn)地和港口跌了都不賣，看的就是后面的緊供應(yīng)?，F(xiàn)貨如此，但期貨最起碼很難在進(jìn)口玉米季節(jié)性輪出的月份上漲，畢竟期貨還有升水。所以，預(yù)期持續(xù)到8月就是加速收縮基差的行情。期貨市場(chǎng)，如果8-9月小麥價(jià)格能抬一抬，玉米期貨預(yù)期還能反彈順暢一點(diǎn)，暫認(rèn)為C2509@2400一線壓力依然有效。短期玉米承壓為主，不過(guò)下方想讓玉米期貨貼水，還是有點(diǎn)難的。因此短期支撐看C2509@2350-2380元/噸。。

【生豬】今日生豬全國(guó)均價(jià)15.3元/公斤，自6月中旬以來(lái)，漲幅近10%。6月集團(tuán)養(yǎng)殖場(chǎng)加速大體重豬出欄、出欄體重已降至合理區(qū)間。二次育肥自豬價(jià)跌破14元/kg，逢低補(bǔ)欄增多，欄舍利用率大幅提高。7月以來(lái)，集團(tuán)場(chǎng)月初出欄壓力相對(duì)小，肥標(biāo)價(jià)差走擴(kuò)，連帶二育壓欄惜售、挺價(jià)情緒濃。需求方面，自6月中旬至今，屠宰量持續(xù)下滑。短期生豬基本面供需雙弱，除出欄節(jié)奏及情緒主導(dǎo)外，并沒(méi)有太多突出矛盾支撐持續(xù)上漲。目前市場(chǎng)反饋，短期養(yǎng)殖端看漲情緒存在，然而淡季壓欄風(fēng)險(xiǎn)也在同步升高，期貨預(yù)期拉得太高，逢高得產(chǎn)業(yè)賣套壓力也會(huì)不期而至，像月下旬及8月初，二育預(yù)期的出欄時(shí)間節(jié)點(diǎn)，也容易出現(xiàn)修復(fù)性下跌。