[“迷霧”下的銅庫(kù)存大挪移]

2025年3月，有著“美國(guó)歷史上最成功的商人總統(tǒng)”之稱(chēng)的特朗普，策劃了一出由華爾街金融資本與產(chǎn)業(yè)巨頭聯(lián)手，針對(duì)銅產(chǎn)業(yè)鏈的絞殺劇本。

故事起始于2025年2月10日，特朗普簽署一項(xiàng)行政命令，宣布對(duì)所有進(jìn)口鋼鐵和鋁征收高達(dá)25%的關(guān)稅，同時(shí)取消加拿大、墨西哥等國(guó)原本享有的免稅配額。這一政策的直接后果是，美國(guó)本土的鋼鋁價(jià)格迅速飆升。

隨后，主角銅正式登場(chǎng)。2月26日，特朗普政府以“國(guó)家安全”為由，將關(guān)稅手段延伸至更多工業(yè)金屬領(lǐng)域。特朗普簽署行政命令，依據(jù)《1962年貿(mào)易擴(kuò)展法》第232條款啟動(dòng)銅進(jìn)口調(diào)查，調(diào)查涵蓋銅礦石、精煉銅、銅合金等全品類(lèi)，標(biāo)志著銅正式成為貿(mào)易戰(zhàn)的全新戰(zhàn)場(chǎng)。

3月4日，特朗普在國(guó)會(huì)演講中宣布對(duì)銅、鋁、鋼征收25%的關(guān)稅。然而，初期市場(chǎng)普遍預(yù)估銅關(guān)稅或許會(huì)分階段實(shí)施，首階段或?yàn)?0%的選擇性關(guān)稅。當(dāng)日，COMEX-LME銅價(jià)差從正常區(qū)間（100~200美元/噸）躍升至950美元/噸，貿(mào)易商加速將LME亞洲庫(kù)存轉(zhuǎn)運(yùn)至美國(guó)，LME亞洲庫(kù)存單日降幅最高達(dá)到9050噸。

3月13日，特朗普明確對(duì)銅進(jìn)口加征25%關(guān)稅的計(jì)劃，不過(guò)并未公布具體的實(shí)施時(shí)間表。這一舉動(dòng)導(dǎo)致COMEX銅價(jià)一路飆升至5.25美元/磅（換算后對(duì)應(yīng)11574美元/噸），較2024年的均價(jià)上漲25%。美國(guó)3月的銅進(jìn)口量更是出現(xiàn)急劇增長(zhǎng)，暴增至50萬(wàn)噸（正常水平僅為7萬(wàn)噸）。與此同時(shí)，LME銅庫(kù)存被抽離12%，區(qū)域間的供需錯(cuò)配狀況進(jìn)一步加劇。

正當(dāng)市場(chǎng)等待這一貿(mào)易舉措的最后定論時(shí)，結(jié)局卻來(lái)得既出乎意料又猝不及防。4月2日，特朗普簽署“對(duì)等關(guān)稅”行政令，宣布對(duì)60國(guó)加征最高達(dá)46%的附加關(guān)稅，然而，銅制品卻被暫時(shí)豁免。銅進(jìn)口關(guān)稅預(yù)期落空，市場(chǎng)原本的共識(shí)反轉(zhuǎn)，銅價(jià)迅速開(kāi)啟向下修正模式。并且，在全球經(jīng)濟(jì)衰退以及金融危機(jī)擔(dān)憂(yōu)的雙重影響下，LME銅價(jià)一路觸底至8105美元/噸。

在短期市場(chǎng)恐慌情緒得以釋放之后，銅需求所展現(xiàn)出的韌性開(kāi)始顯現(xiàn)，同時(shí)宏觀(guān)層面極端悲觀(guān)的情緒也逐漸有所恢復(fù)。在此背景下，銅價(jià)逐步反彈，成功收復(fù)跳空缺口。截至5月13日，LME銅價(jià)重回9500美元/噸上方。

然而，該劇本或已埋下第二季的伏筆。美國(guó)商務(wù)部將于2025年11月22日提交銅關(guān)稅調(diào)查報(bào)告，而特朗普政府最晚要在2026年3月30日決定最終行動(dòng)。在這期間，政策的搖擺不定極有可能再次引發(fā)銅市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩。

截至5月12日，COMEX銅庫(kù)存達(dá)到16.34萬(wàn)噸，創(chuàng)下6年來(lái)的新高；與此同時(shí)，LME銅庫(kù)存降至19.07萬(wàn)噸。特朗普政府針對(duì)銅進(jìn)口關(guān)稅政策的不確定性，正不斷抽干美國(guó)以外地區(qū)的銅庫(kù)存。與之相對(duì)應(yīng)的是，COMEX-LME兩市銅價(jià)差在3月26日暴漲至1643美元/噸。4月8日，兩市價(jià)差收斂至483美元/噸。截至5月12日，兩市價(jià)差收斂至703美元/噸。

這場(chǎng)圍繞銅進(jìn)口關(guān)稅的鬧劇背后，是美國(guó)試圖憑借關(guān)稅政策，人為地扭曲全球銅貿(mào)易鏈條。其目的在于通過(guò)這種方式，倒逼銅相關(guān)制造業(yè)回流美國(guó)，進(jìn)而重塑銅產(chǎn)業(yè)鏈的主導(dǎo)權(quán)。同時(shí)，美國(guó)此舉也是為打壓和遏制中國(guó)銅產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，搶囤銅這一對(duì)未來(lái)人工智能時(shí)代至關(guān)重要的戰(zhàn)略資源。

華爾街資本利用COMEX和LME的非商業(yè)多頭持倉(cāng)，點(diǎn)燃跨市套利的銅市場(chǎng)做多情緒。隨后，它們聯(lián)合歐美銅礦產(chǎn)業(yè)巨頭，刻意壓低銅精礦產(chǎn)出，并降低銅精礦加工費(fèi)。在需求疲軟的背景下，美國(guó)拋出加征進(jìn)口關(guān)稅這一煙霧彈，亞洲銅冶煉廠(chǎng)在一季度出現(xiàn)出口激增的情況，而歐洲和亞洲的銅庫(kù)存也大量轉(zhuǎn)移至美國(guó)境內(nèi)，完成銅庫(kù)存的大挪移。

[關(guān)稅戰(zhàn)背后的美債兌付危機(jī)]

美國(guó)當(dāng)前面臨著嚴(yán)峻挑戰(zhàn)：一方面，以軍工復(fù)合體和華爾街資本為典型代表的資本呈現(xiàn)出無(wú)序擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)，導(dǎo)致其國(guó)內(nèi)貧富分化日益加劇，社會(huì)矛盾不斷激化。另一方面，受“修昔底德陷阱”固定思維模式的束縛，美國(guó)對(duì)后來(lái)的追趕者充滿(mǎn)恐懼。

2024年，中國(guó)名義GDP總量達(dá)18.94萬(wàn)億美元，美國(guó)名義GDP為29.2萬(wàn)億美元。然而，若按照購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)（PPP）計(jì)算，中國(guó)在2024年的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)高達(dá)37.07萬(wàn)億國(guó)際元，美國(guó)則為27.36萬(wàn)億國(guó)際元。

美國(guó)為維護(hù)自身已搖搖欲墜的霸主地位，采取一系列短視行為。它利用貿(mào)易戰(zhàn)、關(guān)稅戰(zhàn)等手段來(lái)壓制追趕者，全然不顧自身在全球經(jīng)濟(jì)體系中的責(zé)任與影響，摧毀全球貿(mào)易體系。

4月，中美這兩個(gè)世界經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵引擎，發(fā)展態(tài)勢(shì)出現(xiàn)明顯分化。在此背景下，作為宏觀(guān)對(duì)沖工具以及地緣政治避險(xiǎn)資產(chǎn)的黃金，重新成為市場(chǎng)的焦點(diǎn)，備受投資者青睞；而代表經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和工業(yè)需求的銅，價(jià)格則急速下跌。金銅比的飆升，顯示市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂(yōu)情緒加劇。

中國(guó)制造業(yè)與銅價(jià)之間存在高度的正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.7。中國(guó)在全球精煉銅消費(fèi)中的占比達(dá)56%，顯示中國(guó)制造業(yè)的活動(dòng)狀況直接對(duì)銅價(jià)產(chǎn)生重要影響。相比之下，美國(guó)制造業(yè)PMI與銅價(jià)的相關(guān)性相對(duì)較弱，但在某些階段也會(huì)對(duì)銅價(jià)造成顯著擾動(dòng)。

美國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)依賴(lài)巨額美債來(lái)維持其財(cái)政運(yùn)轉(zhuǎn)，根據(jù)美國(guó)財(cái)政部和國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）的數(shù)據(jù)，上屆政府留下高達(dá)36萬(wàn)億美元的巨額聯(lián)邦債務(wù)，其中有1.2萬(wàn)億美元即將在2025年6月到期。特朗普企圖通過(guò)開(kāi)源節(jié)流的方式來(lái)應(yīng)對(duì)這一局面，計(jì)劃利用關(guān)稅來(lái)填補(bǔ)財(cái)政虧空，同時(shí)制造一場(chǎng)可控的經(jīng)濟(jì)危機(jī)與金融危機(jī)，進(jìn)而迫使美聯(lián)儲(chǔ)降息，營(yíng)造低利率的美元環(huán)境，以此助力美國(guó)制造業(yè)實(shí)現(xiàn)回流。此外，為緩解短期的財(cái)政壓力，特朗普還提出將短期美債置換為100年期無(wú)息債券。然而，這一方案雖然能夠在短期內(nèi)降低利息支出，卻會(huì)對(duì)美債市場(chǎng)信用造成嚴(yán)重?fù)p害，并極有可能引發(fā)國(guó)際資本的拋售潮。

截至2025年2月，日本持有約1.13萬(wàn)億美元的美債，穩(wěn)居全球最大美債持有國(guó)的位置。2月，日本大幅增持466億美元美債，其持倉(cāng)規(guī)模達(dá)到2024年4月以來(lái)的最高水平。中國(guó)持有約7843億美元的美債，是美國(guó)的第二大海外債主。中國(guó)在2月增持235億美元的美債，但從長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，仍以減持為主（2022—2024年累計(jì)減持約2813億美元），這一變化反映出中國(guó)對(duì)外匯儲(chǔ)備多元化以及地緣政治等多方面因素的綜合考量。

4月，日本金融機(jī)構(gòu)在短短兩周內(nèi)便拋售了約200億美元的長(zhǎng)期外國(guó)債券，其中美債的占比顯著。這一拋售行為引發(fā)的連鎖反應(yīng)極為強(qiáng)烈，導(dǎo)致30年期美債收益率攀升至5%，創(chuàng)下1981年以來(lái)的最大漲幅。如此劇烈的變動(dòng)，讓美國(guó)財(cái)政部為此額外承擔(dān)了高達(dá)7800億美元的利息支出。這一事件在市場(chǎng)上引起軒然大波，被形象地稱(chēng)作是美日同盟的“經(jīng)濟(jì)珍珠港”事件。

[歷史上關(guān)稅戰(zhàn)中銅價(jià)的表現(xiàn)]

歷史總是以黑色幽默的方式重現(xiàn)，當(dāng)我們看到美國(guó)開(kāi)始荒謬地對(duì)僅有企鵝的小島，以及世界上最貧窮的國(guó)家海地都征收“對(duì)等關(guān)稅”時(shí)，不禁聯(lián)想起美國(guó)建國(guó)的導(dǎo)火索，那恰恰是美國(guó)對(duì)英國(guó)強(qiáng)加的茶葉稅的強(qiáng)烈反抗。

回溯至1773年，波士頓茶黨毅然決然地將342箱茶葉傾倒入海。從表面上看，這是一次針對(duì)茶葉稅的激烈抗議行動(dòng)；然而從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，它是對(duì)“無(wú)代表權(quán)征稅”這一不合理現(xiàn)象的徹底否定。這一事件成為一個(gè)關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)，最終引發(fā)美國(guó)獨(dú)立戰(zhàn)爭(zhēng)，改變了世界歷史的進(jìn)程。

回顧歷史，美國(guó)曾多次發(fā)動(dòng)關(guān)稅戰(zhàn)，而這些戰(zhàn)爭(zhēng)無(wú)一例外地最終都引發(fā)局部甚至全球范圍的經(jīng)濟(jì)蕭條。

斯穆特-霍利關(guān)稅戰(zhàn)（20世紀(jì)30年代）

1930年，美國(guó)通過(guò)法案，將2萬(wàn)多種商品的關(guān)稅提升至59%的歷史高位。這一舉措引發(fā)全球30多個(gè)國(guó)家的報(bào)復(fù)性加稅，使得國(guó)際貿(mào)易量急劇下降60%以上。貿(mào)易戰(zhàn)引發(fā)的連鎖反應(yīng)進(jìn)一步加劇經(jīng)濟(jì)大蕭條，間接引發(fā)“二戰(zhàn)”。

銅作為工業(yè)經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，其價(jià)格從1929年的18美分/磅暴跌72%，到1932年降至5美分/磅，反映全球工業(yè)需求崩塌。20世紀(jì)30年代，全球銅礦產(chǎn)量下降50%，然而需求崩塌的速度更快，導(dǎo)致銅價(jià)長(zhǎng)期處于低迷狀態(tài)。

隨著“二戰(zhàn)”的爆發(fā)，飛機(jī)、軍艦、彈藥等對(duì)銅的需求急劇增加，美國(guó)政府為此禁止在建筑中使用銅，并通過(guò)戰(zhàn)爭(zhēng)生產(chǎn)委員會(huì)來(lái)分配銅資源。數(shù)據(jù)顯示，1944年，LME的銅價(jià)被英國(guó)政府鎖定在56英鎊/噸（約合3514美元/噸，經(jīng)通脹調(diào)整），美國(guó)在1951年設(shè)定銅價(jià)上限為24.6美分/磅，這導(dǎo)致其國(guó)內(nèi)出現(xiàn)銅短缺的情況，并催生兩級(jí)市場(chǎng)（美國(guó)低價(jià)與全球高價(jià)并行）。

“二戰(zhàn)”后，用于歐洲重建的馬歇爾計(jì)劃以及歐洲、日本等國(guó)的工業(yè)化進(jìn)程，推動(dòng)銅的年均消費(fèi)量相較戰(zhàn)前增長(zhǎng)50%。此外，銅價(jià)在1950年朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)期間再次上漲。到了20世紀(jì)60年代，美國(guó)處于經(jīng)濟(jì)繁榮期，銅價(jià)中樞上移至1200~1500美元/噸，1969年，尼克松的緊縮政策短暫抑制通脹和銅價(jià)。

美日貿(mào)易戰(zhàn)（20世紀(jì)70至90年代）

20世紀(jì)60年代末，美國(guó)深陷經(jīng)濟(jì)危機(jī)，通貨膨脹愈演愈烈，財(cái)政赤字不斷擴(kuò)大，大量黃金外流。為應(yīng)對(duì)這一困局，1971年8月，時(shí)任美國(guó)總統(tǒng)尼克松在未與任何盟友進(jìn)行協(xié)商的情況下，突然宣布暫停美元與黃金的兌換。與此同時(shí)，他還對(duì)美國(guó)進(jìn)口的所有商品征收10%的附加費(fèi)，聲稱(chēng)這樣做是為確?！懊绹?guó)商品不會(huì)因不公平匯率而吃虧”。

這一單邊舉措令整個(gè)世界為之驚愕，被稱(chēng)作“尼克松沖擊”。此舉動(dòng)導(dǎo)致美國(guó)與主要貿(mào)易伙伴之間的關(guān)系趨于緊張，布雷頓森林體系宣告瓦解，美元大幅貶值，國(guó)際金融市場(chǎng)陷入一片混亂之中，而美國(guó)的失業(yè)率與通脹率持續(xù)攀升。

與此同時(shí)，20世紀(jì)70年代，日本經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)重心從輕工業(yè)逐步轉(zhuǎn)向鋼鐵、汽車(chē)、家電等重工業(yè)以及高技術(shù)領(lǐng)域。日本鋼鐵憑借低成本優(yōu)勢(shì)搶占美國(guó)市場(chǎng)，在20世紀(jì)70年代對(duì)美出口占比高達(dá)30%，這迫使美國(guó)通過(guò)《反傾銷(xiāo)法》來(lái)限制進(jìn)口。在半導(dǎo)體領(lǐng)域，日本在20世紀(jì)80年代占據(jù)全球50%以上的市場(chǎng)份額，美國(guó)以“國(guó)家安全”為由對(duì)日本芯片加征100%的關(guān)稅。

1985年，《廣場(chǎng)協(xié)議》簽署，迫使日元在3年內(nèi)升值幅度超過(guò)50%，極大地削弱了日本產(chǎn)品的出口競(jìng)爭(zhēng)力。此后，美國(guó)又通過(guò)《結(jié)構(gòu)性障礙協(xié)議》，要求日本對(duì)經(jīng)濟(jì)制度進(jìn)行改革，比如開(kāi)放零售市場(chǎng)、打破財(cái)閥壟斷等，甚至直接對(duì)日本的貨幣政策進(jìn)行干預(yù)。到了20世紀(jì)90年代，日本更是被迫簽署《日美金融服務(wù)協(xié)議》，致使其金融主權(quán)進(jìn)一步讓渡。自此，日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展陷入停滯，開(kāi)啟長(zhǎng)達(dá)30年的經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期。

數(shù)據(jù)顯示，20世紀(jì)70年代，日本借助技術(shù)革新手段，如采用連續(xù)鑄造工藝等，成功將銅加工成本降低20%。憑借這一優(yōu)勢(shì)，日本的精煉銅產(chǎn)能在全球所占份額達(dá)到18%。日本構(gòu)建的高效供應(yīng)鏈，使得其銅材出口價(jià)格較美國(guó)低15%~20%，進(jìn)而迅速在東南亞和北美市場(chǎng)占據(jù)一席之地，日本銅制品出口額從1970年的3.2億美元增長(zhǎng)至1980年的28億美元。

面對(duì)日本銅產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展，美國(guó)于1971年對(duì)日本銅線(xiàn)纜加征12%的特別關(guān)稅，并且啟動(dòng)反傾銷(xiāo)調(diào)查。到了1977年，美國(guó)通過(guò)《有序銷(xiāo)售協(xié)議》，將日本銅管的進(jìn)口量限制至年均5萬(wàn)噸，這一舉措致使日本銅加工企業(yè)不得不轉(zhuǎn)向生產(chǎn)高附加值產(chǎn)品，比如半導(dǎo)體用銅箔。1985年，《廣場(chǎng)協(xié)議》使得日本銅出口成本急劇增加。以1986年為例，日本精銅出口量同比下降23%，企業(yè)無(wú)奈之下只能將產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至馬來(lái)西亞和泰國(guó)。與此同時(shí)，LME的銅價(jià)從1600美元/噸跌至1300美元/噸，跌幅高達(dá)18.7%。美國(guó)還通過(guò)限制銅原料出口的方式，如在1983年禁止高純度陰極銅對(duì)日出口，以此倒逼日本加速開(kāi)發(fā)替代材料。

整體來(lái)看，美日貿(mào)易戰(zhàn)為市場(chǎng)提供諸多有價(jià)值的借鑒經(jīng)驗(yàn)。

首先，單純依靠技術(shù)升級(jí)難以突破關(guān)稅壁壘，必須同步構(gòu)建自主供應(yīng)鏈。例如日本在印尼布局銅礦，通過(guò)在海外拓展業(yè)務(wù)，從而掌握被全球嚴(yán)重低估的礦產(chǎn)資源，保障自身產(chǎn)業(yè)發(fā)展所需的關(guān)鍵資源供應(yīng)，降低外部關(guān)稅等因素帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

其次，匯率波動(dòng)對(duì)資源密集型產(chǎn)業(yè)沖擊顯著，利用金融工具對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)至關(guān)重要。日本商社于20世紀(jì)80年代首創(chuàng)銅價(jià)與匯率聯(lián)動(dòng)期貨合約，為相關(guān)企業(yè)提供有效的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖手段，幫助企業(yè)在復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境中更好地應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)帶來(lái)的不利影響。

最后，高端化轉(zhuǎn)型是突破困境的關(guān)鍵所在。日本在銅箔技術(shù)領(lǐng)域持續(xù)深耕，至今仍壟斷著全球70%的市場(chǎng)份額。

美日銅產(chǎn)業(yè)博弈本質(zhì)上是工業(yè)化國(guó)家爭(zhēng)奪資源定價(jià)權(quán)與技術(shù)主導(dǎo)權(quán)的縮影。這段歷史給我們敲響警鐘，它提醒我們，在銅資源戰(zhàn)中，勝負(fù)并非僅取決于儲(chǔ)量規(guī)模，更在于對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的掌控能力。例如要確保銅礦周邊地區(qū)的共生與穩(wěn)定，以此保障中資銅礦能夠順利進(jìn)行開(kāi)采并實(shí)現(xiàn)外運(yùn)；提升港口的快速轉(zhuǎn)運(yùn)能力以及對(duì)船舶和船期的控制能力；增強(qiáng)對(duì)全球銅貿(mào)易渠道的掌握，并探索共贏(yíng)的合作模式；提高在銅加工費(fèi)談判中的能力，以及精進(jìn)銅冶煉技術(shù)；加強(qiáng)對(duì)銅期貨和期權(quán)定價(jià)權(quán)的爭(zhēng)奪，并靈活運(yùn)用產(chǎn)業(yè)套保手段；大力發(fā)展高附加值銅制品的相關(guān)技術(shù)等。

2018年和2025年的中美關(guān)稅戰(zhàn)

2018年，美國(guó)時(shí)任總統(tǒng)特朗普發(fā)動(dòng)貿(mào)易戰(zhàn)，對(duì)進(jìn)口鋼鋁及其他諸多產(chǎn)品加征關(guān)稅，這一舉措遭到多國(guó)的反制。美國(guó)在國(guó)際貿(mào)易體系中的信譽(yù)因此嚴(yán)重受損，而特朗普試圖通過(guò)關(guān)稅手段促進(jìn)制造業(yè)回流美國(guó)的意圖也并未達(dá)成。

2018年，銅價(jià)呈現(xiàn)“階梯式下跌”的特征。LME銅價(jià)從6月的高點(diǎn)7347美元/噸一路跌至9月的5733美元/噸，跌幅高達(dá)22%。其核心原因在于關(guān)稅政策引發(fā)全球制造業(yè)需求萎縮的預(yù)期，疊加歐洲PMI走弱，使得市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)銅消費(fèi)會(huì)放緩。

到了2025年，特朗普再次挑起關(guān)稅戰(zhàn)，對(duì)此，中國(guó)進(jìn)行了全面反制。

2018年，美國(guó)加征關(guān)稅的核心目的是縮減貿(mào)易逆差（要求中國(guó)兩年內(nèi)增購(gòu)2000億美元商品），而到了2025年，其目的轉(zhuǎn)向壓制中國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)，企圖通過(guò)《芯片與科學(xué)法案》等技術(shù)封鎖手段來(lái)鞏固自身霸權(quán)。

5月12日，中美聯(lián)合發(fā)布《中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談聯(lián)合聲明》，大幅降低雙邊關(guān)稅水平。

短期來(lái)看，受市場(chǎng)信心修復(fù)和關(guān)稅成本削減的影響，銅價(jià)震蕩上行。然而在短期利好提振之后，我們?nèi)孕杈柚忻勒勁谐霈F(xiàn)反復(fù)的可能性。如果雙方能在90天內(nèi)進(jìn)一步達(dá)成共識(shí)，削減剩余關(guān)稅，銅價(jià)有望繼續(xù)收復(fù)“失地”；反之，隨著淡季來(lái)臨，銅價(jià)可能在漫長(zhǎng)的博弈過(guò)程中承壓，出現(xiàn)寬幅震蕩。

2018年與2025年的關(guān)稅戰(zhàn)本質(zhì)存在明顯差異，前者是引發(fā)了對(duì)傳統(tǒng)制造業(yè)需求的沖擊，而后者則是在新能源時(shí)代對(duì)供應(yīng)鏈控制權(quán)的博弈。銅作為新時(shí)代的“軟黃金”，其價(jià)格波動(dòng)已經(jīng)超越其單純的商品屬性。

[三種路徑下的銅價(jià)表現(xiàn)預(yù)測(cè)]

路徑一為短期和談后，美國(guó)撕毀協(xié)議。

假設(shè)中美關(guān)稅戰(zhàn)在短期和談后，美國(guó)再度挑起事端，撕毀協(xié)議，導(dǎo)致關(guān)稅戰(zhàn)升級(jí)，美國(guó)針對(duì)銅進(jìn)口實(shí)施的25%關(guān)稅正式落地。這一舉措將使全球銅市場(chǎng)遭受?chē)?yán)重扭曲，分裂為相互獨(dú)立的歐洲-北美市場(chǎng)以及中國(guó)-亞非拉市場(chǎng)。全球銅市場(chǎng)的流動(dòng)性顯著下降，原本統(tǒng)一的市場(chǎng)格局被打破，區(qū)域性定價(jià)體系逐漸固化，不同區(qū)域市場(chǎng)間的價(jià)格傳導(dǎo)和資源配置受到極大阻礙。

在此背景下，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)受到?jīng)_擊，價(jià)格紛紛下挫，而銅價(jià)走勢(shì)急轉(zhuǎn)直下，重現(xiàn)2008年的暴跌行情。

此外，關(guān)稅戰(zhàn)將導(dǎo)致美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹呈現(xiàn)螺旋式上升。由于對(duì)進(jìn)口銅征收高額關(guān)稅，美國(guó)制造業(yè)的原材料成本大幅攀升，而市場(chǎng)需求卻因經(jīng)濟(jì)整體形勢(shì)不佳而持續(xù)不足。這使得美國(guó)制造業(yè)不僅未能如預(yù)期回流，反而在成本與需求的雙重壓力下，逐漸走向破產(chǎn)邊緣，最終引發(fā)經(jīng)濟(jì)大蕭條。隨著以美聯(lián)儲(chǔ)為代表的深層政府勢(shì)力和特朗普集團(tuán)之間的政治斗爭(zhēng)趨于白熱化，美元降息路徑或一波三折。美聯(lián)儲(chǔ)很可能會(huì)以遏制通脹為由，延緩甚至取消降息計(jì)劃。

從基本面來(lái)看，海外銅礦緊缺已常態(tài)化，但全球經(jīng)濟(jì)慢性蕭條預(yù)期走高或抑制銅需求表現(xiàn)。在此情況下，銅價(jià)會(huì)隨著全球經(jīng)濟(jì)蕭條而陷入長(zhǎng)期疲軟狀態(tài)。與此同時(shí)，地緣戰(zhàn)爭(zhēng)外溢的風(fēng)險(xiǎn)急劇增加，只有等到戰(zhàn)后重建以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，銅價(jià)才能夠再次回歸上升通道。

路徑二為談判進(jìn)入膠著狀態(tài)。

假設(shè)在《中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談聯(lián)合聲明》的框架基礎(chǔ)上，中美雙方進(jìn)一步協(xié)商并達(dá)成部分關(guān)稅豁免協(xié)議，如在新能源用銅領(lǐng)域，然而，半導(dǎo)體等關(guān)鍵領(lǐng)域依舊維持限制措施不變，這使得供應(yīng)鏈呈現(xiàn)“有限重構(gòu)”的態(tài)勢(shì)。

美國(guó)電網(wǎng)升級(jí)工程對(duì)銅的需求十分龐大，每年需要約500萬(wàn)噸銅，而中國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，每年對(duì)銅的需求量也達(dá)到104萬(wàn)噸。這些綠色領(lǐng)域的銅需求為市場(chǎng)提供結(jié)構(gòu)性支撐。但與之相對(duì)的是，房地產(chǎn)和基建等傳統(tǒng)行業(yè)對(duì)銅的需求萎縮。

在此背景下，隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的演變，銅的金融屬性不斷強(qiáng)化，成為投資者用以對(duì)沖美元信用風(fēng)險(xiǎn)的重要資產(chǎn)。這一轉(zhuǎn)變使得市場(chǎng)中影響銅價(jià)的不確定性因素顯著增加，銅價(jià)陷入寬幅震蕩。中美關(guān)稅談判的不確定性，會(huì)對(duì)銅礦投資決策產(chǎn)生影響，供需再平衡的進(jìn)程結(jié)合美元潮汐周期，多種因素相互交織，進(jìn)一步加劇銅價(jià)的波動(dòng)幅度。

路徑三為合作與規(guī)則重塑。

假設(shè)90天內(nèi)中美談判進(jìn)階，關(guān)系緩和，合作共贏(yíng)。

在此背景下，美國(guó)囤積的過(guò)剩銅開(kāi)始回流至亞洲市場(chǎng)，使得全球顯性庫(kù)存得以恢復(fù)，銅價(jià)波動(dòng)逐漸放緩。與此同時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期大幅提升，而中美攜手共贏(yíng)的局面初現(xiàn)端倪，成為第四次產(chǎn)業(yè)革命的雙引擎。中美兩國(guó)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，促使銅需求大周期提前爆發(fā)，進(jìn)而推動(dòng)銅價(jià)步步攀升。