中美經(jīng)貿(mào)會(huì)談超出市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒降溫，國債收益率在聯(lián)合聲明發(fā)布后大幅反彈。10年期國債活躍券收益率從5月12日14:59分的1.6460%最高攀升至16:56的1.6840%，5月13日下午回落至1.6650%。30年期國債活躍券收益率從5月12日14:57分的1.9060%最高攀升至16:45的1.9575%，5月13日下午回落至1.9290%。

中美發(fā)布經(jīng)貿(mào)會(huì)談聯(lián)合聲明

當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月10日至11日，中美經(jīng)貿(mào)中方牽頭人、國務(wù)院副總理何立峰與美方牽頭人、美國財(cái)政部長貝森特和貿(mào)易代表格里爾在瑞士日內(nèi)瓦舉行中美經(jīng)貿(mào)高層會(huì)談。雙方圍繞落實(shí)今年1月17日中美元首通話重要共識(shí)進(jìn)行了坦誠、深入、具有建設(shè)性的溝通，在經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域達(dá)成一系列重要共識(shí)。當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月12日上午9:00，雙方發(fā)布中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談聯(lián)合聲明。

本次中美經(jīng)貿(mào)會(huì)談超出市場(chǎng)預(yù)期的點(diǎn)在于美國和其他國家談判進(jìn)度較慢，而對(duì)華談判大幅調(diào)降加征的關(guān)稅，且暫無更多附加條件。經(jīng)貿(mào)會(huì)談過后，美國對(duì)華關(guān)稅加征幅度低于2024年特朗普競(jìng)選期宣稱的60%。

關(guān)稅摩擦緩和，對(duì)美國而言，衰退壓力和通脹壓力階段性緩和，美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)或進(jìn)一步后移。對(duì)我國而言，出口下滑風(fēng)險(xiǎn)減輕，二季度或以存量政策發(fā)力為主，市場(chǎng)進(jìn)入政策效果觀察期。無論是避險(xiǎn)情緒回落，還是基本面預(yù)期邊際改善，都將提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，進(jìn)而對(duì)債市形成利空。

央行將實(shí)施好適度寬松的貨幣政策

5月9日，央行發(fā)布一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。其中提到，央行“將實(shí)施好適度寬松的貨幣政策”“發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加力支持科技金融、綠色金融、普惠小微，加力支持?jǐn)U大消費(fèi)、穩(wěn)定外貿(mào)等”。在降準(zhǔn)、降息已落地的背景下，后續(xù)政策或以加快落地一攬子金融政策為主，新一輪存款利率下調(diào)可期。

具體來看，外部形勢(shì)方面，2024年四季度央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的表述為“當(dāng)前外部環(huán)境變化帶來的不利影響加深”，2025年一季度的表述為“當(dāng)前外部沖擊影響加大，世界經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能不足，貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，地緣沖突持續(xù)存在”，體現(xiàn)了外部環(huán)境不確定性及外部沖擊影響加大。國內(nèi)形勢(shì)方面，2024年四季度的表述為“國內(nèi)需求不足、風(fēng)險(xiǎn)隱患仍然較多等困難挑戰(zhàn)也還存在，但我國經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)穩(wěn)、優(yōu)勢(shì)多、韌性強(qiáng)、潛能大，長期向好的支撐條件和基本趨勢(shì)沒有變”，2025年一季度的表述為“我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的基礎(chǔ)還需要進(jìn)一步穩(wěn)固。也要看到，我國有超大規(guī)模市場(chǎng)、完備產(chǎn)業(yè)體系、豐富人才資源等諸多優(yōu)勢(shì)條件，經(jīng)濟(jì)長期向好的基本趨勢(shì)沒有改變，要堅(jiān)定發(fā)展信心,以高質(zhì)量發(fā)展的確定性應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化的不確定性”，二者均有長期向好、短期困難挑戰(zhàn)仍存的相關(guān)表述。貨幣政策方面，力度和節(jié)奏從2024年四季度的“擇機(jī)調(diào)整優(yōu)化政策力度和節(jié)奏”變?yōu)?025年一季度的“靈活把握政策實(shí)施的力度和節(jié)奏”，同時(shí)新增表述“全力鞏固經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定的基本面”，“全力”體現(xiàn)穩(wěn)增長的重要性，另外直接提出“降低銀行負(fù)債成本”。

從央行報(bào)告專欄設(shè)計(jì)看，一是回顧了MLF改革的三個(gè)階段，明確后續(xù)MLF為金融機(jī)構(gòu)投放中長期流動(dòng)性；二是再次提示對(duì)長債利率的關(guān)注；三是通過中、美、日對(duì)比及物價(jià)方面的研究，強(qiáng)調(diào)我國債務(wù)擴(kuò)張仍有可持續(xù)性，提振物價(jià)關(guān)鍵在于擴(kuò)大有效需求，要增強(qiáng)政策合力，即貨幣政策配合財(cái)政政策發(fā)力。

綜合分析，國債快速調(diào)整到位后，將回歸基本面邏輯。一方面，隨著關(guān)稅影響的減輕，貨幣政策進(jìn)一步寬松的必要性下降，預(yù)計(jì)二季度以存量政策發(fā)力為主。市場(chǎng)短期關(guān)注點(diǎn)在于存款利率下調(diào)和央行為配合政府債發(fā)行可能重啟國債凈買入操作，但利率突破前低需要新的觸發(fā)因素。另一方面，中美后續(xù)談判仍面臨不確定性。若再次出現(xiàn)預(yù)期差（全面取消關(guān)稅、毀約等），則國債市場(chǎng)可能再度圍繞關(guān)稅進(jìn)行交易，但市場(chǎng)對(duì)關(guān)稅交易將逐漸脫敏。操作上，建議采用波段交易思路，且在10年期和30年期品種上尋找機(jī)會(huì)。