供給端利好不斷

6月以來，焦煤受減產(chǎn)消息提振，市場情緒回暖，估值逐步修復，期貨主力合約上漲至850元/噸左右。展望后市，焦煤供應端的變化依舊是主要驅(qū)動。

從長期來看，煤炭依舊處于擴產(chǎn)周期之中，今年國家能源局印發(fā)《2025年能源工作指導意見》，明確了2025年能源工作的主要目標：全國能源生產(chǎn)總量穩(wěn)步提升，煤炭穩(wěn)產(chǎn)增產(chǎn)，有序核準一批大型現(xiàn)代化煤礦，加快已核準煤礦項目建設。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，1—5月原煤產(chǎn)量為19.9億噸，同比增長6%。

從短期來看，前期減產(chǎn)主要受安檢和環(huán)保影響，并非價格持續(xù)下跌導致虧損減產(chǎn)。根據(jù)焦煤礦山成本曲線，焦煤成本區(qū)間在300~1700元/噸，其中800~1000元/噸占24%，600~800元/噸占36%。在焦煤成本構(gòu)成中，工資及福利費用占比最高，占30%左右。這些費用在行業(yè)下行周期中，通常會出現(xiàn)下降，焦煤成本存在向下彈性。同時，根據(jù)上市公司公布的一季度報告，當前企業(yè)盈利水平尚可。隨著安全生產(chǎn)月結(jié)束，煤礦復產(chǎn)預期較強，本周市場消息稱山西部分煤礦正在辦理復產(chǎn)驗收手續(xù)，將陸續(xù)復產(chǎn)。

進口方面，1—5月我國煉焦煤進口量總計4371萬噸，同比下降344萬噸，降幅7.3%，減量主要來自蒙古。根據(jù)蒙古政府的計劃，2025年煤炭出口目標初步確定為8300萬噸?？紤]到近年來蒙古煤炭出口一直都是超額完成計劃目標，下半年蒙煤出口存在增量空間。

焦煤壓力更多來源于下游維持低庫存策略，以消化庫存為主，投資囤貨和補庫備貨意愿較低，導致上游庫存壓力不斷累積，煤礦端原煤庫存攀升至700萬噸左右，遠超往年同期。

焦煤現(xiàn)貨價格更多受下游補庫節(jié)奏影響。在本輪期貨價格上漲過程中，現(xiàn)貨價格跟漲動力不足，僅上周在階段性補庫的影響下，蒙5原煤從718元/噸反彈至737元/噸，折倉單成本840元/噸左右，實際混煤倉單成本更低。目前終端需求進入淡季，鐵水增量空間有限，預計焦煤需求依舊持穩(wěn)。

綜合來看，隨著煤礦逐步復產(chǎn)，焦煤將進入供增需穩(wěn)階段，基本面向上驅(qū)動不足。同時，當前焦煤、焦炭期貨價格均已處于升水狀態(tài)，上方空間存在一定壓力。本周中央財經(jīng)委員會第六次會議提出推動落后產(chǎn)能有序退出，市場對供給側(cè)改革預期增強，提振市場情緒，或支撐焦煤價格偏強運行。